Eind maart publiceerden we onze KW2 2025 US Market Outlook op basis van waarderingsdata per 24 maart 2025. Sinds die waarderingsdatum is de Morningstar US Market Index met meer dan 12% gedaald. In dit artikel belichten we de wijzigingen die ons Amerikaanse economenteam heeft aangebracht en geven we een update van onze huidige waarderingen van de aandelenmarkt.

Op dit moment denken we dat de waarderingen voldoende zijn gedaald voor beleggers om over te gaan naar een kleine, tactische overwogen positie met voldoende droog kruit in reserve om een dollar-kostengemiddelde omlaag te brengen als de markt verder daalt.

De door president Donald Trump aangekondigde heffingen waren aanzienlijk hoger dan wat het Amerikaanse economenteam van Morningstar oorspronkelijk in zijn prognoses had voorzien. Daarom heeft het team de volgende wijzigingen aangebracht in hun prognoses.

Ons economische scenario

Preston Caldwell, senior econoom in de VS bij Morningstar, verlaagde onze voorspellingen voor het reële bruto binnenlands product.

• 2025 naar 1,2% van 1,9%

• 2026 naar 0,8% van 1,6%

• 2027 naar 2,1% van 2,5%

In de komende kwartalen kunnen de BBP-rapporten scheefgetrokken worden door de hoeveelheid import die plaatsvond vóór de tarieven en vervolgens door voorraadaanpassingen wanneer die voorraad wordt gebruikt. We kunnen ook zien dat importeurs proberen om extra aankopen uit te stellen in de hoop dat de tarieven worden opgeheven voordat ze hun voorraden moeten aanvullen. Hoewel het gerapporteerde BBP per kwartaal kan variëren op basis van deze factoren, verwachten we dat de reële economische activiteit in de loop van 2025 sequentieel zal vertragen.

Terwijl ons basisscenario uitgaat van positieve, zij het trage groeicijfers, schat ons economisch team nu dat de kans op een recessie dit jaar 40-50% is.

Prognose voor de inflatie

Ons Amerikaanse economenteam verhoogde ook zijn prognose voor de inflatie gemeten aan de hand van de prijsindex voor persoonlijke consumptieve bestedingen, of PCE-index.

• Een PCE-prognose van 3,3% in 2025 vergeleken met de eerdere prognose van 2,4%.

• Een kernprognose van de PCE van 2,6% in 2026 vergeleken met de eerdere prognose van 1,9%.

Waar staan we nu?

In onze 2025 US Stock Market Outlook merkten we op dat de markt het jaar inging met een zeldzame premie ten opzichte van een samenstelling van onze reële waarderingen. In feite heeft de markt sinds 2010 minder dan 10% van de tijd met een dergelijke premie of meer gehandeld.

Morningstar US Equity Research Dekkingskoers/Schatting Fair Value

undefined

Daarom merkten we aan het begin van het jaar op dat we steeds voorzichtiger waren geworden en dat positionering nog belangrijker was dan gewoonlijk. Op basis van onze waarderingen adviseerden we beleggers om de waardecategorie te overwegen, de kerncategorie te marktwegen en groeiaandelen te onderwegen. Vooral groeiaandelen waren aanzienlijk overgewaardeerd en werden verhandeld tegen de hoogste premie sinds begin 2021, het hoogtepunt van de technologiezeepbel. We hebben specifiek aanbevolen dat beleggers winsten in groeiaandelen vastzetten om de opbrengst te gebruiken voor een overweging in waardeaandelen.

Tot en met 4 april is de Morningstar US Market Index 13,76% gedaald en vanaf het hoogste punt op 19 februari is de index 17,66% gedaald. Toch is niet alles zo slecht als het aan de oppervlakte lijkt. Op jaarbasis daalde de Morningstar US Value Index met slechts 5,06%, vergeleken met een daling van 15,20% voor de Morningstar US Core Index. De Morningstar US Growth Index daalde met 17,54%.

In onze KW2 2025 US Market Outlook merkten we op dat aandelen in kunstmatige intelligentie in een berenmarkt waren beland, aangezien veel aandelen 20% of meer waren gedaald sinds ze vlak voor de opkomst van DeepSeek hun hoogtepunt bereikten. Hoewel er nog veel onbekend is over de werkelijke kosten en mogelijkheden van DeepSeek, was dit de katalysator die ervoor zorgde dat de markt zijn groeiverwachtingen voor AI herijkte en de hoge waarderingen van deze aandelen herwaardeerde.

Per sector hebben we het volgende aanbevolen:

• Onderwogen in cyclische consumentengoederen, financials, defensieve consumentengoederen, technologie en nutsbedrijven.

• Marktgewogen in communicatie en industrie.

• Overwogen in onroerend goed, energie, gezondheidszorg, communicatie en grondstoffen.

