Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Fund analysis

Fonds van de Week: Schroder Euro Corporate Bond

Sinds de Europese Centrale Bank ook investment grade bedrijfsobligaties opkoopt, heeft die markt een flinke booste gekregen en het eind is nog niet in zicht. Vanwege die aanhoudende belangstelling belichten we deze week een bedrijfsobligatiefonds: Schroder Euro Corporate Bond.

Robert van den Oever 08 september, 2016 | 9:09
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Schroder ISF Euro Corporate Bond in het kort:

Morningstar Analyst Rating: Bronze
Morningstar Rating: *****
Beheerteam: Positive
Fondshuis: Positive
Beleggingsproces: Positive
Rendement: Neutral
Kosten: Neutral

Schroder ISF Euro Corporate Bond

Sinds de Europese Centrale Bank haar opkoopprogramma in maart dit jaar heeft uitgebreid met investment grade bedrijfsobligaties, heeft die categorie een flinke boost gekregen. Los van die algemene trend is het zaak om in zo'n markt het juiste fonds in die categorie te selecteren.

Hoog tijd dus om een bedrijfsobligatiefonds eens goed onder de loep te nemen. Deze week bekijken we Schroder ISF Euro Corporate Bond. Morningstar verhoogde het oordeel over dit fonds afgelopen februari naar 'Bronze'. Dit nadat wijzigingen in zowel het beleggingsproces als het beheerteam van het fonds positief uit bleken te werken. Nu de bedrijfsobligatiemarkt zo sterk in beweging is, bekijken we dit fonds meer in detail.

Reorganisatie
Het kredietteam bij Schroders maakte in 2012 deel uit van een grote reorganisatie, waarbij een aantal analisten en portefeuillebeheerders moest vertrekken. De nieuwe structuur zorgde voor een nieuwe leiding en voegde diverse teams samen tot meer gestroomlijnde groepen.

Het beleggingsproces kreeg een thematische benadering. De thema's worden geformuleerd en besproken tijdens de wekelijkse beheervergaderingen en geïmplementeerd via de kredietselectie van de analisten. Door de reorganisatie was er in de jaren daarna een hoger verloop in het Europese kredietteam, maar dat is nu gestabiliseerd. Eind mei 2016 telde het team 9 kredietanalisten en 3 kwantitatieve strategieanalisten.

Levert resultaat op
De wijzigingen in de samenstelling van het team en de beleggingsbenadering leveren resultaat op, concludeert Morningstar-analist Carlos Lucar. De consistente outperformance sinds fondsmanager Patrick Vogel het beheer overnam in 2012, is voornamelijk te danken aan de thematische benadering en de kredietselectie.

Zo wierp de aversie van het fonds voor de energiesector vorig jaar zijn vruchten af, terwijl zijn overweging in vastgoedbedrijven, in de hoop te kunnen profiteren van de kwantitatieve versoepeling in Europa, het fonds vooruithielp tijdens de eerste vijf maanden van 2016. Analist Lucar behoudt dan ook de Morningstar Analyst Rating 'Bronze’.

Uitgebreide toelichting

Fvd W week 36 Schroder corp bond grafiek vrijstaand

(klik op grafiek voor vergroting)

Beheerteam
Schroders reorganiseerde zijn vastrentendewaardenteam in 2012, met wijzigingen in het beleggingsproces en het team voor dit fonds. Op teamniveau voegde de onderneming de eerder onafhankelijke kredietteams samen tot één wereldwijd kredietteam waarvan de analisten het hele kredietkwaliteitsspectrum afdekken.

Patrick Vogel werd hoofd van het Europese kredietteam. Hij werd in augustus 2012 weggeplukt bij Legal & General om het nieuwe gestroomlijnde team te leiden en het beheerderschap van Schroder ISF Euro Corporate Bond over te nemen. Vogels jarenlange carrière omvat een tijd als portefeuillebeheerder voor Deutsche Bank, en een rol als co-hoofd van het kredietteam van Legal & General.

Eveneens in 2012 kreeg Vogel het gezelschap van Konstantin Leidman als hoofdbeheerder van het Euro HY-fonds, en van Alix Stewart als hoofdbeheerder voor kredieten uit het VK. Beiden zijn ervaren kredietbeleggers die overkomen van UBS Global Asset Management. In de loop van de drie jaar daarna verloor het team vijf analisten en drie portefeuillebeheerders, maar rekruteerde het in totaal 12 analisten.

Eind mei 2016 telde het team negen kredietanalisten en drie kwantitatieve strategie-analisten. Dit streven om de kredietmiddelen te integreren is bemoedigend, omdat dit betekent dat het team goed is toegerust om de vernieuwde beleggingsbenadering te ondersteunen en succesvol uit te voeren.

Fondshuis
Schroders profiteert al sinds zijn oprichting meer dan 200 jaar geleden van een stabiel eigenaarsbestand, en de familie Schroder heeft nog steeds bijna de helft van de beursgenoteerde aandelen van het bedrijf in handen. Op 30 juni 2014, na de voltooiing van de Cazenove-overname, overschreed het beheerd vermogen van het bedrijf de drempel van 270 miljard Britse pond.

