Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Bond articles

Chinese obligatiemarkt steeds interessanter voor buitenlandse beleggers

De Chinese obligatiemarkt raakt steeds beter toegankelijk voor buitenlandse beleggers omdat de overheid allerlei belemmeringen opheft. Dat jaagt de groei aan, zodat er interessante mogelijkheden in het verschiet liggen. Morningstar laat zien waarom de Chinese obligatiemarkt interessant is voor de toekomst.

Robert van den Oever 24 januari, 2018 | 9:33
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

De Chinese obligatiemarkt is de op twee na grootste ter wereld. Met een omvang van 10,5 biljoen (10.000 miljard) dollar laat China de Verenigde Staten en Japan achter zich. De obligatiemarkt van China bestaat uit een deel offshore credits (genoteerd in Amerikaanse dollars en in Chinese yuan) en een onshore deel (uitsluitend in yuan). Het leeuwendeel van China’s obligatiemarkt bestaat uit de onshore markt, die is gegroeid van 4 biljoen dollar per eind 2012 naar 9,7 triljoen dollar per 30 september 2017.

Gezien de omvang en het groeipad van de Chinese onshore obligatiemarkt denken wij dat er ruimte voor buitenlandse beleggers is om nadrukkelijker mee te doen in deze vermogenscategorie en die een grotere rol te laten spelen in wereldwijde obligatieportefeuilles.

Openstelling
Buitenlandse obligatiebeleggers hebben zich van oudsher op de Chinese obligatiemarkt begeven via het kleinere offshore segment. De onshore markt kent maar 3% buitenlandse beleggers. Dat komt omdat de toegang tot die markt voor buitenlandse beleggers altijd beperkt is geweest. Maar dat is inmiddels veranderd, en dat biedt kansen.

Onderstaande grafiek laat zien dat het beheerd vermogen in de Morningstar Categorie RMB obligaties onshore, ondanks zijn kolossale omvang ten opzichte van de offshore markt, nog altijd slechts een fractie is van de omvang van de RMB obligaties en RMB high yield obligaties samen. Deze twee categorieën omvatten fondsen die voornamelijk beleggen in dollar- en yuan-genoteerde credits.

Asset Clas Spotlight Bonds China bonds jan 2018 Exhibit 7

(klik op grafiek voor vergroting)

Interesse nog beperkt
De interesse van beleggers in specifieke RMB obligatiefondsen is mettertijd afgenomen. Zo bedraagt het beheerd vermogen van fondsen (gevestigd in Europa, Afrika of Azië) in de Morningstar Categorieën RMB obligaties, RMB high yield obligaties en RMB obligaties-onshore samen 3,1 miljard dollar per september 2017 en dat vertegenwoordigt amper 0,03% van de totale waarde van de Chinese obligatiemarkt. Fondsen in alle drie de categorieën zagen sterke instroom van nieuw vermogen ter waarde van 3,7 miljard dollar tussen december 2012 en juli 2015.

Echter, door de verrassende devaluatie van de Chinese munt in augustus 2015 door de Chinese centrale bank keerde het sentiment onder beleggers ten negatieve, zodat RMB fondsen nog in diezelfde maand te kampen kregen met uitstroom van 1,5 miljard dollar. Dat is duidelijk te zien in onderstaande grafiek.

Die grafiek laat ook zien dat sindsdien de interesse bij beleggers voor RMB obligaties zwak is gebleven. De fondsen over alle drie de Morningstar Categorieën kenden een netto uitstroom van 2,6 miljard dollar tussen september 2015 en november 2017.

Asset Clas Spotlight Bonds China bonds jan 2018 Exhibit 8

(klik op grafiek voor vergroting)

Beter toegankelijk
In de afgelopen jaren heeft de Chinese overheid tal van stappen gezet om de onshore obligatiemarkt toegankelijk te maken voor buitenlandse beleggers. Dit begon met de introductie van de Qualified Foreign Institutional Investor en Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor programma’s in 2003 en 2011, die het mogelijk maakten voor buitenlandse beleggers om binnen bepaalde grenzen te beleggen in de onshore obligatiemarkt en andere categorieën.

Vervolgens kondigde de centrale bank in februari 2016 de opheffing van de quota aan, zodat buitenlandse banken, verzekeraars, vermogensbeheerders en pensioenfondsen voortaan zonder beperkingen in de interbancaire obligatiemarkt konden beleggen. De interbancaire obligatiemarkt is het platform waarop meer dan 90% van de onshore obligaties worden verhandeld. Het resterende deel gaat via beurzen en onderhandse plaatsingen.

