Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Equity Articles

Schaalgrootte en efficiency helpen Vestas omgaan met veranderingen in windenergie-industrie

De markt voor windenergie wordt in belangrijke mate bepaald door de overheidssubsidies voor de aanleg van windparken. Vestas kan als een van de grootste spelers in deze industrie goed omgaan met de geleidelijke afbouw van deze subsidies. Door zijn schaalgrootte kan het profiteren van de verwachte consolidatieslag en weerstand bieden aan de toenemende prijsconcurrentie. Beleggers zijn een beetje huiverig voor deze ontwikkelingen en ook algemene zorgen over bijvoorbeeld de handelsoorlog tussen China en de Verenigde Staten spelen een rol. Daardoor is het aandeel juist aantrekkelijk gewaardeerd.

Robert van den Oever 09 september, 2019 | 10:00
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Vestas is een van de grootste bouwers van windmolens ter wereld. Door zijn omvang kan Vestas concurreren met een reeks kleinere concurrenten die schaalgrootte missen. Dat is belangrijk, want er is consolidatie te verwachten in de markt voor windenergie, aangejaagd door de geleidelijke afbouw van overheiddsubsidies die eerder deze markt hebben helpen opbouwen.

Morningstar-analist Andreea Matysiak maakt een analyse van de huidige ontwikkelingen in de markt voor windenergie en de plek die Vestas als grootste speler daarin inneemt.
De verwachte consolidatieslag zal vooral de kleinere spelers doen samensmelten, aldus de analist. De huidige top-drie spelers hebben samen zo’n 45% van de markt in handen. Naast Vestas zijn dat Siemens-Gamesa en General Electric.

Vestas is vooral groot in ontwikkelde markten. Zo’n 80% van de windmolens die het nu exploiteert en de omzet komt uit volwassen markten in Europa en de Verenigde Staten.

Afbouw overheidssubsidies
Een cruciale ontwikkeling voor de wind-industrie is de afbouw van overheidssubsidies. Tot dusver speelden zulke subsidies een belangrijke rol bij de aanbesteding van projecten. En dus ook in de resultaten van de windbedrijven, de bouwers en de exploitanten. Overheden zijn nu bezig om die subsidies te verminderen, naarmate de markt voor windenergie steeds meer op eigen benen kan staan. Dat legt een grote druk op de bedrijven, want ze moeten rekening houden met een lagere marge, aldus Matysiak.

Dat blijkt ook uit de recente resultaten. De operationele marges op molenbouw in het tweede kwartaal halveerden van 11,5% naar 6% onder invloed van de lagere subsidies en prijsdruk bij energiebedrijven en eindklanten, en door stijgende importtarieven, transportkosten en grondstofprijzen. Dat beeld geldt overigens net zo goed voor grote concurrenten Siemens-Gamesa en General Electric, merkt de analist op.

Om die margedruk te pareren, is Vestas de afgelopen jaren vooral bezig geweest om de kosten omlaag te brengen. De kosten per gebouwde windmolen en uiteindelijk de kosten per geproduceerde megawatt stroom zijn duidelijk gedaald ten opzichte van de pioniersfase waarin Vestas begon met de bouw van windmolens. In de periode 2013-2017 zijn de kosten per megawatt met 30-40% gedaald.

Die trend zet vooralsnog door: de kosten moeten sneller omlaag dan de prijzen voor stroom dalen. Door zijn schaalgrootte en efficiency kan Vestas de kosten sneller laten dalen dan zijn kleinere concurrenten. Die efficiency komt onder meer naar voren in het modulair ontwerpen van windmolens, waardoor de productie gestandaardiseerd kan worden en dat brengt de productiekosten omlaag.

Vestas Denmark V117 3 MW Rodby 1 660x436

No Moat
Vestas krijgt van de analist een No Moat rating, omdat de windmolen-business geen onderscheidende elementen bevat die Vestas een afgetekende voorsprong geeft op zijn concurrenten. Hooguit is de schaalgrootte een factor, maar de producten zelf zijn niet per se anders of beter. Ook is er geen sprake van merkkracht (‘brand power’) die voor hogere marges zou kunnen zorgen, hoewel Vestas een van de bekendere namen in deze industrie is.

Margerijke servicedivisie
Wat Vestas wel meer marge kan brengen in vergelijking met zijn concurrenten, is de activiteitenmix. Na de bouw van windmolens is er gedurende hun actieve leven onderhoud nodig. De kopers van de molens (de energiebedrijven) sluiten daartoe met de bouwers meerjarige service-contracten. Dat is gezonde business, getuige de 15% omzetgroei en operationele marge van 28% die in het tweede kwartaal in de service-business werd geboekt.

