Berkshire Hathaway BRK.B heeft op 2 november de resultaten over het derde kwartaal gepubliceerd. Hier is de mening van Morningstar over de cijfers en het aandeel Berkshire.

Morningstar maatstaven voor aandeel Berkshire Hathaway

• Fair Value Estimate: $467
• Morningstar Rating: ★★★
• Economische Moat: Narrow
• Morningstar Uncertainty Rating: Laag

Dit vonden we van de winst van Berkshire Hathaway in het derde kwartaal

• Na vijf uitzonderlijke kwartalen van verzekeringstechnische resultaten, waarin Berkshire profiteerde van een hard prijsklimaat en beperkte catastrofeverliezen, stagneerden de verzekeringsresultaten van het bedrijf. De verzekeringstechnische winst werd negatief beïnvloed door gecumuleerde verliezen in verband met orkanen en een herbeoordeling van de schadeverplichtingen bij Guard-verzekeraars.
• Berkshire’s BNSF Railway activiteiten waren minder belastend voor de resultaten. BNSF heeft vastgehouden aan haar gewoonte om meer in te leveren op prijs dan haar naaste concurrent, Union Pacific, om een solide volumegroei veilig te stellen. Dit is op de lange termijn niet houdbaar, omdat het een gemengd effect kan hebben op de winstmarges. In tegenstelling tot BNSF heeft Union Pacific zich ingezet voor precisiespoorvervoer om de winstgevendheid te verbeteren. Union Pacific rapporteerde een operationele ratio van 60,3%, vergeleken met 65,1% voor BNSF in het september kwartaal. Dit was een grote verbetering ten opzichte van de 68,9% die in de eerste helft van 2024 werd gerapporteerd, 850 basispunten slechter dan de 60,4% van Union Pacific.
• Berkshire’s kasreserve steeg aan het einde van het kwartaal tot een recordbedrag van $305 miljard (omdat de onderneming nog $20 miljard moest betalen voor niet-afgewikkelde aankopen van schatkistpapier). Bij het ingaan van de jaarvergadering van het bedrijf merkten we op dat CEO Warren Buffett Berkshire in mei 2017 (toen het bedrijf $96,5 miljard aan contanten bezat) enigszins in een hoek duwde toen hij zei dat het voor het bedrijf moeilijk zou zijn om het aanhouden van $150 miljard of meer aan contanten te verdedigen. Gedurende een groot deel van de afgelopen zeven kalenderjaren was Buffett in staat geweest om de kassaldi onder die drempel te houden, maar die werd in het derde kwartaal van 2023 geslecht.

Fair Value voor aandeel Berkshire Hathaway

Met zijn 3-sterrenwaardering is Berkshire’s aandeel volgens ons redelijk gewaardeerd ten opzichte van onze schatting van de reële waarde op lange termijn van $467 per klasse B-aandeel, wat overeenkomt met 1,44 keer onze schatting voor de boekwaarde per aandeel aan het einde van 2025 en 1,40 keer die schatting voor 2026. Ter vergelijking: in de afgelopen vijf jaar werden de aandelen verhandeld tegen een gemiddelde van 1,45 maal de boekwaarde per aandeel aan het einde van het jaar. We gebruiken een vermogenskostenvoet van 9% in onze waardering en gaan ervan uit dat Berkshire ten minste de vereiste 15% alternatieve minimumbelasting op aangepaste inkomsten betaalt. Onze schatting van de reële waarde is afgeleid met behulp van een som-van-de-onderdelenmethode, waarbij de vier operationele segmenten van Berkshire afzonderlijk worden gewaardeerd en vervolgens bij elkaar worden opgeteld.

Lees meer over de schatting van de reële waarde van Berkshire Hathaway.

Economic Moat Rating

We zijn altijd van mening geweest dat Berkshire’s moat meer is dan de som der delen, hoewel de delen redelijk moaty zijn. De verzekeringsactiviteiten - Geico, Berkshire Hathaway Reinsurance Group en Berkshire Hathaway Primary Group - blijven belangrijk voor het bedrijf als geheel. Niet alleen zullen ze naar verwachting de komende vijf jaar gemiddeld ongeveer 39% van Berkshire’s winst vóór belastingen voor hun rekening nemen (en 52% van onze bedrijfsbrede waardering), maar ze zijn ook overgekapitaliseerd, met een beleggingsportefeuille die groter is dan normaal voor een schadeverzekeraar.

Ze genereren ook float-fondsen met lage kosten - tijdelijke kasreserves uit premies die vooruitlopend op toekomstige claims worden geïnd. Hierdoor kan Berkshire rendement genereren op deze fondsen met activa die in verhouding staan tot de duur van de verzekering. De kosten voor het bedrijf zijn over het algemeen laag, gezien de neiging om de afgelopen decennia verzekeringswinsten te genereren.

