Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Morningstar Video

Waarom de correctie in aerospace en defensie een overreactie is

VIDEO - Morningstar's aandelenanalist Loredana Muharremi legt uit waarom de de aerospace en defensie sector recentelijk een correctie meemaakten.

Johanna Englundh 02 juli, 2024 | 15:41
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

 

 

Johanna Englundh: Welkom bij Morningstar. Nu we de tweede helft van het jaar ingaan, is het tijd om de defensiesector onder de loep te nemen. Wat was het belangrijkste nieuws in de eerste helft van het jaar en wat kunnen we de rest van het jaar verwachten? Bij mij om hierover te praten is Morningstar's aandelenanalist Loredana Muharremi.

Loredana, als we kijken naar de defensiesector in de eerste helft van 2024, wat was dan volgens jou het belangrijkste nieuws?

Loredana Muharremi: Als we kijken naar de eerste helft van 2024, denk ik dat de twee belangrijkste thema's de ondercapaciteit van de Europese defensie blijven en de noodzaak om minder te vertrouwen op leveranciers van activa, samen met de problemen met de toeleveringsketen.

Als we kijken naar het gedeelte over ondercapaciteit, dan betekent onderinvestering dat Europese landen nu worstelen om Oekraïne voldoende steun te bieden en tegelijkertijd hun eigen bevoorrading op peil te houden. En we zien dit bij alle platforms, maar het is vooral kritiek geworden voor munitie. Zoals we allemaal weten, hebben alle NAVO-landen afgesproken om hun defensie-uitgaven te verhogen tot 2% van hun BBP. En we verwachten dat alle landen dit doel in 2024 zullen halen, wat zal resulteren in een stijging van de defensie-uitgaven met ongeveer 10% ten opzichte van 2023. We zien dus aan de defensiekant is dat regeringen hun besluitvormingsproces aan het verminderen zijn. Ze verhogen dus de snelheid waarmee ze beslissingen nemen en richten zich ook op het vergroten van de productiecapaciteit en vertrouwen meer op de Europese defensieaannemer.

Als we dan kijken naar de tweede kwestie van de toeleveringsketen, dan zien we dat de problemen met de toeleveringsketen te wijten zijn aan de tekorten aan materiaal en arbeidskrachten, maar ze worden verergerd door het feit dat defensieaannemers vaak geen duidelijk overzicht hebben van hun toeleveringsnetwerk. En dat komt omdat de toeleveringsketen bij defensie erg ingewikkeld is.

Stel je bijvoorbeeld voor dat er voor raketten meer dan 100 leveranciers zijn op meer dan 12 niveaus. En wat de zaken nog ingewikkelder maakt, is het feit dat we voor sommige kritieke onderdelen afhankelijk zijn van niet-NAVO-landen. Drijfgas was en is bijvoorbeeld een enorm knelpunt voor de productie van munitie. Drijfgas voor munitie (niet te onderscheiden) wordt gemaakt van nitrocellulose, dat wordt gemaakt van katoenvezels, die Europa betrekt uit China. Rheinmetall heeft een paar maanden geleden verklaard dat Europa voor meer dan 70% van zijn katoenvezels afhankelijk is van China. Dit is dus een riskante positie in het geval van geopolitieke veranderingen. En wat we nu zien in de toeleveringsketen is dat Europese defensieaannemers deze problemen proberen te beheersen door bewust meer voorraden aan te houden.

Englundh: En de afgelopen weken hebben we gezien dat sommige namen in de defensiesector terrein hebben verloren op de aandelenmarkt. Wat zit hier achter?

Muharremi: Ja, Johanna, ik denk dat we de laatste paar weken wat nervositeit bij beleggers zien vanwege de hoge waardering. En bedenk dat vóór de oorlog de Europese defensieaandelen werden verhandeld tegen gemiddeld 9 keer hun koers-winstverhouding. Nu worden ze verhandeld tegen een gemiddelde van 27 keer hun voorwaartse K/W, waarmee ze in lijn liggen met hun Amerikaanse collega's. Maar hoewel we deze waardering als hoog kunnen beschouwen, is het belangrijk om te bedenken dat de dynamiek die we nu zien om twee redenen geen kortetermijndynamiek is.

