Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Equity Articles

Na resultaten en verkoopgolf, zijn Europese banken ondergewaardeerd?

Volgens Morningstar-analisten behoren het Franse BNP Paribas en de Spaanse Banco Santander tot de goedkoopste banken binnen de eurozone.

Sara Silano 20 augustus, 2024 | 13:52
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

 infografica con banche

Banken binnen de eurozone hebben een solide eerste halfjaar achter de rug. Een paar banken hebben hun verwachtingen voor het hele jaar zelfs al naar boven hebben bijgesteld. Maar de verkoopgolf op de aandelenmarkten, begin augustus, heeft ook de waarderingen in de bankensector beïnvloed. 

Hieronder geven we de mening van onze analisten na de resultaten van de bedrijven over het tweede kwartaal en de recente verkoopgolf op de aandelenmarkten. De aandelen van de banken zijn gerangschikt op basis van hun marktkapitalisatie (gegevens per 8 augustus 2024).

 

Morningstar maatstaven voor banken in de eurozone

 

BNP Paribas (BNP)

Analist: Johann Scholtz, CFA

De Franse bank publiceerde solide resultaten voor het tweede kwartaal op 24 juli, die iets beter uitvielen dan analisten hadden verwacht. Vooral de prestaties van de divisies van de bank die zich richten op bedrijven en investeringen vielen op. Bij hen groeide de omzet 12% vergeleken met een jaar geleden. Dat was te danken aan sterke prestaties bij de handel in aandelen.

Met een nettowinst van €6,5 miljard in de eerste jaarhelft, ligt BNP Paribas op schema om haar doelstelling van een nettowinst van ruim €11 miljard in 2023 te overtreffen. We handhaven onze geschatte Fair Value, ofwel reële waarde, van €85 per aandeel.

BNP blijft een van onze favorieten onder de Europese banken: een aandeel van de bank is nu te koop met een korting van 26% ten opzichte van onze Fair Value. Die korting loopt zelfs op naar 40% als je BNP vergelijkt met de gemiddelde prijs/activa-boekwaarde verhouding van de hele Europese bankensector. De Fransen bieden een aantrekkelijk dividendrendement van 7,5%.

Banco Santander (SAN)

Analist: Johann Scholtz, CFA

De Spaanse bank publiceerde haar resultaten voor het tweede kwartaal op 24 juli en rapporteerde een winst van €3,2 miljard. Dat is 20% meer dan de €2,7 miljard van een jaar geleden en in lijn met de verwachtingen van analisten. Een aanpassing wegens hyperinflatie van €687 miljoen bij de Argentijnse activiteiten van de bank drukte echter de resultaten.

Santander heeft zijn verwachtingen voor dit jaar iets verhoogd en rekent nu op een groei van de omzet tussen de 7% en 9%, waar de bank eerder uitging van 4 à 6%. We zullen de resultaten in ons model verwerken. Het is mogelijk dat we onze schatting van de Fair Value (€5,80) aanpassen.

De prestaties van de bank in Brazilië en Spanje vielen op, terwijl de Britse tak juist worstelde. Ook al lagen de voorzieningen voor kredietverliezen ver onder het gemiddelde niveau op dit punt van de economische cyclus, de Britse tak bleef de winstgevendheid van de hele bank drukken. De Britse tak boekte het tweede kwartaal een rendement op activa van 11%, terwijl dit voor de hele groep 15% was. 

Intesa Sanpaolo (ISP)

Analist: Johann Scholtz, CFA

De Italiaanse bank publiceerde haar resultaten voor het tweede kwartaal op 30 juli. Intesa Sanpaolo blijft uitstekende resultaten boeken, waarbij dit kwartaal bijdroeg aan de beste eerste zes maanden in de geschiedenis van de bank. De netto omzet steeg 8% vergeleken met dezelfde periode vorig jaar, terwijl de netto winst met 12% toenam.

Vanaf volgend kwartaal krijgt de bank echter met een moeilijkere vergelijkingsbasis te maken, aangezien de marge op rente-inkomsten zijn piek heeft bereikt. De bank heeft de kosten goed in de hand gehouden, wat geresulteerd heeft in licht gedaalde operationele kosten en een lagere ratio van kosten/inkomsten (38%). De kwaliteit van de uitstaande kredieten blijft goed, met het laagste aantal probleemleningen (1%).

De bank genereerde een aanzienlijke hoeveelheid overtollig kapitaal. Wij verwachten dat dit zal terugvloeien richting de aandeelhouders via dividenduitkeringen en de inkoop van eigen aandelen. We handhaven onze geschatte Fair Value van €3,50 per aandeel. 

UniCredit (UCG)

Analist: Johann Scholtz, CFA

De Italiaanse bank publiceerde haar resultaten voor het tweede kwartaal op 24 juli. UniCredit haalde opnieuw recordresultaten, waarmee zij de groeireeks van drieënhalf jaar verder verlengde.

