Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Equity Articles

Zo gaat H&M de crisis te lijf

Hennes & Mauritz voelt de effecten van de coronacrisis en neemt maatregelen om de resultaten op peil te houden. De kwartaalcijfers geven inzicht in wat er moet gebeuren. Het is positief dat H&M volgend jaar 250 winkels sluit. En dat het modeconcern sinds de coronacrisis meer omzet uit zijn webwinkels haalt. Maar de groeivooruitzichten op de langere termijn zijn niet zo fantastisch meer.

Rentsje de Gruyter 13 oktober, 2020 | 10:29
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Nu het Zweedse mode-imperium onlangs de cijfers over het derde kwartaal bekend heeft gemaakt, is duidelijker hoe het er voorstaat. Om te beginnen met het hier en nu: de inkomsten van Hennes & Mauritz daalden afgelopen kwartaal met 16%, als we de omzet in Zweedse kronen als uitgangspunt nemen. Rekenen we in euro’s, dan nam die nog meer af, met 19%.

Toch is het niet alleen maar misère bij het Zweedse kledingconcern, dat wereldwijd 4.995 winkels heeft, waarvan het gros H&M-winkels. De multinational is financieel nog altijd redelijk gezond, ondanks de grote klap die de verkoop dit jaar kreeg door de uitbraak van het coronavirus. Door over het jaar 2020 geen dividend uit te keren, kan H&M zijn liquiditeit behouden. In 2021 kan het dan weer beginnen met dividend uitkeren.

Online aandeel groeit
Positief was dat de online verkoop het derde kwartaal in kronen met maar liefst 28% toenam, en gedurende het hele jaar tot nog toe zelfs met 34%. Ook slaagde H&M erin de kosten goed onder controle te houden het afgelopen kwartaal: de administratie- en verkoopkosten daalden met 16%.

Een andere positieve ontwikkeling volgens Morningstar-analist Jelena Sokolova is dat H&M van plan is om volgend jaar 250 winkels te sluiten. Nu heeft het te veel winkels en dat heeft een negatief effect op de winstgevendheid. Maar de vraag is wel of het voldoende is: op het totale winkelbestand van Hennes & Mauritz betekent dit slechts een afname van 5%. Zijn grote Spaanse concurrent Inditex – onder andere bekend van Zara, Mango en Berschka – pakt het grondiger aan en sluit 13 à 16% van zijn winkels.

Vooruitzichten vierde kwartaal en 2021
Sokolova verwacht dat de inkomsten het laatste kwartaal van dit jaar met 4% zullen dalen. Deze daling is in haar ogen echter wel een tijdelijke kwestie, omdat die vooral voortkomt uit de praktische gevolgen van het coronavirus: het feit dat Hennes & Mauritz zijn winkels voor een deel gesloten moe(s)t houden en beperktere openingstijden moe(s)t aanhouden.

Analist Sokolova voorziet dat de verkoop in 2021 zich goed zal herstellen, geholpen door de kracht van zijn merken. H&M is daarvan de bekendste en brengt ook het leeuwendeel van het geld binnen (90% van de inkomsten), maar de jongere merken, zoals &Other Stories, COS en Arket, groeien harder.

Beperkte steun Zweedse staat
H&M moet zich grotendeels op eigen kracht door de coronacrisis heen slaan: de Zweedse overheidssteun voor dit nationale kroonjuweel was het afgelopen kwartaal bescheiden, vergeleken met die van de Nederlandse overheid voor KLM. Ontving ons nationale icoon 3,4 miljard euro, Hennes & Mauritz kreeg 400 miljoen kronen, omgerekend 38,5 miljoen euro.

De waarde die volgens Morningstar voor het aandeel H&M gerechtvaardigd is, de Fair Value, blijft hetzelfde: 162 Zweedse kronen (SEK), omgerekend ongeveer €15,60. Dit ondanks de lichte bijstelling naar beneden, op basis van de derdekwartaalcijfers, van de verwachtingen voor 2020.