Die service-activiteiten bieden ook de mogelijkheid om data te verzamelen over het gebruik en de prestaties van de windmolens; hoe doen ze het in verschillende weersomstandigheden, neemt hun productie mettertijd af, de algoritmen van de bouwer geven inzicht in wat de molen kan presteren op lange termijn. Daarkan de bouwer zijn onderhoud op aanpassen en de kosten zo laag mogelijk houden, waardoor de prijsstelling naar klanten weer gunstiger kan worden.

Groeiperspectief
Voor de lange termijn verwacht de analist een wereldwijde groei in windenergie van 3-4% voor de komende 5 jaar. Vestas zal iets harder groeien dan de markt dankzij de servicedivisie en uitkomen op zo’n 5%. Daarbij zal de operationele marge geleidelijk toenemen door de positieve effecten van Vestas’ schaalgrootte: grotere kostenefficiency en hogere productiviteit. Met name de gunstige activiteitenmix met meer nadruk op de winstgevendere service-business stuwt de marge op. Van de verwachte 8,1% voor 2019 zal de marge gaan oplopen naar 10% tegen 2025.

In de periode 2019-2020 zal de wereldwijde groei overigens nog wat hoger liggen dan de genoemde 4% vanwege de nieuwe projecten voor windparken die op stapel staan in de Verenigde Staten en Europa.

De omzetgroei van Vestas zal volgens de analist in de periode 2021-2022 uitkomen op 2,7%. Dat is lager dan de jaren daarvóór en dat komt door het uitfaseren van subsidies in de Verenigde Staten en gebrek aan duidelijkheid over de energieplannen van de Europese Unie voor na 2020. Na 2022 zal de groei voor de langere termijn naar verwachting rond de 4% liggen.

Koersgrafiek

Vestas koersgrafiek 04 09 2019

Meer informatie over de aandelenkoers en de kwartaalcijfers van Vestas vindt u op de fondspagina op Morningstar.nl:

 

Vestas in het voordeel
Alles bij elkaar zorgen de externe marktontwikkelingen in de vorm van subsidie-afbouw voor een bepalende trend in de windenergie-business, meer nog dan de technische ontwikkelingen. Als grote speler is Vestas in het voordeel, maar niet zodanig dat er sprake is van Economic Moat.

De Fair Value stelt analist Matysiak op 606 Deense kronen per aandeel Vestas, uitgaande van de boven geschetste groeiperspectieven. De actuele aandelenkoers ligt lager en daardoor onstaat een discount van omstreeks 17% die het aandeel aantrekkelijk gewaardeerd maakt.

Vestas Exhibit 0 18 08 2019

 

Bulls & bears
Morningstar stelt voor ieder bedrijf verschillende scenario’s vast. Dit zijn de elementen die ofwel positief ofwel negatief kunnen gaan uitwerken:

Bulls

  • Na jaren van prijsdalingen bij turbines is de markt nu aan het consolideren en Morningstar is van mening dat Vestas zijn prijszettende macht kan herwinnen. De combinatie van gezonde volumegroei, betere prijszetting en kostenbeheersing moeten leiden tot hogere marges.
  • Windenergie zal zijn status als meest concurrerende van alle duurzame en conventionele energiebronnen behouden.
  • Vestas zal profiteren naarmate overheden wereldwijd klimaatverandering hoog op hun agenda zetten en plannen ontwikkelen om duurzame energie opwekking te stimuleren.

Bears

  • Een aanhoudende focus op kosten en gebrek aan productontwikkeling kan het aanbod van Vestas ondermijnen en leiden tot verlies van marktaandeel.
  • Veilingmechanismen, zonder overheidssancties ten aanzien van ontwikkelaars die te veel beloven, beschadigen de posities van leveranciers en veroorzaken onzekerheid bij leveranciers die op prijs concurreren.
  • Vestas kan marktaandeel kwijtraken aan concurrenten Siemens Gamesa, GE en Goldwind. Siemens Gamesa is leidend in de offshore markt. Aan de service-kant bestaat het risico dat windmolenbouwers servicecontracten verliezen aan onafhankelijke aanbieders van onderhoud.

 

 

Lees meer over aandelen:

- Smaken verschillen: marges Sodexo en Compass steeds dichter bij elkaar

- Disruptor Adyen schudt betalingsindustrie grondig op

- Video: Dit maakt nieuwkomer Adyen anders dan zijn concurrenten

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Robert van den Oever  Robert van den Oever is research editor bij Morningstar in Amsterdam

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.