Fair Value voor aandeel Nvidia verhoogd na uitstekende resultaten
Brian Colello, CPA - 21 november, 2024 | 12:46
Morningstar maatstaven voor aandeel Nvidia
Wat we vonden van de resultaten van Nvidia
Nvidia NVDA rapporteerde opnieuw uitstekende resultaten voor het derde kwartaal en gaf beleggers een prognose voor het vierde kwartaal van dit boekjaar die onze verwachtingen overtrof. We verhogen onze schatting van de reële waarde naar $130 per aandeel van eerder $105, omdat we optimistischer zijn over de groei van Nvidia in de komende twee kalenderjaren, omdat het productenaanbod van het bedrijf sneller verbetert dan we hadden verwacht. We zijn ook blij met het commentaar van het management over de brutomarges van de Blackwell grafische processor zodra de producten volledig zijn opgevoerd, wat ons vertrouwen versterkt dat de brutomarges op de lange termijn rond de 70% kunnen blijven.
Het aandeel is licht overgewaardeerd, omdat de groei op de lange termijn onvermijdelijk zal vertragen en we nog steeds denken dat de grootste klanten van Nvidia genoeg stimulansen hebben om hun afhankelijkheid van Nvidia op termijn te verminderen, ofwel met eigen chips of door efficiëntere kapitaaluitgaven. We handhaven onze Morningstar Uncertainty Rating op Zeer Hoog, omdat het landschap van kunstmatige intelligentie zowel geheimzinnig is als snel evolueert, terwijl de inkomsten van Nvidia hoge operationele marges kennen, zodat elke opwaartse (of neerwaartse) beweging in de inkomsten een buitenproportionele impact heeft op de kasstroom.
De omzet in het oktoberkwartaal bedroeg $35,1 miljard, een stijging van 17% op rij, een stijging van 94% op jaarbasis en ruim boven de verwachtingen van $32,5 miljard en de consensusschatting van FactSet van $33,2 miljard. Dit is het zesde kwartaal op rij waarin de omzet van Nvidia $2 miljard of meer hoger is dan de kwartaalverwachting, hoewel de negatieve reactie van de aandelenmarkt na sluitingstijd suggereert dat sommige beleggers op zoek waren naar een nog betere kwartaalverwachting. De omzet in het kwartaal van januari 2025 zal naar verwachting $37,5 miljard bedragen, wat neerkomt op een sequentiële groei van slechts 7%. Wij maken ons geen zorgen over deze relatief zwakke prognose en verwachten in plaats daarvan dat Nvidia alle AI-producten verkoopt die het kan bouwen, of het nu gaat om de huidige generatie Hopper of de volgende generatie Blackwell.
Prognose voor Nvidia’s datacenter business
In de afgelopen zes kwartalen heeft Nvidia zijn inkomsten uit datacenters met ongeveer $4 miljard per kwartaal verhoogd. Wij denken dat deze omzetstijging komt doordat Nvidia’s toeleveringspartners hun capaciteit uitbreiden, zodat Nvidia kan voldoen aan de onverzadigbare vraag naar zijn AI-datacenterproducten. We verwachten dat Nvidia’s indicatie voor het januarikwartaal opnieuw conservatief zal blijken te zijn, en we schatten dat Nvidia voor het zevende kwartaal op rij $4 miljard meer aan incrementele inkomsten zal verdienen, tot bijna $35 miljard aan inkomsten uit datacenters volgend kwartaal. Ter vergelijking: twee jaar geleden verdiende Nvidia nog $ 15 miljard in zijn hele fiscale jaar 2023, vóór de AI-boom.
Onze inkomstenramingen voor de korte termijn blijven gebaseerd op een uitbreiding van het aanbod, waardoor Nvidia de vraag kan inhalen. We voegen $4 miljard toe aan onze kwartaalomzetschattingen voor de volgende drie kwartalen, waardoor we over een jaar rond deze tijd uitkomen op bijna $47 miljard aan datacenteromzet. Vervolgens voegen we nog eens $1,5 tot 2 miljard toe in elk van de volgende negen kwartalen tot het einde van het boekjaar 2028 (dat is eigenlijk kalnderjaar 2027. Dit rekensommetje brengt ons op datacenteromzetschattingen van $177 miljard in fiscaal 2026 (dat is kalenderjaar 2025) of 55% groei, $213 miljard in fiscaal 2027 en $240 miljard in fiscaal 2028. We vermoeden dat beleggers zelfs nog bullisher moeten zijn dan dit om de aandelenkoers van Nvidia te rechtvaardigen in de $145 range, waar het aandeel onlangs werd verhandeld.
Nvidia’s netwerkbusiness
Een van de smetten op het kwartaal waren Nvidia’s netwerkactiviteiten, die de afgelopen twee kwartalen 14% van de inkomsten uit datacenters uitmaakten, maar in het oktoberkwartaal slechts 10% van de inkomsten bedroegen. De inkomsten uit netwerken stegen op jaarbasis nog steeds met 20%, maar lang niet zoveel als de inkomsten uit compute (dat wil zeggen grafische verwerkingseenheden) die met 132% stegen, en de omzet daalde op kwartaalbasis met 15%. Het management was niet te spreken over de daling en voorziet een sequentiële groei in januari en een sterke groei daarna. We verwachten nog steeds dat Nvidia’s netwerkactiviteiten op de lange termijn goed zullen aansluiten bij de GPU-activiteiten. Het is echter mogelijk dat Nvidia’s datacenteractiviteiten in de toekomst zullen teleurstellen als het bedrijf veel GPU’s verkoopt maar er niet in slaagt zijn InfiniBand- of Ethernet-producten aan een deel van deze GPU-verkopen te koppelen.
We maakten ons op de lange termijn zorgen over de brutomarges, omdat deze naar verwachting in het lage-70%-bereik zullen dalen naarmate de eerste kinken uit de Blackwell-productie worden gewerkt. Het management blijft er echter vertrouwen in houden dat de marges kunnen terugkeren naar het midden-70%-bereik, wat waarschijnlijk te danken is aan het duurzame concurrentievoordeel dat Nvidia heeft in de softwarelaag van zijn AI-producten.
Tot slot is in ons nieuwe model rekening gehouden met een paar miljard extra inkomsten uit gaming per jaar, omdat we ervan uitgaan dat Nvidia een pc-processor (CPU) op de markt brengt om te concurreren met Qualcomm, Apple, Intel en AMD. We verwachten dat na verloop van tijd veel AI-workloads zullen worden uitgevoerd op randapparaten, zoals pc’s en smartphones, en we verwachten dat Nvidia zijn activiteiten kan uitbreiden om deze kans te grijpen. We blijven zeer onder de indruk van het vermogen van Nvidia om zich de afgelopen jaren uit te breiden naar nieuwe producten en markten.
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.