Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Commentary

Toenemende bedrijfsschuld vormt potentieel risico voor beleggers

Er is een koopwoede gaande. Hoewel het totale bedrag dat in 2016 aan fusies en overnames werd uitgegeven niet het recordniveau van 2015 bereikte, spendeerden bedrijven wereldwijd vorig jaar nog altijd 4,83 biljoen dollar aan acquisities. Veel van deze overnames werden gefinancierd met nieuwe schulden. De lage rentestand maakt het aangaan van schulden aantrekkelijk, maar er schuilt ook een risico in voor beleggers.

Jeffrey Schumacher, CFA 14 februari, 2017 | 11:41
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

De deal-machines van Wall Street werken in de hoogste versnelling, waarbij er vorig jaar diverse mega-deals werden aangekondigd. In de agrarische sector bijvoorbeeld, zette de consolidatie verder door. Bayer zette een nieuw Duits record neer toen het voor 66 miljard dollar Monsanto overnam.

Andere sectoren zagen een soortgelijke trend, zoals technologie (Microsoft/LinkedIn, Qualcomm/NXP Semiconductors), telecom/media (AT&T/Time Warner, 21st Century Fox/Sky) en tabak (BAT/Reynolds American). Bedrijven betaalden gewillig hoge waarderingen en een vette overnamepremie om een concurrent over te nemen.

De sector gezondheidszorg was in 2015 de sector waar de meeste overnameactiviteit plaatsvond, maar in 2016 werd de eerste plaats overgenomen door de technologiebedrijven met een totale deal-waarde van 612,9 miljard dollar. Veel van deze activiteit vond plaats in Amerika. Dat maakt het interessant om eens te kijken wat al deze koopwoede doet met de bedrijfsschuld en het mogelijke risico dat daaraan gekoppeld is.

Bedrijfsschuld Amerikaanse bedrijven
Als gevolg van de golf aan acquisities, is de bedrijfsschuld van Amerikaanse bedrijven verder opgelopen over de afgelopen jaren. Gelokt door lage financieringskosten worden bedrijven verleid om de schuld op de bedrijfsbalans te laten oplopen om hun groei-door-acquisitie-strategie te kunnen financieren. Een andere motivatie om de schulden te laten oplopen is de wens om het rendement van aandeelhouders te vergroten door aandeleninkoopprogramma's of een hoger dividend te betalen.

Een voorbeeld van een bedrijf waarbij de schuldenberg opgelopen is, is telecombedrijf AT&T. Het bedrijf gaf voor miljarden aan nieuwe obligaties uit om de overname van DirecTV in 2015 te financieren, terwijl het de obligatiemarkt opnieuw aanboorde toen het vorig jaar Time Warner overnam. Het zorgde ervoor dat de schuld van AT&T opliep tot 120 miljard dollar in 2016, waarmee de financiële leverage van het bedrijf verder toenam. De schuld/EBITDA ratio, een maatstaf die de verhouding tussen schuld en operationele winst weergeeft, liep op van 1,8x in 2013 naar 2,3x in 2016. En AT&T is zeker niet het enige bedrijf dat zijn schuldenberg laat groeien.

Het gevolg is dat het aantal bedrijven met een zeer sterke balans een zeldzaamheid zijn geworden. Exxon Mobil en Johnson & Johnson zijn de enige Amerikaanse bedrijven die de hoogste Morningstar Credit Rating van AAA hebben gekregen, van de in totaal 543 Amerikaanse bedrijven die door het credit research team zijn beoordeeld.

Kansen en risico's
Hoewel de kasmiddelen van bedrijven hoog zijn en voor de nieuw aangegane schulden lage rentepercentages worden betaald, belandt deze extra schuld wel op de balans, die daarmee meer risico bevat. Zo kan de toenemende schuld kansen bieden, maar ook risico's vormen.

