Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Fund analysis

De groeiende populariteit van lage volatiliteit fondsen

Fondsen met een strategie gericht op lage volatiliteit zijn de afgelopen jaren sterk gegroeid. Inmiddels raken beleggers daardoor ook vertrouwd met de tekortkomingen van zulke strategieën. Actieve fondsmanagers komen met oplossingen om die problemen het hoofd te bieden. Morningstar zet uiteen waar u op moet letten bij dit type fondsen.

Mathieu Caquineau, CFA 02 juni, 2017 | 9:47
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Er bestaat al lang bewijs dat portefeuilles van aandelen met lage volatiliteit in de meeste markten een hoger voor risico gecorrigeerd rendement opleveren dan portefeuilles bestaande uit aandelen met hoge volatiliteit. Maar pas de afgelopen 10 jaar heeft low volatility echt een vlucht genomen in Europa. De wereldwijde financiële crisis in 2007-2008 en de schuldencrisis in de Eurozone van 2011 voedden een toenemende vraag naar aandelenproducten met een lager risico, waar fondsmanagers haastig aan hebben voldaan.

Want was er 10 jaar geleden nog slechts een handvol gespecialiseerde low-voliatility fondsen verkrijgbaar, tegenwoordig hebben Europese beleggers de keus uit zo’n 100 strategieën voor lage volatiliteit, zowel actief als passief.

In Morningstar’s recente studie 'Low Volatility: Searching for a Durable Edge', schatten we het beheerd vermogen met een lage-volatiliteitsaanpak in Europa op 39,9 miljard dollar per ultimo 2016. De verdeling tussen passief en actief is daarbij 15-85%.

Low Vol graph 1

(klik op grafiek voor vergroting)

Deze fondsen zijn behoorlijk solide gebleken als het gaat om de in- en uitstroom van vermogen. Ze wisten zelfs netto-instroom te genereren toen hun bredere peer group te maken had met netto-uitstroom. Bijvoorbeeld in 2016 boekten low volatility fondsen in Europese aandelen een bescheiden maar wel positieve instroom van 156 miljoen euro, terwijl de bredere categorie Europese aandelen te kampen had met recorduitstroom.

Opkomende markten deelden hetzelfde lot in 2015, toen beleggers per saldo 11,5 miljard euro weghaalden uit wereldwijde opkomende markten fondsen, maar low volatility fondsen in deze peer group juist 900 miljoen euro wisten op te halen. De zwakste schakel lijken fondsen in Amerikaanse aandelen te zijn, waar low volatility slechts een bescheiden groei heeft gerealiseerd. Toch hebben deze fondsen 26,9 miljard euro aan netto-instroom weten te boeken sinds 2012.

De valkuilen van low-volatility beleggen
Hoewel low volatility strategieën populair zijn geworden bij risicomijdende beleggers, zijn ze niet geheel vrij van risico. Low volatility strategieën brengen juist typische eigen vormen van risico met zich mee.

Historie zegt niets
Een van de valkuilen is het vertrouwen op historische risicodata. Je kunt je afvragen wat historische risicogegevens zeggen over het te verwachten risico voor de toekomst, ook als correlaties in ogenschouw worden genomen. Voortrollende volatiliteit zegt niets over andere informatie die over een aandeel beschikbaar is, en er is geen enkele garantie dat de aandelen die historisch gezien het minst volatiel zijn, dat ook in de toekomst zullen blijven.

Ook zijn low volatility portefeuilles erg gevoelig voor correlatie schattingen en daardoor brengen ze een significant concentratierisico met zich mee, hetgeen wordt weerspiegeld in de sterke neiging naar defensieve sectoren zoals consumentengoederen of nutsbedrijven.

Daarom nemen actief beheerde low volatility strategieën aanvullende risicomaatstaven (zowel macro als bedrijfsspecifiek) mee in hun risicobeoordeling of ze passen vooruitkijkende risico en rendement indicatoren toe bij hun aanpak van aandelenselectie. Overmatige overweging naar sectoren of regio’s worden doorgaans vermeden door blootstelling aan risicofactoren of sector-, land- of aandelenwegingen te beperken, of door factoren zoals waardering of momentum mee te nemen in het aandelenselectieproces.

Hoge waardering
Te hoge waarderingen vormen eveneens een risico. Volatiliteitverminderde strategieën die zich alleen richten op historische volatiliteit nemen waardering niet mee. In sommige periodes worden low volatility aandelen duurder omdat risicomijdende beleggers de voorkeur geven aan defensieve kenmerken en stabiliteit. Een legitiem punt van zorg is dat het rendement van volatiliteitverminderende strategieën waarvan de waardering is opgelopen, niet opweegt tegen het beperkte opwaarts potentieel dat nog in het verschiet ligt.

In onze studie laten we zien dat in alle ontwikkelde-marktencategorieën, de low volatility portefeuilles doorgaans duurder waren dan hun marktkapitalisatie-gewogen benchmarks, gemeten naar koers/boekwaarde en koers/winst verhouding. Om de blootstelling aan (te) hoog gewaardeerde aandelen te beperken, kunnen actieve fondsbeheerders absolute en relatieve maatstaven in hun aanpak meenemen terwijl passieve fondsen dat juist niet kunnen.

Renterisico
Recentelijk is ook het renterisico op de radar gekomen bij low volatility fondsen. Low volatility aandelen vertonen meestal een relatief stabiele kasstroom omdat ze minder afhankelijk zijn van veranderend economisch klimaat of omdat ze in een sterk gereguleerde industrie opereren. Als obligatierendementen dalen, dan verslaan minimum-volatiliteit aandelen doorgaans de bredere markt. En evenzo doen minimum-volatiliteit aandelen het juist minder dan hun benchmark als obligatierendementen stijgen.

De vele jaren van dalende rentes hebben bijgedragen aan het rendement van low volatility strategieën. Daar hebben sterk geleveragede sectoren zoals nutsbedrijven en telecom, die doorgaans oververtegenwoordigd zijn in low volatility benaderingen, van geprofiteerd. Maar deze rugwind zal richting de toekomst naar verwachting beperkt zijn.

Om dat risico het hoofd te bieden, kunnen actieve beheerders toetsen op rentegevoeligheid of bepaalde sectorblootstellingen beperken om de mate waarin een portefeuille blootstaat aan rentewijzigingen onder controle te houden. Op die manier kunnen ze verschillen in rentegevoeligheid binnen en tussen sectoren gebruiken om te profiteren van het diversificatiepotentieel dat aandelen met verschillende rentegevoeligheden kunnen bieden.

Risicomodellen
Actief beheerde low volatility strategieën gaan in toenemende mate verder dan het traditionele ‘minimum-variantie’ concept door risicomodellen te gebruiken die de diverse oorzaken van risico waar ze aan blootstaan in acht nemen. Hun vooruitstrevendere modellen zouden beter in staat moeten kunnen zijn om het risico effectiever te verkleinen en hun posities beter aan te passen aan veranderende marktomstandigheden dan eenvoudige low vol strategieën die voornamelijk vertrouwen op volatiliteit en correlaties.

Onderstaand vindt u een lijst met actief beheerde low volatility fondsen met een positieve Morningstar Analyst Rating:

Low Vol graph 2

(klik op tabel voor vergroting)

 

Lees meer:

- Low volatility biedt aantrekkelijke risico-gecorrigeerde rendementen

- Hoe hebben allocatiefondsen het de afgelopen 10 jaar gedaan?

- Slechte timing kost rendement - cijfers bewijzen het

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Mathieu Caquineau, CFA

Mathieu Caquineau, CFA  Senior Fund Analyst, Morningstar France

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.