Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Fund analysis

Fonds van de Week: Kempen Orange Fund

Het Kempen Orange Fund krijgt van Morningstar de hoogst haalbare Analyst Rating: die gaat omhoog van Silver naar Gold. Het beheerteam van dit Nederlandse aandelenfonds - vorig jaar nog winnaar van een Morningstar Award - is van hoge kwaliteit en het sterke proces heeft zich bewezen bij een consequente uitvoering.

Robert van den Oever 20 juli, 2017 | 8:48
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Kempen Orange Fund in het kort

Morningstar Analyst Rating: Gold
Morningstar Rating: *****
Beheerteam: Positive
Fondshuis: Positive
Beleggingsproces: Positive
Rendement: Positive
Kosten: Neutral

Kempen Orange Fund

Morningstar verhoogt de Morningstar Analyst Rating voor het Kempen Orange Fund van Silver naar Gold. Deze hoogst haalbare medal, het grootste blijk van vertrouwen in een fonds, steunt op de waardering voor de kwaliteiten van het team en het sterke en bewezen proces dat consequent wordt uitgevoerd, motiveert Morningstar-fondsanalist Ronald van Genderen.

Beheerders Joop Witteveen en Michiel van Dijk, bijgestaan door Erwin Dut en Duncan Siewe, mochten vorig jaar de Morningstar Award in de categorie Aandelen Nederland in ontvangst nemen.

Het fonds heeft een aantal veranderingen doorgemaakt. Door het krimpende aantal beursnoteringen aan Euronext Amsterdam mag het fonds tot maximaal 20% van de portefeuille in Belgische aandelen beleggen. Ook is de grens voor de maximale marktkapitalisatie verhoogd van 3 naar 5 miljard euro. Het fundamentele bottom-up proces met een focus op kwaliteit van het management resulteert in een geconcentreerde portefeuille met doorgaans 20 tot 25 namen, vooral stabiele groeibedrijven.

De beheerders hebben op lange termijn duidelijk waarde weten toe te voegen, oordeelt fondsanalist Van Genderen: 'Het sterke track record van het fonds kent zelden een zwak jaar'.

Uitgebreide toelichting

Fvd W week 29 Kempen Orange Fund grafiek vrijstaand

(klik op grafiek voor vergroting)

Beheerteam
Dit in hoog aanzien staande team verloor in december 2014 twee van haar beheerders. De ervaren Jan Willem Berghuis maakte de overstap naar de functie van hoofdbeheerder van het in 2014 door Kempen nieuw gelanceerde wereldwijde small-cap fonds. Floris Oliemans trad toe tot Kempen’s Hoog Dividend Aandelen team. Hierdoor lag het beheer tijdelijk in handen van het resterende tweetal, Joop Witteveen en Michiel van Dijk.

Wij hebben een zeer groot vertrouwen in de kwaliteiten van dit duo. Witteveen heeft ruim 30 jaar ervaring en is een kundige belegger in Nederlandse small- en mid-caps. Sinds maart 2005 is hij bij deze strategie betrokken. Van Dijk heeft inmiddels circa 9 jaar aan ervaring opgebouwd als medebeheerder en maakt een sterke indruk.

Hoewel Berghuis niet officieel is vervangen, is Erwin Dut in 2015 aan het team toegevoegd als challenger. De positie van Oliemans is per mei 2016 ingevuld met het toetreden van Duncan Siewe. Daarmee is het team weer op volle sterkte gebracht.

Het Nederlandse small-cap team is ook verantwoordelijk voor het beheer van Kempen Oranje Participaties. Voorheen belegde dit fonds alleen in Nederlandse aandelen, maar sinds de fusie met Kempen European Participations in september 2015 wordt ook belegd in Europese aandelen. Wij zien dit weliswaar als een toename van de werklast voor het team, maar niet als een groot bezwaar gezien de teamomvang.

Fondshuis
Kempen & Co is een Nederlandse zakenbank met activiteiten in vermogensbeheer, brokerage en corporate finance. Het is sinds 2007 onderdeel van Van Lanschot Bankiers N.V. Door een verschil van inzicht over het bestuursmodel met Van Lanschot zijn begin 2015 de CEO en de CFO van Kempen & Co teruggetreden. De impact hiervan op de vermogensbeheeractiviteiten lijkt beperkt, maar wij blijven de ontwikkelingen volgen.

Wij zien Kempen als een gespecialiseerd fondshuis met een focus op strategieën als small caps, onroerend goed, obligaties en hoog dividend. Al met al vinden wij het een toegewijde vermogensbeheerder die de belangen van haar beleggers goed weet te behartigen met een sterke beleggingscultuur. Zo deinst men er niet voor terug om fondsen te sluiten als deze te groot dreigen te worden. Het relatief geconcentreerde fondsenaanbod vinden wij grotendeels van buitengewone kwaliteit met een aantrekkelijk kostenniveau.

