Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Fund analysis

Fonds van de Week: Candriam Bonds Euro High Yield

Een actieve aanpak heeft resultaat als het gaat om high yield obligaties, zo bewijst Candriam Bonds Euro High Yield. Sterke overtuiging en gedegen selectie ondersteunen de prestaties van dit obligatiefonds.

Robert van den Oever 21 april, 2016 | 9:05
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Candriam Bonds Euro High Yield in het kort:

Morningstar Analyst Rating: Bronze
Morningstar Rating: *****
Beheerteam: Positive 
Fondshuis: Neutral
Beleggingsproces: Positive
Rendement: Positive
Kosten: Neutral

Candriam Bonds Euro High Yield

Met de aanhoudend lage rente van de afgelopen tijd en het vooruitzicht dat dit nog wel een tijd zo zal blijven, is obligatiebeleggen een vak geworden dat veel aandacht en overtuiging vraagt. Die overtuiging hebben de fondsmanagers van het Candriam Bonds Euro High Yield fonds. Juist hun actieve aanpak brengt hen een gedegen rendement, precies iets dat bij de huidige marktsituatie past.

Het analistenteam onder leiding van Philippe Noyard heeft sinds 2012 de nodige wisselingen gekend, maar het team bewijst dat zijn aanpak van actieve selectie effectief is. Maar één keer zorgde die voor problemen, en dat was in 2007 en 2008 toen de beta tegen het fonds begon te werken en het risico bovengemiddeld effect had.

Daar heeft Noyards team van geleerd en sindsdien gaat het weer goed. Dat zien meer beleggers, getuige de sterke instroom in het fonds sinds begin 2015. Het beheerd vermogen is verviervoudigd tot 1,5 miljard euro. Noyard verwacht met de huidige aanpak tot 2,5 miljard euro te kunnen gaan. Morningstar zal de wijze waarop de managers met de liquiditeit en de capaciteit van het fonds omgaan goed in de gaten blijven houden. Wij handhaven onze Bronze rating.

Uitgebreide toelichting

Fvd W week 16 Candriam bonds high yield grafiek vrijstaand

(klik op grafiek voor vergroting)

Beheerteam
Philippe Noyard brengt 27 jaar ervaring mee en is lead manager voor dit fonds sinds 1999. Hij leidt het high-yield en credit arbitrage team van Candriam. Extra steun komt van twee ervaren medebeheerders, drie fundamentele research analisten, en twee kwantitatieve analisten. Onderzoek wordt verdeeld over het hele team. Wij beschouwen het aandachtsveld van het team als behoorlijk groot, gezien het feit dat het team ook een wereldwijd high-yield fonds beheert, evenals een long-short obligatiefonds dat investment-grade obligaties omvat. Elke analist volgt 75 high-yield uitgevers, een aanzienlijk aantal. Elke manager bekijkt ook betrekking ongeveer 20 high-yield namen.

We merken op dat het analistenteam volledig is vervangen sinds 2012. Het is ook relatief klein in vergelijking met sommige van zijn categoriegenoten. Toch geloven we dat dit team effectief gebruik maakt van meerdere bronnen van extern onderzoek voor de uitgevers die de markt het meest volgt (Egan Jones, lucror Analytics), maar ook voor de juridische en convenant analyse (Debt Xplained). Dit stelt hen in staat zich te concentreren op fundamentele analyse van de kleinere uitgevers, of van de partijen die zij als meest problematisch beschouwen.

Tot slot vinden we het een minpunt dat de manager niet persoonlijk investeert in het fonds, hetgeen een goede manier zou zijn om de belangen van hemzelf en van zijn beleggers op één lijn te krijgen.

Proces
Het beleggingsuniversum van het fonds is iets conservatiever dan dat van sommige concurrenten. Aangezien de benchmark financials en obligaties met een lage rating uitsluit, kan het fonds tot 20% aan blootstelling die afwijkt van de benchmark bevatten, met inbegrip van CCC+ obligaties (tot maximaal 10%) en obligaties in andere valuta dan de euro. Het valutarisico naar de euro wordt volledig afgedekt.

