Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Equity Articles

#Twitter is ondergewaardeerd

UPDATE: Twitter verhoogt bandbreedte uitgiftekoers van USD 17-20 naar USD 23-25 en wellicht nog hoger. Analist Rick Summer waardeert de microblogdienst op USD 26 per aandeel. Plus 10 vragen aan Twitter die beleggers in ogenschouw moeten nemen. 

Maarten van der Pas 04 november, 2013 | 14:30
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Een berichtje van afgelopen weekend: @katyperry heeft @justinbieber ingehaald als meest gevolgde Twitter-gebruiker. De Amerikaanse zangeres heeft nu wereldwijd 46,5 miljoen volgers. Tot dan stond tieneridool Bieber op de eerste plek. Bij beroemdheden wordt het aantal volgers op de microblogdienst regelmatig gebruikt als graadmeter voor de populariteit. Het is een aardige, bijkomende functionaliteit van Twitter.

Maar interessanter is het gegeven dat 46,5 miljoen fans Perry persoonlijk kunnen volgen via haar tweets en met haar kunnen communiceren. Andersom bereikt Perry via Twitter direct een groot aantal fans. Met zijn gepersonialiseerde platform heeft Twitter een unieke positie en voorsprong op concurrenten en andere sociale media als Facebook en LinkedIn. Bij deze laatste twee gaat het respectievelijke meer om vriendschaps- en zakelijke relaties.

De keerzijde is wel, dat de relaties bij Twitter minder duurzaam en vluchtig zijn en meer afhankelijk zijn van de interesses van iemand in de loopt van de tijd. Een persoon, onderneming, popster, merk of voetbalclub is gemakkelijk te volgen of ontvolgen.
Ondanks de kleinere loyaliteit bij gebruikers vindt Morningstar-analist Rick Summer Twitter een geëigend netwerk om content te verspreiden en consumeren. Juist omdat gebruikers andere gebruikers gemakkelijk kunnen volgen of ontvolgen kan deze dienstverlening zeer gepersonaliseerd zijn.

Kleine concurrentievoorsprong
“Twitter is nog maar net begonnen om zijn meer dan 230 miljoen maandelijkse gebruikers om te zetten naar een verdienmodel en te gelde te maken", stelt Summer. De microblogdienst is nog niet tot de massa doorgedrongen zoals Facebook, maar Summer meent dat het erin zal slagen om zijn applicaties te vereenvoudigen, de toegankelijkheid voor gebruikers te vergroten en een meer alomtegenwoordige Twitter-ervaring te leveren.

Morningstar dicht Twitter een kleine voorsprong op concurrenten toe (narrow moat) en ziet ontwikkelingen waarmee die voorsprong groter kan worden (wide moat). Met een groeiend ecosysteem van betrokken gebruikers enerzijds en contentaanbieders zoals media, merken, clubs en beroemdheden anderzijds verwacht Summer dat Twitter het aantal gebruikers en verdienmogelijkheden uitbreidt. Ook zullen volgens hem  nieuwe producten worden toegevoegd.

De groei van het aantal twitteraars zal het bereik van de onderneming helpen uitbreiden. En dat zal volgens de analist tot de benodigde kritische massa leiden die nodig is om nieuwe advertentiebudgetten binnen te halen die afhankelijk zijn van een minimum aantal gebruikers. Verder zullen gebruikers steeds meer gevangen raken in een ecosysteem dat uit een gedifferentieerd content platform bestaat waarmee het netwerkeffect en de toenemende advertentie-inkomsten worden versterkt.

Het netwerkeffect is één van de factoren waarmee ondernemingen volgens Morningstar een voorsprong op concurrenten kunnen opbouwen. Hierbij neemt de waarde van een dienst of een product toe voor zowel nieuwe als bestaande gebruikers als meer mensen de dienst of het product gaan gebruiken. Twitter is populair en daarmee trekt het nieuwe gebruikers die op hun beurt ook weer mensen aantrekken die een account aanmaken. Hiermee groeit de waarde van Twitter voor gebruikers en van Twitter als onderneming.

Groeimogelijkheden
De belangrijkste groeimogelijkheden voor Twitter zijn een toename van het marktaandeel, het aantal gebruikers en de tijd die gebruikers besteden aan de blogdienst. De belangrijkste factor in de positieve visie van Summer op de groeimogelijkheden van Twitter is het aanvullende karakter van Twitter en andere, traditionele media. Zo sloot de onderneming recent een overeenkomst met de Amerikaanse National Football League om korte herhalingen onder Twitter-gebruikers in casu volgers te verspreiden. Deze complementaire eigenschap stelt Twitter in staat om content dat via zijn platform wordt verspreidt goedkoper te verwerven.

Beursgang in perspectief
Twitter plant een beursnotering aan de New York Stock Exchange onder de ticker TWTR. De eerste prijs van de aandelen van de microblogdienst zal op zijn vroegst niet eerder dan 6 november op het koersbord verschijnen (maar naar verwachting nog wel in november). In totaal worden 70 miljoen gewone aandelen aangeboden met een voorgenomen prijs tussen USD 17-20, wat een pro forma marktkapitalisatie van USD 13.7 miljard impliceert.