Lees meer over de economische slotgracht van Berkshire Hathaway.

Financiële gezondheid

Berkshire houdt graag $30 miljard aan contanten achter de hand als buffer voor zijn verzekeringsactiviteiten, waarbij elk bedrijf waarschijnlijk ten minste 2% van de jaaromzet nodig heeft als bedrijfskas, en daarnaast nog extra middelen opzij moet zetten voor kapitaaluitgaven. Als gevolg hiervan gaat Berkshire volgens onze schattingen de tweede helft van 2024 in met een overtollig kassaldo van ongeveer $234 miljard, dat kan worden gebruikt voor overnames, investeringen, de inkoop van aandelen of dividenden.

Hoewel het onwaarschijnlijk is dat Berkshire dividend zal uitkeren zolang Buffett de scepter zwaait, zouden de belangrijkste verzekeringsdochters (zonder voorafgaande goedkeuring van de toezichthouder) in 2024 maar liefst $31 miljard aan gewone dividenden kunnen uitkeren. Wij denken dat het bedrijf in 2024-28 gemakkelijk $6 miljard tot $7 miljard van zijn gewone aandelen per kwartaal kan terugkopen, wat we in onze eerste vijfjaarsprognose voor het bedrijf hebben voorspeld.

Lees meer over de financiële kracht van Berkshire Hathaway.

Risico en onzekerheid

Onze onzekerheidsbeoordeling voor Berkshire is Laag. We vinden geen enkele kwestie op het gebied van milieu, maatschappij of goed bestuur belangrijk genoeg om onze onzekerheidsbeoordeling te beïnvloeden. Dit komt doordat het bedrijf minder is blootgesteld aan enkele van de belangrijkste ESG-risico’s die inherent zijn aan de sectoren waarin het actief is. Berkshire heeft echter de neiging om lager te scoren op governance-kwesties vanwege de samenstelling van het bestuur en de bestuurscommissies, de ongelijke stemstructuur van de klasse A- en klasse B-aandelen en het gebrek aan betrokkenheid en ondoorzichtigheid op het gebied van bestuurskwesties.

Berkshire loopt het risico dat verzekeringsclaims de verliesreserves overstijgen of dat de beleggingsportefeuille materiële waardeverminderingen ondergaat. Een aantal van de belangrijkste activiteiten van het bedrijf - verzekeringen, energieopwekking en -distributie en spoorvervoer - is actief in sectoren die onder strengere regelgeving vallen, wat van invloed kan zijn op toekomstige bedrijfscombinaties en de vaststelling van de tarieven die aan klanten in rekening worden gebracht. Veel van de niet-verzekeringsactiviteiten van het bedrijf zijn onderhevig aan de conjunctuurgevoeligheid van de Amerikaanse economie, waarbij de resultaten lijden onder economische recessies.

Lees meer over de risico’s en onzekerheden van Berkshire Hathaway.

Bulls zeggen over aandeel Berkshire

• De boekwaarde per aandeel, een goede benadering voor het meten van veranderingen in de intrinsieke waarde van Berkshire, steeg in de periode 1965-2023 met een geschatte 18,3% CAGR, vergeleken met een rendement van 10,2% op jaarbasis voor de S&P 500 TR Index.
• De prestaties van Berkshire’s aandelen waren over het algemeen solide, met een stijging van 12,1% CAGR in de periode 2019-23 vergeleken met een gemiddeld jaarlijks rendement van 15,7% voor de S&P 500 TR Index.
• Eind juni 2024 had Berkshire $169 miljard aan verzekeringsfondsen. De kosten van de beleggingsfondsen van het bedrijf zijn het grootste deel van de afgelopen twee decennia negatief geweest.

Bears zeggen over aandeel Berkshire

• Vanwege Berkshire’s omvang blijft het grootste obstakel het vermogen om consequent deals te vinden die niet alleen waarde toevoegen, maar ook groot genoeg zijn om betekenisvol te zijn.
• Een ander groot probleem voor het bedrijf is de levensduur van Buffett, die in augustus 2024 94 jaar werd, vooral na het overlijden van zijn oude managing partner Charlie Munger in november 2023.
• Berkshire’s verzekeringsactiviteiten hebben te maken met concurrerende en zeer cyclische markten die af en toe grote verliezen opleveren, en verschillende van zijn niet-verzekeringsactiviteiten zijn economisch gevoelig en gericht op Amerikaanse markten.

Dit artikel is samengesteld door Kayleigh Hall.

De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.