Ten eerste is een constante stijging van de defensie-uitgaven en een versnelling daarvan fundamenteel als Europa Oekraïne wil blijven steunen en ook zijn eigen voorraad wil aanvullen. Er wordt bijvoorbeeld geschat dat Duitsland met het huidige productieniveau minstens 10 jaar nodig zal hebben om de munitievoorraden op het niveau van voor de oorlog te krijgen. En al deze versnelling en groei die we verwachten zal leiden tot extra defensie-uitgaven, een cumulatieve extra defensie-uitgave van 700 miljard tussen 2023 en 2029 vergeleken met onze schattingen van voor de oorlog. En hoewel Amerikaanse bedrijven ook een deel van deze groei zullen kunnen opvangen, zal het grootste deel van de groei worden opgevangen door Europese landen, omdat Europa erg gefocust is op het versterken van zijn eigen defensie.

Daarnaast moeten we ook rekening houden met het feit dat de platforms met een lange levensduur die momenteel worden geleverd tientallen jaren aan inkomsten uit de vervangingsmarkt zullen genereren, wat een hoge marge en een hoge kasstroom oplevert. Dus als we rekening houden met de structurele groei die de sector nog moet doormaken, samen met een verdere verbetering van de winstgevendheid doordat meer platformen naar de volledige productiefase gaan en de inkomsten uit de vervangingsmarkt toenemen, dan denk ik dat deze waardering te rechtvaardigen is.

Englundh: En heb je specifieke aandelen die je op dit moment extra interessant vindt?

Muharremi: Ja, Johanna, onze top pick in Europese defensie blijft Rheinmetall (RHM). De verhaallijn is hier vrij eenvoudig. Rheinmetall, de grootste leverancier van defensie voor Duitsland, zal profiteren van het feit dat Duitsland in 2025 de op twee na grootste defensie-uitgever zal zijn. Duitsland is ook een van de drie grootste supporters van Oekraïne en vertrouwt zwaar op Rheinmetall voor landvoertuigen, munitie en defensiesystemen.

En als we kijken naar de munitiedivisie, dan zien we dat dit een andere belangrijke groei is en de motor van de winstgevendheid voor Rheinmetall. We verwachten dat de verkoop van munitie zal stijgen als gevolg van de oorlog in Oekraïne. Oekraïne gebruikt ongeveer 6.000 tot 10.000 granaten per dag. En het Europese doel is om ongeveer 2 miljoen granaten per jaar te kunnen produceren. Maar in 2023, zonder Rheinmetall, waren de Europese landen in staat om minder dan 200.000 granaten te produceren, terwijl de VS ongeveer 140.000 granaten produceerde. Vanaf vandaag is Rheinmetall, dankzij de overname van Expal en verdere capaciteitsverbetering, de grootste producent van munitie en is het in staat om van 100.000 in 2022 naar meer dan 350.000 in 2023 te gaan en naar 700.000 in 2025.

Buiten Europa geloven we ook dat Rheinmetall een goede kans maakt op een zeer belangrijk Amerikaans contract. Het bedrijf is nu samen met General Dynamics geselecteerd om ongeveer 3.200 M2 Bradley-voertuigen te vervangen, een contract met een potentiële waarde van ongeveer $ 40 miljard. En hoewel we verwachten dat General Dynamics met een efficiënter prototype zal komen, geloven we dat het prototype van Rheinmetall enige technologische superioriteit zal hebben, vooral op het gebied van beschermingssystemen.

Englundh: Dus, Rheinmetall is een nadere blik waard. Dank je wel, Loredana, voor je toelichting op de defensiesector. En tot de volgende keer ben ik Johanna Englundh voor Morningstar.

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Johanna Englundh  Johanna Englundh is redacteur van Morningstar in Zweden

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.