Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Commentary

Zijn high yield ETF’s een efficiënt alternatief voor actieve fondsen?

Al sinds de lancering van de eerste ETF’s is het actief versus passief debat een terugkerend fenomeen. Als een goedkoop, indexvolgend alternatief voor actieve fondsen winnen passieve oplossingen aan populariteit in alle asset categorieën. Maar doen de ETF's het beter dan actieve fondsen? Morningstar onderzoekt dat voor high yield obligaties. De conclusie zal u verrassen.

Niels Faassen 13 februari, 2018 | 14:40
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Door hun snel toegenomen populariteit hebben passieve oplossingen in de EUR high yield en USD high yield Morningstar categorieën inmiddels al marktaandelen van respectievelijk 15% en 11% opgebouwd.

In beide gevallen is iShares de dominante aanbieder. Met de iShares € High Yield Corporate Bond ETF en de iShares $ High Yield Corporate Bond ETF overtreft het alle andere concurrerende ETF's ten aanzien van het beheerd vermogen en behoren daarmee eveneens tot de grootste fondsen in hun respectievelijke categorieën.

EMEA Morningstar Manager Research Asset Class Spotlight Asian, Emerging Markets, High Yield, and Strategic Fixed Income exhibit 9

(klik op tabel voor vergroting)

Populariteit
Tegen een achtergrond van toenemende populariteit, is het des te belangrijker om vast te stellen of high yield ETF’s dan ook het efficiënte alternatief zijn voor actieve fondsen waar veel beleggers deze ETF’s voor aanzien. Bijvoorbeeld, hoe haalbaar is het om de high yield markt na te bootsen en passief te volgen? En nog belangrijker, kan een passieve benadering van binnen dit segment op de lange termijn outperformance leveren ten opzichte van actieve sectorgenoten?

Rendement
Voor deze analyse concentreren we ons op de twee marktleiders van iShares omdat ze tevens over de langste track records beschikken. De iShares € High Yield ETF presteerde beneden gemiddeld vergeleken met de EUR High Yield Bond Morningstar Categorie, die uit zowel passieve als actieve fondsen bestaat, maar wordt gedomineerd door actieve fondsen. Voor periodes van één, drie en vijf jaar landt de ETF consequent in het derde rendementskwintiel. Afgezet tegen de USD High Yield categorie, belandt ook de iShares $ High Yield ETF consequent in het derde rendementskwintiel, al zijn de prestaties meer in lijn met het categoriegemiddelde. Ook gecorrigeerd voor risico, op basis van Sharpe-ratios, weten beide ETF’s niet consistent beter te presteren dan hun categoriegemiddeldes.

EMEA Morningstar Manager Research Asset Class Spotlight Asian, Emerging Markets, High Yield, and Strategic Fixed Income exhibit 10

(klik op tabel voor vergroting)

Beide iShares ETF's hebben een lopende kosten ratio van 0,50%. Hoewel ze niet tot de goedkoopste passieve opties behoren, zijn ze niettemin concurrerend geprijsd ten opzichte van het gemiddelde fonds in hun categorieën.

EMEA Morningstar Manager Research Asset Class Spotlight Asian, Emerging Markets, High Yield, and Strategic Fixed Income exhibit 11

(klik op tabel voor vergroting)

Bijkomende kosten voor beleggers, maar niet inbegrepen in de lopende kosten, zijn onder meer transactiekosten binnen het fonds, bied/laat-spreads en brokerage kosten bij koop- en verkooporders voor ETF-aandelen. Turnover ratio's zijn een maatstaf voor de handelsactiviteit van een fonds en dus een goede proxy voor transactiekosten.

Omdat turnoverratio's over het algemeen beperkt beschikbaar zijn voor in Europa gevestigde fondsen, hebben we in plaats daarvan naar in de VS gevestigde ETF’s gekeken. De turnoverratio's voor de grootste high yield ETF's zijn aanzienlijk lager dan het categoriegemiddelde. Ondanks deze kostenvoordelen weten high yield ETF’s qua rendement niet consistent beter te presenteren dan het categoriegemiddelde.