De huidige kracht van Schroders ligt in zijn aandelenfondsen. Het bedrijf beheert eveneens vastrentende, alternatieve en multi-assetfondsen en met de overname van Cazenove Capital wordt het productaanbod verder uitgebreid, vooral op het vlak van pan-Europese aandelen, vastrentende producten en multi-manager fondsen. Net als Schroders legt Cazenove zich toe op vermogensbeheer, en de overname heeft enkele fondsbeheerders van uitstekende kwaliteit naar het bedrijf gebracht. Ook hebben we gemerkt dat er na de overname een aantal medewerkers bij Cazenove zijn weggegaan.

Positief nieuws is dat Schroders inmiddels beter kan omgaan met de capaciteitsproblemen van enkele van zijn populairdere fondsen. De vergoeding van de fondsbeheerders is gebaseerd op het rendement van hun fondsen over perioden van één en drie jaar, en doorgaans leggen de rendementen over drie jaar meer gewicht in de schaal. Anderzijds zijn er teams, zoals GEM, die meer nadruk leggen op de resultaten op één jaar.

Proces
Het fonds belegt vooral in Europese bedrijfsobligaties van beleggingskwaliteit, om ten opzichte van de vergelijkingsgroep in het topkwartiel te staan. Volgens de beheerder kan dit door een (bruto) outperformance van minstens 100 basispunten ten opzichte van zijn benchmark, de Bank of America Merrill Lynch Euro Corporate Bond index. De meeste beleggingsprocessen bij Schroders beginnen elk kwartaal met de nieuwe 'strategische roadmap', met top-downrichtsnoeren voor de beheerders.

De grootste factor achter het beleggingsproces is echter de themabenadering. Het kredietteam vergadert wekelijks om te praten over macro-economische factoren (vertraging in China, toenemende inkomenskloof enzovoort) en over hun implementatie in de portefeuilles.

Het fonds werkt doorgaans met 10-15 individuele thema's met een beleggingshorizon van 6 maanden tot 2 jaar. De kredietanalisten worden aangemoedigd om het bedrijfsmodel van een bedrijf in de context van elk thema te bekijken. Anders dan met de vorige beheerstijl spelen de analisten sinds 2012 een actieve rol om de beheerder te helpen de posities op maat te snijden. Hoe meer thema's op één emittent wijzen, hoe groter vaak de omvang van de transactie. De portefeuille is vrij divers en omvat normaliter 200 individuele emittenten. Individuele over- en onderwegingen liggen meestal maximaal rond de 2%. De typische themabenadering en het zorgvuldige bottom-up kredietonderzoek ondersteunen onze 'Positive' notering voor Proces.

Prestaties
Van september 2012 (toen Patrick Vogel het fonds overnam) tot eind mei 2016 zijn de risico-gewogen rendementen van het fonds aanzienlijk verbeterd, en liet het zijn benchmark en de categorie Obligaties EUR Bedrijven van Morningstar achter zich. De gewijzigde benadering en de toegenomen verantwoordelijkheid van de kredietanalisten hebben het relatieve rendement goed gedaan, hoewel ook de hausse van de kredietmarkt heeft bijgedragen tijdens Vogel's relatief korte mandaat.

Toch heeft het fonds het grootste deel van zijn outperformance sinds 2012 te danken aan de effecten- en sectorselectie en de toepassing van thema's. In 2014 zette het fonds een outperformance neer dankzij de niet-benchmarkgerelateerde blootstelling aan namen in Britse pond, afgedekt naar euro, en een positie in Spaanse overheidsobligaties.

Ondanks de uitdagende kredietmarkten in 2015 presteerde het fonds beter dan zijn benchmark, en overschreed hij de categoriemediaan van Morningstar met meer dan 100 basispunten. Dit was grotendeels te danken aan de strategie om zwakkere sectoren - zoals energie en kapitaalgoederen - te vermijden, de themabenadering en de aandelenselectie.

Een andere positieve factor was de nettoshortpositie in grondstoffen (-1% ten opzichte van 5% voor de index), doordat het team anticipeerde op de impact van de verzwakkende economische groei in China. Het rendement van het begin van het jaar tot eind mei 2016 was het resultaat van de overweging van het fonds in achtergestelde verzekeringsnamen en de vastgoedsector.

Lees meer

Bekijk voor meer informatie de overzichtspagina van Schroder International Selection Fund EURO Corporate Bond Z EUR Inc

Bekijk ook deze beleggingsfondsen in de Morningstar categorie Obligaties EUR Bedrijven, die voorzien zijn van een Morningstar Analyst Rating, afgezet tegen de categorie benchmark:

Fvd W week 36 Schroder corp bond tabel vrijstaand

(klik op tabel voor vergroting)

Bekijk ook eerdere Beleggingsfondsen van de Week:

- Fidelity Global Financial Services

- NN Euro Obligatie Fonds

- BGF Asian Dragon

- DWS Top Dividende

Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Robert van den Oever  Robert van den Oever is research editor bij Morningstar in Amsterdam

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.