De toename in bedrijfsschuld kan ook worden afgelezen uit de ontwikkeling van de schuld/kapitaal ratio van de Morningstar sectorindices voor de Amerikaanse sectoren. De onderstaande grafiek laat zien dat over de afgelopen vijf jaar de financiering met vreemd vermogen heeft geleid tot een hogere leverage voor veel sectoren. De schuld/kapitaal ratio steeg sinds 2012 met gemiddeld zeven procentpunt tot 45,6%. De sterkste stijging werd waargenomen binnen de sectoren energie, basismaterialen en cyclische consumentengoederen, terwijl de sectoren technologie en defensieve consumentengoederen hun leverage zagen toenemen met bijna 20% ten opzichte van het niveau van 2012.

2017 02 13 Toenemende bedrijfsschuld vormt potentieel risico voor beleggers grafiek

(klik op grafiek voor vergroting)

Gelijktijdig met het oplopen van de Amerikaanse bedrijfsschuld zien we een stijgende trend in de schuld/kapitaal ratio's bij Amerikaanse aandelenfondsen. De gemiddelde schuld/kapitaal ratio voor actieve fondsen met een positieve Morningstar Analyst Rating (Gold, Silver of Bronze) liep op van 33% in januari 2012 naar 41,3% per december 2016.

Sommige fondsen zagen hun leverage ratio met meer dan tien procentpunten oplopen. Bijvoorbeeld het met een Silver rating gewaardeerde Legg Mason ClearBridge US Aggressive Growth Fund, waarbij de schuld/kapitaal ratio omhoog schoot naar 46,6% ten opzichte van 32,2% vijf jaar geleden. Een bovengemiddelde blootstelling naar de sectoren energie en telecom in combinatie met een aantal bedrijven dat veel schuld op de balans heeft staan zoals Freeport McMoRan, Valeant en AMC Networks, joegen de leverage van de portefeuille omhoog.

Het met een Silver rating gewaardeerde Loomis Sayles U.S. Equity Leaders Fund daarentegen, heeft een van de laagste schuld/kapitaal ratio's met een percentage van 33,3%. Het fonds heeft geen blootstelling aan sectoren die zich kenmerken door hoge schulden zoals nutsbedrijven, telecom, basismaterialen en vastgoed, terwijl de energiesector ook sterk onderwogen is.

Vatbaar voor scherpe dalingen
Hogere leverage ratio's kunnen de risico's die ingebed zitten in een beleggingsstrategie vergroten. Dit is het geval bij het met een Silver rating gewaardeerde Legg Mason Royce US Small Cap Opportunity Fund, dat zoekt naar kansen in sterk ondergewaardeerde aandelen, herstructureringsverhalen, zogenaamde special situations (bijvoorbeeld bedrijven die uit een bankroet een doorstart maken) en mislukte IPO's. Managers Buzz Zaino en Bill Hench voelen zich daarom ook comfortabeler dan veel van hun categoriegenoten bij investeringen in bedrijven die er financieel slechter voorstaan. Dit komt onder andere tot uiting in de benedengemiddelde winstgevendheid-ratio's zoals nettowinstmarge en ROE, terwijl de schuld/kapitaal ratio van het fonds ook oploopt en per december 2016 op 39,7% staat.

De focus op de kleinste marktkapitalisaties in het universum in combinatie met de bereidheid om te investeren in bedrijven die in de problemen zitten maakt het fonds een van de meest risicovolle fondsen in de categorie en tevens vatbaar voor scherpe dalingen tijdens neerwaartse markten. Het fonds behoorde tot de 10% slechtst presterende fondsen in zijn categorie in 2014 en 2015 en kent doorgaans ook sterkere maximum drawdowns. Beleggers hebben een lange beleggingshorizon nodig en moeten de hobbelige weg accepteren en trotseren die dit fonds aflegt om zo de vruchten van deze strategie te kunnen plukken.

Ondanks dat de lage rente de hoge schuldenberg beter beheersbaar maakt, kan een economische teruggang in bepaalde sectoren of een rentestijging impact hebben op bedrijven met veel schuld op de balans. En dat heeft dus ook impact op beleggingsfondsen die veel blootstelling aan deze bedrijven hebben. Dat is iets om je als belegger van bewust te zijn.

Lees meer columns van Jeffrey Schumacher:

- #MAGA

- Onderschatte risico's van een beleggingsfonds

- Een beter rendement begint bij jezelf

Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Jeffrey Schumacher, CFA  is fondsanalist bij Morningstar Benelux

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.