Tot nu toe zijn verschillende van de sectoren die we als het meest overgewaardeerd beschouwden, het meest gedaald, terwijl ondergewaardeerde sectoren het over het algemeen beter hebben gedaan.

Op de vastrentende markten adviseerden we om de duration van je obligatieportefeuille te verlengen om de hoge rentes vast te houden. Maar terwijl we de duration verlengden, adviseerden we ook om bij Amerikaanse Treasuries te blijven en bedrijfsobligaties te onderwegen, omdat de spreads van zowel investment-grade als high-yield bedrijfsobligaties te krap waren en beleggers niet voldoende compenseerden voor de kredietstijging.

In 2025 tot en met 4 april is de spread van de Amerikaanse bedrijfsobligatie-index van Morningstar met 32 basispunten toegenomen tot 111, en de spread van de Amerikaanse high-yield obligatie-index van Morningstar met 148 basispunten tot 438. De verbreding van de credit spreads heeft het rendement van de investment-grade index beperkt, waardoor deze achterbleef bij de kernobligatie-index en leidde tot een verlies in de high-yield index.

Wat moeten beleggers nu doen?

Wij denken dat de waarderingen voldoende zijn gedaald voor beleggers om een kleine, tactische overwogen positie in te nemen. Het bedrag dat een belegger bereid zou moeten zijn om te overwegen, is gebaseerd op zijn beleggingsdoelen voor de lange termijn en zijn risicotolerantie. Beleggers hebben hun eigen stijl van portefeuillebeheer en dit is geen beleggingsadvies of aanbeveling, maar een voorbeeld van hoe sommige beleggers hun portefeuille kunnen beheren door middel van dollar-cost averaging.

De eerste stap is om te bepalen wat uw maximale overwogen positie in Amerikaanse aandelen zou zijn als percentage van uw totale beleggingsportefeuille. Sommige beleggers met een beoogde portefeuilletoewijzing van 60% aandelen en 40% vastrentende waarden kunnen bijvoorbeeld gerust rebalancen naar 70% aandelen en 30% vastrentende waarden.

Begin de overstap naar een overwogen positie door 3% van je portefeuille te heralloceren van vastrentende waarden naar aandelen. Stel vervolgens een doel vast voor de volgende herallocatie, bijvoorbeeld als de markt nog eens 5% daalt. Als de markt tot dat doel daalt, verplaatst u de volgende 3% uit vastrentende waarden naar aandelen. Stel ten slotte het volgende doel vast - de markt daalt bijvoorbeeld nog eens 5% - en als de markt dat doel bereikt, investeer dan de resterende 3%. Vanaf 4 april, wanneer een belegger die volledige overwogen positie bereikt, zal de markt in totaal 24% zijn gedaald voor het hele jaar tot nu toe en in totaal 33% vanaf het hoogste punt op 19 februari.

Met weinig precedent om de impact van de tarieven op de langere termijn in te schatten en hoe ze al dan niet heronderhandeld kunnen worden in combinatie met een zeer hoge marktvolatiliteit, is dit niet het moment voor de meeste beleggers om zich te ver in het risicospectrum te begeven. Het lijkt waarschijnlijk dat er een aanzienlijke hoeveelheid negatief sentiment in de markt kan zijn totdat er meer duidelijkheid is over de impact en de duur van de tarieven. Naarmate er meer duidelijkheid komt over de duur en de omvang van de tarieven, de reacties van handelspartners en de uitzonderingen op de tarieven, zullen analisten de Fair values waarschijnlijk verder aanpassen.

Op basis van onze waarderingen blijven we de volgende positionering per stijl aanbevelen:

• Blijf overwogen in de waardecategorie, die noteert tegen een korting van 22% ten opzichte van de reële waarde.

• Begin met overstappen van een marktgewogen naar een onderwogen positie in de kerncategorie, die noteert tegen een korting van 13% ten opzichte van Fair Value.

• Begin van een onderwogen positie over te stappen naar een marktgewogen positie in de groeicategorie, die noteert tegen een korting van 15% ten opzichte van Fair Value.

En wat marktkapitalisatie betreft:

• Blijf overwogen in small-cap aandelen, die noteren tegen een korting van 29% ten opzichte van Fair Value.

• Begin met het onderwegen van mid-cap aandelen, die een korting van 15% op de Fair Value kennen, na eerder marktgewogen.

• Begin over te stappen van een onderwogen positie naar een marktgewogen positie in large-cap aandelen, die een korting van 17% ten opzichte van de Fair Value hebben.

Hoewel small-cap aandelen aanzienlijk ondergewaardeerd blijven, kan het even duren voordat het marktsentiment verschuift naar een positieve kijk op small-caps. Historisch gezien doen small-cap aandelen het het beste wanneer:

• De Federal Reserve het monetaire beleid versoepelt

• De economie het dieptepunt bereikt lijkt te hebben en weer begint op te veren.