De beleggingsteams zijn over het algemeen vrij stabiel en de beheerders beleggen doorgaans ook persoonlijk in hun eigen fondsen. Dit zorgt volgens ons voor een betere afstemming met de belangen van beleggers. De variabele beloning van de beheerders wordt echter voornamelijk discretionair bepaald. Wij betreuren dat het relatieve rendement van de fondsen niet formeler in deze berekening is geïntegreerd. De informatievoorziening naar beleggers toe is van bovengemiddelde kwaliteit.

Proces
Dit is een sterk fundamenteel bottom-up proces dat zich al in geruime mate heeft bewezen en zeer consistent wordt uitgevoerd. Het universum bestaat uit Nederlandse bedrijven, en sinds 2010 ook een aantal Belgische bedrijven, met een marktwaarde van meer dan 100 miljoen en minder dan 5 miljard euro. Voorheen belegde het fonds enkel in ondernemingen die bij aankoop een maximale marktkapitalisatie hadden tot 3 miljard euro, maar sinds juli 2014 is deze limiet verhoogd naar 5 miljard euro. Belangrijkste reden is het gekrompen universum aan Nederlandse beursgenoteerde ondernemingen, dat voor het fonds op dit moment circa 140 namen bevat.

De aandelenselectie begint met een eerste filtering waarbij onder andere naar het bedrijfsmodel, transparantie van het management en adequate liquiditeit wordt gekeken. Voor de overgebleven aandelen wordt vervolgens een bedrijfsscore en het koerspotentieel bepaald. De bedrijfsscore hangt grotendeels af van de kwaliteit van het management (40%) en in mindere mate van de strategische (40%) en financiële positie (20%) van de onderneming.

Het koerspotentieel wordt bepaald aan de hand van een discounted cash flow model. Hier wordt met name gelet op de vooruitzichten op de middellange termijn. Uiteindelijk blijven er ongeveer 20-25 aandelen over voor de samenstelling van de vrij geconcentreerde portefeuille.

Prestaties
De prestaties van het fonds zijn uitstekend en het kent een zeer sterk track record binnen de Morningstar categorie Aandelen Nederland. Sinds Witteveen’s aanstelling in maart 2005 heeft het fonds een gemiddeld jaarrendement behaald van 12,52% tot en met eind juni 2017. Fondsen in dezelfde categorie bleven ver achter met een rendement van gemiddeld 5,49% per jaar. Die vergelijking is echter niet 1 op 1 te maken, omdat de categorie wordt gedomineerd door fondsen die meer op large-caps focussen. Vergeleken met een index als de MSCI Netherlands Small Cap (gemiddeld 5,36% per jaar over dezelfde periode bij een vergelijkbaar risico) blijven de prestaties ook bovengemiddeld.

Het track record van het fonds kent weinig zwakke jaren. Zelfs tijdens de crisis in 2008 presteerde het fonds relatief goed, het verloor weliswaar 42,76%, maar dat was nog altijd beter dan het gemiddelde van de categorie (-49,84%) en de MSCI Netherlands Small Cap Index (-46,65%). In het hersteljaar 2009 presteerde het fonds bovendien wederom beter dan de categorie en de index.

Daarentegen was 2011 wel een moeilijk jaar. Het fonds verloor 25,43%, weliswaar iets beter dan de index (-28,06%), maar veel slechter dan de categorie (-13,65%). Meer recent kende het fonds een relatief moeilijk eerste half jaar, maar daarna en ook dit jaar zijn de prestaties weer sterk bovengemiddeld.

Kosten
De lopende kosten van 1,01% per jaar liggen boven die van fondsen met een focus op Nederlandse large-caps. Voor een mid- en small-cap fonds is dit echter een acceptabel kostenniveau. Al met al is het kostenniveau daarmee gemiddeld. Er is geen sprake van een prestatievergoeding die de kosten kan verhogen.

Lees meer

Bekijk voor meer informatie de overzichtspagina van Kempen Orange Fund N.V.. Daar vindt u onder andere het fondsrapport over dit fonds.

Bekijk ook deze beleggingsfondsen in de Morningstar categorie Aandelen Nederland, die voorzien zijn van een Morningstar Analyst Rating, afgezet tegen de categorie benchmark:

Fvd W week 29 Kempen Orange Fund tabel vrijstaand

(klik op tabel voor vergroting)

 

Bekijk ook eerdere Fondsen van de Week:

- Franklin US Opportunities

- Fidelity Emerging Markets Fund

- Kempen Euro Credit Plus

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Robert van den Oever  Robert van den Oever is research editor bij Morningstar in Amsterdam

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.