  • Morningstar berekent een fair value voor Twitter van USD 26.00 per aandeel (de waarde van een onderneming op basis van de toekomstige, geschatte kasstroom). Dat is 40 procent boven USD 18,50, ofwel het midden van de koersbandbreedte van USD 17.00-20.00 die Twitter hanteert. Morningstar meent dat de mogelijkheden voor winst groter zijn dan de mogelijkheden voor verlies. De fair value is gebaseerd op het gemiddelde van drie verschillende scenario’s.

  • De fair value in Morningstar’s meest positieve - bull case – scenario is USD 50,00, dat representeert een upside van 170 procent ten opzichte van de initiële prijsrange. Voor beleggers die denken dat Twitter net zo alomtegenwoordig wordt als Facebook is de beleggingscasus ongebruikelijk sterk.

  • Morningstar’s meest negatieve – bear case – scenario waardeert Twitter op USD 15,00. Het gaat er vanuit dat Twitter zijn investeringen gemakkelijk kan afremmen om de huidige gebruikers en adverteerders te dienen en toch zijn concurrentievoorsprong en kasstroom weet te beschermen. Twitter’s unieke gebruikersgemeenschap en mediaplatform is voor concurrenten extreem moeilijk om te repliceren en partijen die Twitter zouden kunnen overnemen zoals Facebook en Google zullen de onderneming waarderen op een minimum van USD 15,00 per aandeel.

  • Met de huidige koersbandbreedte van USD 17,00-20,00 zouden beleggers die op zoek zijn naar een groeiaandeel en bereid zijn om de waarschijnlijke volatiliteit in resultaten en koers te weerstaan een belegging kunnen overwegen. Morningstar beveelt beleggers aan om gedisciplineerd te zijn en aandelen te kopen met een korting ten opzichte van de fair value.

10 Vragen over Twitter
Onderstaande vragen over het verdienmodel van Twitter moeten beleggers in ogenschouw nemen. Het management van Twitter moet ze overtuigend kunnen beantwoorden.

  • De kapitaaluitgaven van Twitter zijn vrij hoog ten opzichte van de huidige omzet. Wat is de behoefte aan kapitaal op de lange termijn? Als de omzetgroei vertraagt na het bereiken van een omzet van USD 1 miljard, hoe is Twitter dan in staat om investeringen af te remmen?

  • Hoeveel adverteerders heeft Twitter? Wat voor partijen zijn dat en zorgen ze voor terugkerende advertentie-inkomsten?

  • Wat voor type advertentiecampagnes worden er op Twitter gevoerd? Bijvoorbeeld welk percentage van de campagnes of advertentie-omzet is/komt van direct response (waarbij de reactie van een consument direct kan worden gemeten en aan een advertentie kan worden verbonden)?

  • Welk percentage van de advertentie-inkomsten is uit self-service (waarbij een adverteerder zelf zijn advertenie kan plaatsen zonder de tussenkomst van de salesafdeling. Dat scheelt de adverteerder kosten en hij voelt zich beter bij het zelf plaatsen van zijn boodschap)? Hoe ziet Twitter deze trend?

  • Hoeveel advertentieverkopers met een omzetdoelstelling zijn er bij Twitter

  • Wat zijn de strategieën om het aantal gebruikers van Twitter uit te breiden? Twitter is in omvang een fractie van traditionele internetondernemingen zoals Facebook, Google en Yahoo. Hoe wordt Twitter meer relevant voor adverteerders die een breder bereik nodig hebben?

  • Hoe gebruiken klanten met een datalicentie de gegevens over de gebruikers van Twitter? Wat is de gemiddelde looptijd van de licentie? Hebben afnemers ook toegang tot alle historische data? Wat weerhoudt hen ervan om de deze dienst van Twitter (de verkoop van gebruikersgegevens) te gebruiken en zelf een dergelijke database op te zetten?

  • Het begrip identiteit is belangrijk voor adverteerders om hun reclamecampagnes beter af te kunnen stemmen op de doelgroep, steekhoudend te maken en het resultaat te meten. Hoe zal Twitter in de toekomst het begrip identiteit anders benaderen dan op dit moment?

  • Wat zijn de belangrijkste diensten van Twitter die partners gebruiken?

  • Hoe belangrijk is China voor de groei van Twitter op lange termijn? Hoe kijkt het management. gezien de groei van andere soortgelijke microblogdiensten in China, aan tegen lokale wetten en gebruiken versus de standpunten van het management ten opzichte van kwesties als censuur?

 

UPDATE
Maandag maakte Twitter bekend dat het de bandbreedte van zijn uitgifteprijs verhoogt naar USD 23,00-25,00, vanwege de grote belangstelling onder beleggers. Financieel persbureau Bloomberg meldde dinsdag op basis van anonieme bronnen dat Twitter zij uitgiftekoersd waarschijnlijk boven de USD 25,00 stelt. Daarmee komt de waardering in de buurt van Morningstar's fair value voor de blogdienst van USD 26,00, 


Lees ook

Pas op voor overwaardering van Twitter
Twitter heeft een unieke concurrentiepositie en de financiële resultaten zijn bemoedigend. Maar Morningstar waarschuwt beleggers voor teveel optimisme bij de beursgang. "Facebook is enigszins en LinkedIn is fors overgewaardeerd."

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Maarten van der Pas

Maarten van der Pas  is Financial Markets Editor bij Morningstar Benelux

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.