Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Fund analysis

Fonds van de Week: Kempen Orange Fund

Dit fonds onderscheidt zich door een zeer ervaren team op het gebied van Nederlandse small- en mid caps. Binnen de categorie is het volgens Morningstar zelfs het beste team. Dit team past een bewezen en gedisciplineerd fundamenteel bottom-up proces toe dat een uitstekend lange termijn track record heeft opgeleverd. De Morningstar Analyst Rating blijft Silver.

Ronald van Genderen 01 juli, 2020 | 9:57
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Kempen Orange Fund in het kort

Morningstar Analyst Rating: Silver
Morningstar Rating: ***
Beheerteam: High
Fondshuis: Above Average
Beleggingsproces: High

Kempen Orange Fund

Naar onze mening wordt deze strategie beheerd door het beste team in haar categorie. Zij passen een bewezen en gedisciplineerd fundamenteel bottom-up proces toe. De vier teamleden die verantwoordelijk zijn voor het beheer van deze strategie hebben allemaal ruime ervaring in Nederlandse mid- en small-caps. Van hen heeft Michiel van Dijk met 12 jaar de meeste ervaring op deze strategie. Bovendien werd het team eind 2019 versterkt met een vijfde lid, die zich zal richten op de Europese small-cap strategie.

De portefeuille is behoorlijk geconcentreerd, maar individuele posities mogen bij aankoop nooit meer dan 10% van de portefeuille in beslag nemen. Normaliter bedraagt het aantal posities 20 tot 25 namen. Hoewel het proces consistent wordt toegepast, betekent dit niet dat de portefeuille gebonden is aan een bepaalde stijl. De lange termijn prestaties van deze strategie zijn uitstekend.

In december 2018 nam de werklast van het team aanzienlijk toe, omdat het toen het beheer van Kempen’s Europese small-cap strategie overnam. Toch vinden wij dit het sterkste team in de Morningstar Categorie Aandelen Nederland gezien de kwaliteit van de huidige teamleden. De Morningstar Analyst Rating blijft Silver.

 

Uitgebreide toelichting

Fvd W Kempen Orange grafiek vrijstaand

 

Beheerteam
Het team verloor met het overlijden van Joop Witteveen in augustus 2018 een zeer ervaren small-cap belegger en het hoofd van het team. Daarnaast nam de werklast van het team aanzienlijk toe, nadat het in december 2018 het beheer van Kempen’s Europese small-cap strategie overnam. Toch vinden wij dit het sterkste team in de Morningstar Categorie Aandelen Nederland gezien de kwaliteit van de huidige teamleden en de additie van een beheerder in 2020 die zich zal richten op de Europese small-cap strategie. Daarom wordt de People Pillar rating verhoogd naar High van Above Average.

Binnen dit Europese small-cap team zijn vier ervaren beheerders verantwoordelijk voor het beheer van deze Nederlandse small-cap strategie. Michiel van Dijk heeft met circa 12 jaar de meeste ervaring op deze strategie en is een getalenteerd en kundig beheerder. Erwin Dut en Sander van Oort zijn minder ervaren als beheerders, maar brengen veel analistervaring mee, welke grotendeels binnen Kempen werd opgedaan.

Ingmar Schaefer werd door Kempen ter versterking van het team in februari 2019 aangetrokken. Schaefer is een ervaren belegger in Europese mid- en small-caps. Eind 2019 werd Hanna Waltsgott aan het Europese small-cap team toegevoegd nadat zij daavoor als ESG analist ondersteuning verleende aan Kempen’s small-cap strategieën. Gezien onze zorgen ten aanzien van de werklast van het team, zien we haar toevoeging als een welkome aanvulling.

Fondshuis
Kempen Capital Management (KCM) is de asset management-tak van Kempen & Co, dat op haar beurt een volledige dochteronderneming is van Van Lanschot Kempen N.V. Wij zijn van mening dat KCM strategieën voert die goed passen bij haar bewezen expertise en de firma is een uitstekende rentmeester geweest van de belangen van beleggers. KCM is gespecialiseerd in verschillende niches waarvoor het sterke proposities biedt. Hun high dividend, eurocredit en Nederlands aandelenfondsen behoren naar onze mening tot de best beschikbare opties.

Door nieuwe varianten van bewezen strategieën te lanceren, probeert het bedrijf haar expertise te benutten om haar voetafdruk uit te bouwen, maar het verwierf ook gespecialiseerde middelen in alternatieve investeringen om het aanbod van fondsen te verbreden. In het verleden heeft het bedrijf te maken gehad met prestatie problemen en omloop binnen de teams van haar vastgoed en Europese small cap-strategieën, maar het heeft de teams en processen voldoende geherstructureerd. Daar hebben de vastgoedfondsen van geprofiteerd, maar de effectiviteit van de Europese small cap strategie is nog steeds onbewezen.