Het beleggingsproces is vooral gericht op bottom-up selectie, die plaatsvindt door middel van fundamenteel, juridisch en kwantitatief onderzoek. Bovendien past de manager een macro filter toe op dit selectieproces. Dit proces resulteert uiteindelijk in een portefeuille die bestaat uit 50-100 emittenten. Terwijl sector afwijkingen niet al te veel afwijken van de index (plus of min 10% per sector), is de effectenselectie zeer onderscheidend. De active share van het fonds (percentage van de obligaties dat afwijkt van de index) beweegt zich historisch tussen 65% en 80%. Het team is zich zeer bewust van de relatieve waarderingen en zal niet aarzelen om winst te nemen als de waarderingen minder aantrekkelijk worden of stop-loss grenzen in zicht komen, om elders kansen te benutten.

Tot slot heeft het fonds vanaf 2009 meer gebruik gemaakt van credit default swaps om zijn blootstelling aan de kredietmarkt te beheersen en om te hedgen of blootstelling te krijgen aan individuele uitgevers.

Rendement
Philippe Noyard heeft een solide staat van dienst op dit fonds gebouwd. Gedurende de afgelopen 10 jaar tot en met eind februari 2016 komt het terecht in het tweede kwartiel van zijn categorie op risico-gewogen basis, met een vergelijkbaar risicoprofiel als zijn categoriegenoten. Bottom-up selectie uit een breed scala van sectoren is de belangrijkste performance driver gebleken, wat bijdraagt aan ons vertrouwen in de selectievaardigheden van de manager.

Desondanks heeft het fonds twee jaar van aanzienlijke underperformance doorgemaakt, in 2007 en 2008. Toen de kredietcrisis uitbrak, kwam de manager vast te zitten in een beta overweging, waarbij de blootstelling aan de markt groter was dan die van de index. Sindsdien heeft het team haar expertise in kredietderivaten versterkt om adequaat te kunnen reageren op marktturbulentie en om de portefeuille positionering sneller te kunnen aanpassen.

Deze beslissing lijkt vrucht af te werpen gezien recente prestaties van het fonds in volatiele markten, zoals 2011. Maar zelfs in periodes die gunstiger zijn geweest voor kredietrisico's, zoals 2012 en 2013, bleken de beheerders in staat om het beter te doen dan de meeste van hun categoriegenoten. In de afgelopen vijf jaar heeft het fonds beter gepresteerd dan 98% van zijn categoriegenoten op een risico-gewogen basis en is het er tevens in geslaagd om de benchmark vóór te blijven. 2015 was een gunstig jaar voor het fonds, toen het zijn benchmark flink wist te verslaan dankzij sterke bottom-up selectie binnen de sectoren telecom, cyclische consumentengoederen en grondstoffen.

Kosten
Met lopende kosten van 1,29% loopt dit fonds in de pas met zijn concurrenten binnen de categorie euro high-yield obligaties. De Institutional aandelenklasse rekent ook een performance fee van 20% op het eventuele extra rendement ten opzichte van de benchmark. Er wordt geen high-water mark toegepast. Daardoor is de structuur volgens ons niet optimaal, omdat het fonds een performance fee in rekening kan brengen, zonder te compenseren voor eerdere perioden van underperformance.

Lees meer

Bekijk ook het fondsrapport van Candriam Bonds Euro High Yield C EUR Acc

Bekijk ook deze beleggingsfondsen in de Morningstar categorie Obligaties EUR High Yield, die voorzien zijn van een Morningstar Analyst Rating, afgezet tegen de benchmark:

Fvd W week 16 Candriam tabel vrijstaand

(klik op tabel voor vergroting)

Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Robert van den Oever  Robert van den Oever is research editor bij Morningstar in Amsterdam

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.