Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Fund analysis

Top 5 Global Emerging Markets Bond: Goldman Sachs meest geraakt in bear-markt

Obligaties uit opkomende markten zijn grofweg in te delen in twee sub-asset klassen namelijk schuldpapier in lokale valuta en in harde valuta. Obligaties in harde valuta zijn gevoeliger voor veranderingen in de Amerikaanse 10-jaars rente, terwijl het schuldpapier in lokale valuta gevoeliger is voor de ontwikkelingen van de dollar index (DXY). Omdat dit type obligatie niet nauw gecorreleerd is met traditionele asset klassen, kan het dienen om diversificatie te bereiken op portefeuille niveau.

Jeroen Siecker 20 april, 2020 | 8:46
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Daarnaast hebben ontwikkelingslanden ook de neiging snel te groeien, wat het rendement potentieel kan verbeteren. Om deze reden waren onder meer de rendementen van opkomende schulden in het verleden hoger dan die van bijvoorbeeld de Amerikaanse staatsobligaties.

In de top 5 van deze week kijken we naar de ontwikkeling van het schuldpapier van opkomende landen in harde valuta. De meest toonaangevende index op dit gebied is JPM EMBI Global Diversified index. Deze index bestaat voor grofweg 80% uit schuldpapier van sovereigns en worden doorgaans uitgegeven in harde valuta, waarvan de Amerikaanse dollar het meest dominant is.

Andere valuta’s zoals de euro of Japanse yen zijn vaak minder courant, maar door de search voor yield waren deze valuta’s erg in trek bij investeerders over de afgelopen jaren. De overige 20% bestaat uit quasi-sovereigns, dan kun je denken aan bedrijven die geheel of gedeeltelijk in handen zijn van de overheid zoals Pemex (een Mexicaans staatsbedrijf voor aardolie-industrie) en Petrobras (een semi-publieke Braziliaanse multinational in de aardolie-industrie).

Lagere kredietbeoordeling
Vanwege het grotere economische en politieke risico dat in deze landen aanwezig is, is de kredietbeoordeling op obligaties van opkomende markten doorgaans lager dan die op obligaties van ontwikkelde markten. Vanwege het vermeende hogere risico om in deze activa te beleggen hebben deze staatsobligaties een hoger rendement dan de stabielere obligaties in ontwikkelde landen.

Dat het risico hoog is zien we ook terug in in de kredietbeoordeling, 45% van de 773 emittenten die onderdeel uitmaken van de JPM EMBI Global Diversified index heeft een kredietwaardigheid lager dan investment grade en 20% van de 773 emittenten bestaat uit landen die kleiner en minder makkelijk toegankelijk zijn. We noemen deze landen ook wel frontier markets. 

Perfecte storm
De opkomende markten maken op dit moment een perfecte storm door. Een ongekende combinatie van externe schokken, zoals de COVID-19 pandemie, de olieprijsdaling, de toegenomen wereldwijde risicoaversie en het vooruitzicht op een wereldwijde recessie, leidde tot een brede uitverkoop van aandelen en obligaties in opkomende landen. De toonaangevende index JPM EMBI Global Diversified index daalde sinds de uitbraak van COVID-19 (20 februari tot en met 14 april) met 12,78%.

Wat daarbij in het bijzonder opvalt is het verschil in risico-opslag van schuldpapier van opkomende landen met een kredietwaardigheid van investment grade (55% van de 773 emittenten) en high yield obligaties (45% van de 773 emittenten). Deze spread liep op naar 607 basis punten en was daarbij 100 basis punten hoger dan het vorige record van oktober 2008.

Grote schok
Voor sommige zwakkere economieën was de huidige schok bijzonder groot, aangezien het aantal distressed overheidsemittenten (die met spreads van meer dan 1.000 basispunten) tot een recordniveau stegen. Voorbeelden zijn bijvoorbeeld Argentinië, Suriname en Ecuador. Olie-importerende economieën zoals Turkije en Indonesië lieten over het algemeen een relatief betere performance zien dan olie-exporterende landen die door de enorme daling van de olieprijs harde klappen incasseerden, bijvoorbeeld Angola en het staatsoliebedrijf van Mexico, Pemex.

