Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Analysis

Infrastructuur voor de lange termijn

Beursgenoteerde infrastructuur heeft weinig overlap met de brede aandelenmarkt en maken minder dan 5% van de MSCI World Index uit. Subsectoren zoals tolwegen en datacentra hebben veelal gemeenschappelijke kenmerken zoals langetermijngroei, hoge toetredingsdrempels en sterk prijszettingsvermogen, maar de economische sensitiviteit, impact van inflatie en het rente risico verschilt.

Thomas De Fauw 20 september, 2023 | 13:00
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Vorig jaar boekte de S&P Global Infrastructure index een winst van 5,5 procent in euro. Hierbij was het een van de weinige sectoren die in 2022 een positief rendement wist te behalen. Volgens onderzoek van vermogensbeheerder Cohen & Steers, presteerde de categorie beter dan wereldwijde aandelen in 9 van de 11 laatste marktcorrecties tussen 2007 en 2022. Echter, over de eerste acht maanden van 2023 verging het deze activa minder goed met een licht verlies van 1,4 procent terwijl de MSCI World index per eind augustus 14,2 procent hoger noteerde.

Langetermijn activa

Beleggers hebben redenen om beursgenoteerde infrastructuuraandelen op te nemen binnen hun portefeuille. Vooraleerst is er het groei element waarbij infrastructuur structurele trends aangaande de urbanisatie in de opkomende markten tot duurzame energie en digitalisering ondersteunt. Deze thema’s hebben met elkaar gemeen dat ze niet van vandaag op morgen klaar zijn en vaak overheidssteun genieten.

Gezien hun lange termijn karakter zijn infrastructuurinvesteringen vaak minder gevoelig voor de mondiale economische cyclus dan veel andere beleggingscategorieën. Bovendien zijn de bedrijven meestal blootgesteld aan meer volwassen projecten met zichtbare kasstromen die vaak zijn gebaseerd op langetermijncontracten of concessies. Dat maakt hun rendement, zeker in meer ontwikkelde economieën, voorspelbaarder. Ook zien we dat infrastructuurbedrijven vaak (quasi)monopolistische eigenschappen vertonen.

Diversificatievoordelen

Tot slot zijn er ook diversificatievoordelen aan infrastructuur als een activaklasse, al tonen studies aan dat die voordelen vooral betrekking hebben op private eerder dan beursgenoteerde infrastructuur.

Historisch gezien deed deze activaklasse het vooral goed tijdens periodes van hoge inflatie. Dat is logisch aangezien aan inflatie gekoppelde inkomsten een kenmerk zijn van gereguleerde infrastructuurbedrijven. Verder zijn nutsbedrijven doorgaans meer defensief en minder afhankelijk van de economische conjunctuur. Dit werd duidelijk tijdens de COVID-19 pandemie toen hun omzet in tegenstelling tot bijvoorbeeld tolwegen en luchthavens stabiel bleef.

Toch zijn er ook zorgen. Infrastructuurbedrijven moeten namelijk een groter deel van hun omzet uitgeven aan rentebetalingen terwijl een vertragende economie hun inkomsten kan aantasten. Naast financiële, rente en marktrisico’s moeten beleggers alert zijn voor sectorspecifieke uitdagingen zoals fluctuaties in de prijs van grondstoffen en steeds vaker het weer. Ook de regelgeving en politiek (vooral in de opkomende markten) vereisen opvolging.

Van luchthavens tot data centers

Tolwegen, nutsvoorzieningen, luchthavens, hernieuwbare energiebronnen en datacentra zijn allemaal infrastructuuractiva. De S&P Global Infrastructure Index volgt 75 bedrijven en bestaat voor 40% uit nutsvoorzieningen zoals NextEra Energy, gemeten naar marktkapitalisatie de grootste holding voor elektriciteitsbedrijven in de VS en het Spaanse Iberdrola. 39% van de index bestaat uit industriële spelers zoals luchthavenexploitant Aena en Transurban Group dat tolwegennetwerken in Australië beheert en ontwikkelt. Energie beslaat 21% van de index waaronder Enbridge die pijpleidingen voor het transport van ruwe olie en aardgas in Noord-Amerika bezit. Naast deze meer traditionele infrastructuurbedrijven behoren onder meer afvalwaterzuiveringsinstallaties, data opslagcenters en ziekenhuizen ook tot deze activaklasse.

Infrastructuur voor een duurzame toekomst

Fondsbeheerders hebben dus mogelijkheden, al zijn er ook managers die bewust naar een beperkter universum kijken. Het Nuveen Global Clean Infrastructure Impact fonds belegt sinds oktober 2022 alleen in bedrijven in de elektriciteitstransmissie en nutsvoorzieningen, spoorvervoer, hernieuwbare energie, afval- en waterbedrijven. Nuveen zet hierbij stevig in op de energietransitie en gaat actief op zoek naar schone infrastructuurbedrijven die milieu-uitdagingen niet uit de weg gaan en met meetbare oplossingen komen. Grote subsectoren zoals gasbedrijven en tolwegen worden uitgesloten omdat ze niet voldoen aan de strenge duurzaamheidsvereisten van de strategie. In totaal wordt ongeveer 45% van de marktkapitalisatie van de S&P Global Infrastructure index uitgesloten wat resulteert in een geconcentreerde en vooral minder flexibele portefeuille. Dit zet bij ons vraagtekens bij het alfa potentieel van de strategie ten opzichte van de oorspronkelijk aanpak en daarom heeft Morningstar in januari besloten de Process pillar rating te verlagen van Average naar Below Average.

Fondsideeën

Morningstar analisten volgen voornamelijk actief beheerde fondsen binnen deze categorie. iShares Global Infrastructure ETF is een uitzondering en krijgt een Morningstar Medalist Rating van Bronze. Deze tracker biedt een brede, representatieve en relatief goedkope blootstelling aan beursgenoteerde infrastructuur in ontwikkelde markten. Het volgt de naar marktkapitalisatie gewogen FTSE Global Core Infrastructure Index die ongeveer 250 mondiale bedrijven telt.

ATLAS Global Infrastructure krijgt een High people pillar en Above Average process pillar rating van onze analisten. In tegenstelling tot de ETF beheert de manager actief een geconcentreerde portefeuille van ongeveer 20 namen. Het grootste deel van hun portefeuille bevindt zich binnen hun kerninfrastructuur universum, dat de voorkeur geeft aan gereguleerde en door de gebruiker betaalde activa zoals elektriciteitstransmissie en -distributie, luchthavens en tolwegen. ATLAS Infrastructure heeft een groot investeringsteam met 17 medewerkers. ATLAS werd opgericht in 2017 en hoewel het nog een redelijk nieuw bedrijf is, werken veel van de senior leden al sinds het begin samen.

We zien ook positieve eigenschappen in het proces en het team van First Sentier Global Infrastructure. Het hanteert een actieve, bottom-up benadering bij het selecteren van infrastructuur. Aandelen worden doorgaans gekenmerkt door monopoliekenmerken, een sterk prijszettingsvermogen, consistente groei en voorspelbare kasstromen. De aanpak van het team is meer benchmark-relatief dan die van sommige collega’s. Het team voert fundamenteel onderzoek en zoekt aandelen met robuuste bedrijfsmodellen en een sterke managementuitvoering.

Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Thomas De Fauw  Is fondsanalist multi-asset fondsen bij Morningstar in Amsterdam.

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.