We denken dat KCM talentvolle investeerders heeft kunnen aantrekken en behouden. Hoewel de variabele vergoeding discretionair is, omvat deze wel prestaties over 3 en 5 jaar en dit stemt de belangen van portefeuillemanagers af met die van beleggers. De firma rekent redelijke vergoedingen en deelt tot op zekere hoogte schaalvoordelen met beleggers. Capaciteitsbeheer was voorbeeldig, wat het rentmeesterschap onderstreept.

Proces
Deze strategie wordt beheerd volgens een bewezen en gedisciplineerd fundamenteel bottom-up proces. Hoewel we na het overlijden van Joop Witteveen en de toegenomen werklast voor het team enige tijd behoudender zijn geweest in ons oordeel over het proces, is ons vertrouwen in de consistentie van uitvoering ervan volledig hersteld. Daarom blijft de Process Pillar staan op een High rating.

Het universum bestaat uit Nederlandse bedrijven, en sinds 2010 ook een aantal Belgische bedrijven, met een marktwaarde van 100 miljoen tot 5 miljard euro. De aandelenselectie begint met een eerste filtering waarbij o.a. het bedrijfsmodel, transparantie van het management en adequate liquiditeit wordt bekeken. De research naar de overgebleven aandelen is gefocust op kwaliteit en waardering.

Het team bepaalt op basis van diepgaand onderzoek een bedrijfsscore en het koerspotentieel. De bedrijfsscore hangt grotendeels af van de kwaliteit van het management (40%) en de strategische positie (40%) en in mindere mate van de financiële positie (20%) van de onderneming. Het koerspotentieel wordt bepaald met een gedetailleerd discounted cash flow model.

Tijdens het researchproces en na het initiëren van een positie in de portefeuille staat het team in nauw contact met een bedrijf, wat het team naar onze mening waardevolle inzichten verschaft. In portefeuille constructie hangt het gewicht van een aandeel af van de convictie van het team en de mate van liquiditeit van een aandeel.

Prestaties
De langetermijnprestaties van deze strategie zijn uitstekend, maar tegelijktijd zijn ze niet geheel aan het huidige team toe te schrijven. Echter, ook op de korte termijn heeft de strategie in lijn met het langetermijn track record gepresteerd. Over de periode dat Joop Witteveen de hoofdbeheerder was, van maart 2005 tot en met augustus 2018, versloeg de strategie met ruime afstand (gemiddeld rendement van 11,51% per jaar) relevante indices zoals de MSCI Netherlands Small Cap index (5,71%) en de AMX index (7,51%).

Ook het gemiddelde voor de Morningstar categorie Aandelen Nederland werd ruimschoots overtroffen, hoewel daarbij moet worden opgemerkt dat de categorie van oudsher wordt gedomineerd door strategieën die meer op large-caps focussen. Sindsdien en tot en met eind mei 2020, heeft de strategie opnieuw de categorie en de relevante indices weten te verslaan. Hoewel het langetermijn track record mede werd behaald met Michiel van Dijk als medebeheerder, is het geruststellend om te zien dat het huidige team het langetermijn track record consistent heeft weten voort te zetten.

Het risico van de strategie, zoals de standaarddeviatie, lag zowel op lange- als korte termijn boven dat van de Morningstar Categorie Aandelen Nederland, hetgeen werd veroorzaakt door de pure focus van deze strategie op mid- en small-caps. Het hogere risiconiveau weerhield de strategie er niet van om in de turbulente markten van 2020, tot en met eind mei, beter te presteren dan de categorie en de relevante indices.

Kosten
De lopende kosten van de rebatevrije 'clean' fondsklasse bedragen 1%. Onder onze verbeterde beoordelingsmethodologie, die meer nadruk legt op kosten en verwachte relatieve benchmarkprestaties, blijft de Morningstar Analyst Rating staan op Silver.

 

Lees meer 

Bekijk voor meer informatie de overzichtspagina van Kempen Orange Fund NV (KORAF). Daar vindt u onder andere het fondsrapport over dit fonds.

Bekijk ook deze beleggingsfondsen in de Morningstar categorie Aandelen Nederland, die voorzien zijn van een Morningstar Analyst Rating, afgezet tegen de categorie benchmark:

Fvd W Kempen Orange tabel vrijstaand

 

Lees ook eerdere Fondsen van de Week:

- Neuberger Berman EMD - Hard Currency

- Kempen Global Small-cap

- BlackRock Emerging Markets Bond

- Alger Small Cap Focus

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Ronald van Genderen

Ronald van Genderen  is fondsanalist bij Morningstar Benelux

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.