De Top 5
In de top 5 van deze week de slechtst presterende beleggingsfondsen in de categorie Global Emerging Markets Bond, gerangschikt op het rendement in euro’s sinds begin van het jaar, van januari 2020 tot en met maart 2020.

Goldman Sachs Emerging Markets Debt Portfolio
Het slechtst presterende fonds in deze top 5 is Goldman Sachs Emerging Markets Debt Portfolio. Het betreft hier de duration-hedged share class waarbij een overlay wordt gebruikt om het renterisico af te dekken. Het fonds heeft een Morningstar Analyst Rating van Neutral. Eind februari 2020 had het fonds een zwaardere allocatie binnen het High Yield segment van schuldpapier in opkomende martken. Dat droeg bij aan een hogere beta dan haar benchmark waardoor het fonds relatief harder geraakt werd.

Daarnaast viel op dat een aantal valuta bets niet goed uit hebben gepakt zoals de Poolse zloty, Mexicaanse peso en de Russische roebel. De overwogen positie in Argentinië zorgde ook voor een drukkend effect op het rendement omdat dit land afstevent op haar negende default sinds het ontstaan van de republiek Argentinië.

Samuel Finkelstein is hier al meer dan 15 jaar lead portfoliomanager. Finkelstein wordt ondersteund door drie soevereine economen, negen handelaren en elf kredietanalisten. De investeringsbenadering van deze strategie met betrekking tot de selectie van staatsobligaties en bedrijfsobligaties is relatief eenvoudig. Soevereine analisten stellen landenvisies en risicofactoren voor op basis van hun fundamentele analyse van de fiscale, commerciële en monetaire situaties in elk van de 60 landen die ze coveren. Traders en bedrijfsanalisten richten zich op security selectie en relative value trades, terwijl de lead portefoliomanager verantwoordelijk is voor het bewaken van marktrisico's.

Candriam Bonds Emerging Markets
Op de vijfde plek in deze top 5 vinden we Candriam Bonds Emerging Markets dat ook een Morningstar Analyst Rating van Neutral heeft. Het fonds wordt beheerd door Diliana Deltcheva, zij werd in juni 2015 aangesteld als lead portfoliomanager van dit fonds en als hoofd van het emerging debt team van Candriam. Ze verving Isabelle Rome, die begin 2013 het management van Luc D'hooge had overgenomen. Hij beheerde dit fonds van 2000 tot 2013. Het fonds belegt voornamelijk in staatsobligaties en quasi-overheidsobligaties die zijn uitgegeven door opkomende landen en luiden in Amerikaanse dollars en in mindere mate in euro's.

Het proces is er op gericht inefficiënties in de markt te zoeken door relative value strategieën toe te passen. Deltcheva neemt geen dominante top-down visie in, maar laat de algehele positionering van het fonds grotendeels over door bottom-up landenkeuzes. Deze relative value benadering die is gericht op ondergewardeerd staats- of bedrijfspapier heeft veel performance gekost. Op het moment dat geld- en kapitaalmarkten geconfronteerd worden met systematisch risico stijgen spreads over de volle breedte van verschillende asset klassen.

Hoewel het fonds onderwogen was in export georienteerde landen was er een overwogen positie in landen met een hoge beta op dit vlak. Zo had het fonds posities in Angola en Equador. Andere relative value bets waren landen die in de problemen kwamen zoals Argentinië en Suriname. Daarnaast was er een overwogen positie in het High Yield segment van schuldpapier van opkomende landen en dat zorgde door de stijging van de spreads voor een drukkend effect op de performance. De blootstelling aan obligaties in lokale valuta was niet noemenswaardig voor de impact op het rendement.

Top 5 Global Emerging Markets Bond 

Top 5 EMD apr 2020 tabel NL vrijstaand

Dit artikel is een samenwerking van Fondsnieuws met Morningstar en gebaseerd op data van Morningstar. Bovenstaande is nadrukkelijk niet bedoeld als een aanbeveling tot het doen van transacties.

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Jeroen Siecker  Manager Research Analyst, Morningstar Benelux

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.