EMEA Morningstar Manager Research Asset Class Spotlight Asian, Emerging Markets, High Yield, and Strategic Fixed Income exhibit 12

(klik op tabel voor vergroting)

Replicatie
De doorgaans illiquide aard van de hoogrentende obligatiemarkt heeft belangrijke replicatie-uitdagingen gecreëerd voor passieve fondsen. Sommige van deze problemen zijn gedeeltelijk op indexniveau aangepakt door zich te concentreren op de meest liquide delen van de onderliggende obligatiemarkt. Over het algemeen zijn dit high yield obligaties uitgegeven door de grootste bedrijven.

Bijvoorbeeld, de Markit iBoxx USD Liquid High Yield Bond Index, gevolgd door de iShares $ High Yield Bond ETF, vereist dat obligaties een minimaal uitstaand bedrag hebben van USD 400 miljoen. Dit heeft de replicatie vergemakkelijkt, met name voor passieve fondsen die gebruikmaken van fysieke replicatie, en heeft de trackingmogelijkheden verbeterd. De focus op liquiditeit heeft echter een duidelijk nadeel, namelijk dat er geen alomvattende representatie van de markt wordt geboden.

Naast de focus op liquiditeit gaan sommige high yield obligatiebenchmarks nog een stap verder en sluiten het meest risicovolle segment van de markt (achtergestelde obligaties) uit vanuit een juridisch standpunt. Dit kan aantrekkelijk zijn voor de meest risicomijdende beleggers, maar maakt deze indices ook minder representatief.

ETF's komen tekort
Uiteindelijk betekent dit dat passieve high yield fondsen te kort komen vergeleken met hoe actieve managers zich in binnen high yield positioneren. Hierdoor kunnen ervaren en goed geïnformeerde actieve managers met succes kansen benutten die buiten de index vallen om waarde toe te voegen. Bijvoorbeeld door gebruik te maken van het small-cap of meest risicovolle spectrum van het universum en zo het rendementspotentieel van de portefeuille te verbeteren.

Een goed voorbeeld hiervan is Robeco High Yield Bonds dat een Morningstar Analyst Rating van Gold heeft. Dit fonds heeft een actieve blootstelling naar het mid- en small-cap segment.  Het jaar 2017 was weer een sterk jaar dankzij de positieve obligatieselectie binnen mid- en small caps.

Maar ook op langere termijn heeft dit fonds structureel waarde toe weten te voegen voor zijn beleggers, zowel ten opzichte van categoriegenoten als de eigen benchmark. Zo behoort het fonds op 3, 5 en 10-jaars basis tot de beste 10% van zijn categorie op basis van Morningstar Risk-Adjusted Returns en wist het over deze periodes ook zijn index voor te blijven. 

Conclusie
High yield ETF's doen wat ze zouden moeten doen, dat wil zeggen, trouw hun benchmark volgen - en beleggers bedienen die eenvoudig een goedkope passieve oplossing zoeken om snel toegang te krijgen tot deze notoir ondoorzichtige hoek van de vastrentende markt.

Uiteindelijk is de high yield markt echter een segment waar actieve fondsen een duidelijke meerwaarde kunnen hebben. De waarde van informatie en de flexibiliteit van een niet-benchmark gebonden mandaat bieden actieve fondsbeheerder een voorsprong op hun passieve concurrenten. Dit is tevens de reden waarom aan de grootste high yield ETF’s in de EUR en USD High Yield Morningstar categorieën een Morningstar Analyst Rating van Neutral is toegekend.

Bekijk ook deze video waarin Morningstar-fondsanalist Niels Faassen dit high yield voorbeeld verder toelicht:

 

Lees ook eerdere columns van Niels Faassen:

- 2017, een obligatiejaar met twee gezichten

- Venezuela in default: wie zitten er groot in en wie niet?

- Venezolaanse obligaties, ¡Viviremos y Venceremos!

 

 

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Niels Faassen

Niels Faassen  is fondsanalist bij Morningstar Benelux.

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.