• De langetermijnrente daalt

Dat is niet de omgeving waarin we ons nu bevinden. Die is als volgt:

• Vooral het monetaire beleid is troebel.

• Morningstar verwacht dat de Amerikaanse economie veel zwakker zal zijn dan oorspronkelijk voorspeld, omdat de tarieven hoger zijn dan het Amerikaanse economenteam had verwacht.

Slechts één kenmerk is positief voor small-cap aandelen en dat is de daling van de langetermijnrente. Dit is echter te wijten aan beleggers die op zoek gaan naar veiligheid in Amerikaanse Treasuries.

Sectorwaarderingen

Na de selloff van de brede markt blijven alleen de defensieve consumentensector en de nutssector overgewaardeerd. Zelfs dan is de defensieve consumentensector alleen overgewaardeerd omdat deze wordt gekenmerkt door Walmart WMT met 1 ster en Costco COST met 2 sterren en Procter & Gamble PG met 2 sterren, de drie grootste bedrijven in de sector gemeten naar marktkapitalisatie.

Van de andere sectoren is communicatie het meest ondergewaardeerd, met een korting van 32%. Hoewel 5-sterren Alphabet GOOGL en 4-sterren Meta Platforms META verantwoordelijk zijn voor een groot deel van de onderwaardering, zien we veel ondergewaardeerde kansen bij de meer traditionele communicatienamen.

Technologie is nu gedaald tot het punt waarop het de op één na meest ondergewaardeerde sector is, die wordt verhandeld tegen een korting van 22% ten opzichte van Fair Value. We zien een aanzienlijk aantal kansen in zowel de traditionele technologie aandelen als de aandelen die gerelateerd zijn aan AI, die te ver zijn gedaald in deze dalende markt.

Energie is de op twee na meest ondergewaardeerde sector en wordt verhandeld tegen een korting van 19% op de Fair Value. We zien een aanzienlijke hoeveelheid waarde bij de olie-exploratie- en productiebedrijven, zelfs nadat we hun reële waarden hebben verlaagd om rekening te houden met de daling van de tweejaarlijkse termijnprijs voor olie. Onze prijshypothese voor de lange termijn is $55 per vat voor West Texas Intermediate crude en $60 per vat voor Brent, beide lager dan de huidige spotprijzen. Bovendien denken we dat energie zal fungeren als een natuurlijke hedge in uw portefeuille als de inflatie stijgt en/of geopolitieke risico’s de distributieketens van de olietoevoer in gevaar brengen.

Kenmerken waarop u moet letten bij het selecteren van aandelen

Vanuit het perspectief van individuele aandelen zien we een toenemend aantal aandelen dalen naar 4- en 5-sterrencategorieën. Bij het evalueren van deze kansen voor je portefeuille raden we je aan om op de volgende kenmerken te letten:

• Een Wide of Narrow Morningstar Economic Moat Rating.

• Aandelen die al een grote veiligheidsmarge ten opzichte van onze intrinsieke waardering hebben.

• Een aantrekkelijk dividendrendement.

• Een aandeel dat door de markt als defensief wordt beschouwd.

• Een aandeel dat wordt gecategoriseerd als waardeaandeel.

• Een aandeel in een ondergewaardeerde sector.

• Geen of weinig directe impact van tarieven.

• Een intrinsieke waardering gebaseerd op een relatief bescheiden groeipercentage in tegenstelling tot een veronderstelling van bijzonder snelle groei.

• Een solide balans met weinig herfinancieringsrisico, bij voorkeur met een investment-grade kredietrating.

• Een aandeel dat noteert tegen een bescheiden winstwaardering (dat wil zeggen, voorwaartse koers-winstverhouding).

Enkele voorbeelden van aandelen met deze kenmerken zijn Campbell CPB, Exxon Mobil XOM en International Flavors & Fragrances IFF. Voor een bespreking van deze aandelen, zie 3 aandelen om te kopen en te houden tijdens de tariefchaos.

Vastrentende positionering

Op basis van de prognoses van het economenteam van Morningstar dat de rentetarieven de komende jaren zullen dalen, raden we aan om het langetermijnprofiel dat we aan het begin van het jaar aanraadden, te handhaven. Hoewel de gemakkelijke winsten op korte termijn waarschijnlijk achter ons liggen na de recente obligatierally, verwachten we dat vastrentende waarden de komende jaren rendementen zullen opleveren die in lijn zijn met hun huidige rendementen met wat extra opwaarts potentieel als de rendementen de komende drie jaar dalen. We handhaven ook onze aanbeveling om bedrijfsobligaties te onderwegen. De spreads op bedrijfsobligaties zijn weliswaar groter geworden, maar volgens ons nog niet groot genoeg om beleggers een passende compensatie te bieden voor het verhoogde risico op downgrades en wanbetalingen.

De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.