In juli 2017 werd het Hong Kong-China obligatie ‘connect scheme’ van kracht dat buitenlandse institutionele beleggers in staat stelde om te handelen in onshore obligaties zonder beperkingen. Het connect scheme ging van start met ‘noordelijke handel’, die het mogelijk maakte voor buitenlandse beleggers om in onshore Chinese obligaties te handelen. Intussen is het wachten op ‘zuidelijke handel' die het voor Chinese beleggers mogelijk zal maken om te handelen in obligaties van Hong Kong en andere landen.

Ook in indices
Meer wind in de rug voor deze vermogenscategorie komt door mogelijke opname van onshore RMB obligaties in wereldwijde indices. Momenteel omvatten de veelgebruikte Citi World Government Bond en Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond indexen nog geen in yuan genoteerde obligaties. Zo’n maatregel zou de instroom in passieve fondsen aanjagen, want zij moeten immers de index weerspiegelen, en als de Chinese obligaties daarin opgenomen worden, dan zullen alle passieve aanbieders er in moeten stappen. Beide genoemde indexaanbieders verwachten zo’n 200 miljard dollar aan instroom en zij verwachten dat China na opname zo’n 5% van de respectievelijke indices zal uitmaken.

Nog een stimulans komt van de maatregel die het Internationaal Monetair Fonds nam in oktober 2016 waarbij de Chinese munt werd toegevoegd aan het mandje met reservevaluta, het Special Drawing Rights mandje en dat zal de Chinese munt een prominentere plek geven in de wereldhandel.

Wij denken dat deze ontwikkelingen tezamen de toegankelijkheid tot Chinese obligaties zullen vergroten en dat de vraag van beleggers naar deze categorie zal gaan stijgen.

Verdere diversificatie
Wij beschouwen de de Morningstar Categorieën RMB obligaties, RMB high yield obligaties en RMB obligaties-onshore als tamelijk nieuw in vergelijking met Aziatische concurrenten, want de fondsen zijn grotendeels pas na 2011 op de markt gekomen. Naarmate de toegankelijkheid van de onshore obligatiemarkt groeit, zal yuan-genoteerd schuldpapier een grotere rol gaan spelen in RMB obligatiefondsen, die nu nog merendeels beleggen in offshore yuan- en dollar-genoteerde obligaties. Bijvoorbeeld het Neutral-rated Fidelity China RMD Bond fonds belegt historisch gezien gemiddeld tussen 10 en 20% van zijn portefeuille in onshore yuan-obligaties (in de periode van december 2015 tot en met april 2017) terwijl de rest in CNH en dollar-genoteerde obligaties zit.

Een andere bemoedigende ontwikkeling die we waarnemen is dat wereldwijde vermogensbeheerders binnen onze coverage die fondsen in Aziatische obligaties aanbieden, zoals JPMorgan, Schroders en Fidelity, hun kennis en middelen rond onshore credits gericht aan het opbouwen zijn via eigen dochterbedrijven, zodat ze veel actiever in de onshore markt kunnen gaan beleggen. Momenteel is een groot deel van dat universum nog niet van ratings voorzien en dat vraagt om gerichte credit research.

Tot dusver wordt RMB obligaties door veel beleggers gezien als een niche-categorie die nog in een overgangsfase zit. Echter, naarmate de toegankelijkheid toeneemt en vermogensbeheerders meer werk maken van deze categorie, verwachten wij dat de groei van RMB obligaties niet alleen zal aanhouden, maar ook zal verbreden omdat het beschikbare universum voor obligatiefondsen in opkomende markten en wereldwijde lokale-valuta obligatiefondsen groter wordt.

Dat zal ertoe leiden dat vermogensbeheerder de additionele alpha die de categorie kan genereren zullen kunnen ontsluiten en dat zij hun portefeuilles kunnen diversifiëren als zij dat passend vinden om een hoger rendement te halen voor hun eindbeleggers.

 

Lees meer over obligaties:

- 2017, een obligatiejaar met twee gezichten

- Venezuela in default: wie zitten er groot in en wie niet?

- Venezolaanse obligaties, ¡Viviremos y Venceremos!

- Converteerbare obligatiefondsen onder de loep

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Robert van den Oever  Robert van den Oever is research editor bij Morningstar in Amsterdam

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.