HM PFV 30 09 2020

Vooruitzichten op lange termijn
Hennes & Mauritz is het op een na grootste modeconcern ter wereld en die omvang brengt uiteraard kostenvoordelen met zich mee, bijvoorbeeld bij de inkoop van spullen. Daarnaast is het merk H&M zeer bekend. En toch zijn deze factoren niet meer voldoende om zeker te zijn van winst op de lange termijn.

Dat de vooruitzichten voor H&M steeds minder gunstig zijn, ligt ook aan hoe het zelf functioneert. Zo lijkt de productie- en leveringsketen niet meer zo efficiënt te werken: het lukt minder goed om snel en accuraat op tegenvallende verkoopcijfers in de winkels te reageren en bij te sturen. Het aantal dagen dat het gemiddeld kost om voorraad in een winkels kwijt te raken, nam tussen 2015 en 2018 toe van 117 naar 138 dagen.

Een deel van de recente problemen is oplosbaar: H&M kan winkels sluiten die niet goed genoeg draaien, de productiesnelheid opschroeven met technieken zoals 3D-printen en kunstmatige intelligentie inzetten om trends eerder en beter te ontdekken. Dat zou allemaal moeten helpen om efficiënter en winstgevender te worden.

Steeds heviger concurrentie
Maar H&M is omgeven door steeds sterkere concurrenten, waardoor het steeds lastiger voor de Zweden is om marktaandeel te winnen. Bovendien komt de concurrentie uit alle hoeken en gaten: van prijsvechters zoals Primark, tot nichemerken tot huismerken die via platformen als Amazon of Alibaba (het Chinese Amazon) hun kleding verkopen.

Wat betreft die platformen: die hollen het concurrentievoordeel van Hennes & Mauitz verder uit door hun omvang. Doordat reusachtige online platformen zoals Amazon (in de Verenigde Staten), Alibaba (in China) en Zalando en Asos (in Europa) steeds prominenter zijn, is het voor kleinere modemerken makkelijker geworden om toegang te krijgen tot de markt en in één klap miljoenen consumenten te bereiken.

HM cq 5dam

Op basis van alle genoemde factoren voorziet Morningstar dat de groei van Hennis & Mauritz de komende tien jaar gemiddeld op 5,3% per jaar uitkomt. Die van het merk H&M ligt daarbij veel lager (met 3,9%) dan die van nieuwe concepten (14% voorziene groei). Dit terwijl het gros van de omzet afkomstig is van het H&M-merk, en de meeste winkels ook onder die vlag varen: van de 4.955 winkels wereldwijd zijn er 4.433 H&M-winkels.

No Moat rating
Het concurrentievoordeel van Hennie & Mauritz op soortgenoten is beperkt. Dat berust feitelijk slechts op twee factoren: het kostenvoordeel dat voortkomt uit zijn schaalgrootte, en de immateriële activa, ofwel zijn modemerken. Vandaar dat Morningstar het modeconcern een No Moat rating heeft gegeven.

Dat wil niet zeggen dat bovengenoemde twee concurrentievoordelen er niet toe doen. Dankzij zijn omvang heeft H&M bijvoorbeeld grote inkoopmacht bij zijn leveranciers. Dat werd volgens Morningstar-analist Sokolova goed geïllustreerd door de 20 miljard euro die H&M in 2017 binnenhaalde aan inkomsten. Bij Gap en Fast Retailing bleef dat steken op 12,7 à 14 miljard euro. Dat levert bruto hogere winstmarges op. Maar helaas blijft van dit concurrentievoordeel netto niks over door H&M’s te hoge operationele kosten en te grote winkelbestand.

Ook het feit dat H&M grote merkbekendheid geniet onder consumenten, is veel waard. Zo is het modeconcern daardoor minder geld kwijt aan marketing: tussen de 3 en 3,5% van zijn inkomsten. Bij Gap is dat 4%. De merkbekendheid helpt ook om makkelijker aan mooie winkellocaties te komen, en onder gunstiger voorwaarden dan kleinere, minder bekende concurrenten.

 

Lees meer:

- Adyen neemt overtuigend voorsprong op concurrenten

- Adempauze voor Rolls-Royce

- Crisis slaat toe: zo staat de vliegtuigmotorenindustrie ervoor

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Rentsje de Gruyter  Rentsje de Gruyter schrijft freelance voor Morningstar Benelux.

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.