Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Fund analysis

Top 5 inflation linked bonds: Axa aan kop

De inflatieverwachtingen liggen op de laagste niveaus in tijden en beleidsmakers breken zich het hoofd over hoe deflatie kan worden afgewend. Intussen zijn de opties voor inflatiebescherming die verwerkt zijn in inflation linked bonds spotgoedkoop.

External Writer 22 juni, 2016 | 9:10
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Hierop wees manager Michael Krautzberger van het dit jaar nog met een Morningstar Award bekroonde BlackRock Euro Bond Fund. In een landschap waarin een steeds groter deel van de staatsobligaties verhandeld wordt tegen negatieve rendementen, kijkt hij steeds meer naar 'relatieve waarderingen'.

Relatieve waarde
In tegenstelling tot traditionele positionering ten aanzien van looptijd, kredietkwaliteit en valuta, richt Krautzberger zich steeds meer op relatieve waarderingsverschillen. Een voorbeeld dat hij hierbij gaf was het verschil tussen de gewone Italiaanse 4-jaars staatslening en die met inflatie-indexatie.

Bij een 4-jaars staatsobligatie die een rendement van 40 basispunten per jaar biedt, steekt de geïndexeerde tegenhanger met een rendement van 15 basispunten plus inflatie gunstig af, zo wees hij. 'Je speelt dus quitte als de inflatie 25 basispunten bedraagt.' Hij verving hierop een deel van zijn 'plain vanilla' staatsobligaties voor 'inflation linkers'.

Pensioenfondsen
Met hun belofte van 'een waardevast pensioen' hebben pensioenfondsen hun strategie direct verbonden aan inflatiebescherming. Diverse overheden kwamen aan hun behoefte tegemoet met de uitgifte van inflation linked bonds.

Met name voor Zuid-Europese overheden was de toevoeging van de inflatie-optie een manier om de rentekosten te drukken. Ondanks de geringere rentevergoeding gingen de obligaties als warme broodjes over de toonbank.

Het Algemeen Burgerlijk Pensioenfonds (ABP), het grootste fonds in zijn soort in Europa, liet zich onder meer door deze 'sweetener' verleiden enorme bedragen te lenen aan overheden als die van Griekenland. De opkoop van Griekse staatsobligaties door de Europese Centrale Bank (ECB) ten tijde van de Europese schuldencrisis moet dan ook vooral als een redding van dit soort partijen worden gezien.

Na de crisis
Met de 'whatever it takes'-uitspraak van ECB-president Mario Draghi keerde de rust definitief terug en zetten de kapitaalmarktrentes in de eurozone vervolgens een lange weg omlaag in. Hier werd nog extra kracht achter gezet met het kwantitatieve verruimingsprogramma, waaronder de centrale bank maandelijks miljarden aan staatspapier opkoopt.

Het doel van het opkoopprogramma is het aanwakkeren van inflatie en economische groei. Inflation linked bonds zouden hier dus op twee manieren van moeten profiteren: via de opkopen zelf en via hogere inflatieverwachtingen.

Morningstar onderscheidt diverse inflation linked categorieën. De totale assets onder beheer van fondsen die zich richten op dit segment van de obligatiemarkt bedroegen per eind maart 39,8 miljard euro. De grootste categorieën zijn euro inflation linked bond en Britse pond inflation linked bond-fondsen, gevolgd door global inflation linked bond, met een euro-hedge, wijst Niels Faassen van Morningstar.

Op verzoek van Fondsnieuws zoomde de fondsanalist in op deze laatste categorie. Dit jaar tot dusver heeft de categorie global inflation linked bond euro hedged een beperkte outflow gezien, wijst hij. Na uitstroom van 318 miljoen ligt het totaal aan assets under management nu op circa 8,8 miljard euro.

Axa bovenaan
In een ranking op basis van rendement dit jaar tot eind vorige maand staat AXA WF Global Inflation Bond bovenaan met een rendement van nagenoeg 4,0 procent. 'Ondanks de sterke ytd-prestaties is Morningstar niet overtuigd van de kwaliteiten van dit fonds', aldus Faassen. Het fonds heeft een Neutral-rating van de fondsvergelijker.

Marion Le Morhedec (foto) beheert deze strategie sinds 2006 en kan rekenen op solide middelen, aldus de analist. 'De werklast binnen dit team is echter hoog. Zo is in 2012 een extra fonds geïntroduceerd dat belegt in aan de inflatie gekoppelde internationale obligaties, waaronder opkomende markten.'

Dit fonds is voornamelijk blootgesteld aan de Verenigde Staten, het Verenigd Koninkrijk en de eurozone, die ongeveer 90 procent van de wereldwijde uitgiften vertegenwoordigen, vervolgt Faassen. 'De strategie berust op de spreiding over deze drie grote markten, en daarbinnen op de break-even inflatie, namelijk het verschil tussen het rendement van nominale obligaties en dat van aan de inflatie gekoppelde effecten met dezelfde looptijd.'

'Hoewel de resultaten van het fonds op lange termijn behoorlijk zijn, onderscheiden ze zich niet sterk van die van de categorie', oordeelt de analist. 'Anderzijds merken we dat het fonds historisch gezien meer risico's heeft genomen dan de concurrentie. Deze sterke volatiliteit is voornamelijk te wijten aan de duration van het fonds, die altijd al dicht bij de referentie-index heeft gelegen en daardoor hoog is, in het bijzonder ten opzichte van bepaalde concurrerende fondsen waarvan de duration soepeler wordt beheerd.'

Pimco op de hielen
AXA wordt gevolgd door Pimco dat een Bronze-rating heeft. Dit fonds bloeide volgens Faassen op nadat hoofdbeheerder Mihir Worah het beheer in 2007 overnam. 'Beleggers profiteren van een beproefd proces en een uitgebreid research team. Ondanks enkele personele wisselingen blijven wij positief over het fonds.'

Worah heeft meer verantwoordelijkheid gekregen binnen Pimco in de afgelopen jaren, vervolgt de analist. Zo is hij benoemd tot CIO voor asset allocatie en real return, is hij tevens benoemd tot medebeheerder van Pimco total return en houdt hij toezicht op de in de VS gevestigde beheerteams.

'Hierdoor is Worah voor het beheer van dit fonds meer gaan leunen op medebeheerders Jeremie Banet en Rahul Seksaria. Desondanks houden wij vertrouwen in het team dat bestaat uit 10 inflatie-analisten en diverse macrostrategen. Door zijn off-benchmark posities is het fonds wel een van de meest gedurfde fondsen. Hierdoor kan het rendement op korte termijn tegenvallen maar de lange termijn rendementen blijven solide.'

Faassen plaatst hierbij nog de kanttekening, dat de retail share class beduidend minder presteert dan de institutionele share class 'als gevolg van een bovengemiddeld kostenniveau'.

FN top 5 week 25 tabel vrijstaand

Dit artikel is een samenwerking van Fondsnieuws met Morningstar en gebaseerd op data van deze fondsenbeoordelaar. De in deze tabel opgenomen data is gerangschikt op grond van de prestaties dit jaar per eind mei. Bovenstaande is nadrukkelijk niet bedoeld als een aanbeveling tot het doen van transacties.

Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

External Writer  .

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.