Nu uitbreiding van de netto rentemarge duidelijk verleden tijd is, zal de aandacht verschuiven naar andere hefbomen die UniCredit kan benutten. We zijn daarom onder de indruk van de sterke groei van de fee-inkomsten en de solide kostenbeheersing die in het tweede kwartaal zichtbaar zijn. Een overschot aan kapitaal is een luxeprobleem, maar de markt zal steeds meer aandringen op snellere inzet of terugbetaling van dit overtollige kapitaal. We hebben onze schatting van de Fair Value licht verhoogd naar €35 per aandeel van eerder €33 per aandeel. 

Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA)

Analist: Johann Scholtz, CFA

De Spaanse bank bracht op 31 juli haar resultaten over het tweede kwartaal naar buiten. Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA) had een uitstekend tweede kwartaal, met een netto toerekenbare winst van bijna €2,8 miljard. Dat was een stijging van 29% ten opzichte van het vorige kwartaal en van 37% op jaarbasis tegen constante wisselkoersen. Dit resultaat ligt ook 14% boven de consensusverwachting van analisten die de bank naar hun opinie vroeg. De sterke winstcijfers waren echter vooral te danken aan de termijncontracten die de bank afsloot ter bescherming tegen tegenvallende wisselkoersen. De operationele resultaten voldeden aan de verwachtingen.

De Spaanse tak van BBVA presteerde beter dan verwacht. Het bestuur heeft zijn omzetverwachtingen iets verhoogd. BBVA heeft er vertrouwen in dat het de prestaties van de eerste jaarhelft kan herhalen in de tweede helft. Dat zou neerkomen op een netto winst van bijna €10 miljard.

We blijven BBVA een ondergewaardeerd aandeel vinden. We waren dan ook verbaasd over de negatieve reactie van beleggers op de gepubliceerde resultaten. De koers van het aandeel daalde na de publicatie van de winstcijfers met bijna 5%. 

ING Group (INGA)

Analist: Johann Scholtz, CFA

De Nederlandse bank publiceerde haar resultaten over het tweede kwartaal op 1 augustus. ING boekte een nettowinst van €1,8 miljard in het tweede kwartaal, bijna 10% boven de consensusverwachting van analisten. De winst lag 24% lager dan een jaar geleden, maar de operationele trends kwamen overeen met wat we in het eerste kwartaal zagen. ING lijkt goed op schema om aan onze verwachtingen en haar eigen prognoses voor het heel 2024 te voldoen.

Een smet op de resultaten was dat ING een deel van haar buffer moest aanspreken om hogere voorzieningen voor probleemleningen te compenseren. Het gerapporteerde rendement op tastbaar eigen vermogen was met 14% al indrukwekkend. Zonder het surplus-kapitaal van ING zou de winstgevendheid echter dichter bij de 18% liggen. Daarom voelen we ons zeer comfortabel bij onze schatting van rendement op tastbaar eigen vermogen van 13% halverwege de economische cyclus. We houden vast aan onze geschatte Fair Value van €20 per aandeel. 

Deutsche Bank (DBK)

Analist: Niklas Kammer, CFA

De Duitse bank publiceerde de resultaten over het tweede kwartaal op 24 juli. Die werden zwaar beïnvloed door €1,6 miljard aan juridische kosten in verband met de overname van de Postbank. De bank legde hiervoor een voorziening aan van €1,3 miljard, wat naar verwacht voldoende zou moeten zijn om alle claims die hiermee verband houden te dekken.

De voorziening werd al aangekondigd op 26 april, na een zitting bij het Oberlandesgericht in Duitsland. Afgezien van deze aanzienlijke eenmalige last had de bank een redelijk kwartaal. We handhaven onze schatting van de Fair Value van €13 per aandeel. Onze No Moat rating blijft ook staan.

De netto-omzet steeg naar €7,6 miljard, 2% meer dan in dezelfde periode vorig jaar, maar vergeleken met het eerste kwartaal een daling van 2%. De investeringsbank zag de inkomsten met 15% dalen ten opzichte van het eerste kwartaal van dit jaar, gedreven door zwakkere markten voor schuldpapier en een krimpend pool van inkomsten uit investment banking. De vermogensbeheertak van de bank viel positief op met een stijging van 7% van de inkomsten. Hogere prijzen voor activa compenseerden de netto-uitstroom in het kwartaal ruimschoots. De operationele kosten bleven op kwartaalbasis gelijk.

Een negatief punt was dat Deutsche Bank de voorziening voor kredietverliezen verhoogde van 25 à 30 basispunten naar meer dan 30 basispunten. Daarbij verwees de bank naar haar blootstelling aan commercieel vastgoed in Duitsland en de Verenigde Staten. 

ABN AMRO Bank (ABN)

Analist: Johann Scholtz, CFA

De Nederlandse bank publiceerde haar resultaten over het tweede kwartaal op 7 augustus. ABN Amro behaalde stabiele resultaten op jaar- en kwartaalbasis voor het tweede kwartaal, ruimschoots boven de analistenconsensus. Het vrijgeven van voorzieningen voor kredietverliezen was de belangrijkste reden dat de resultaten beter uitvielen dan verwacht. Wij denken echter niet dat het bedrijf dit kan vasthouden.

ABN verhoogde haar prognose voor de netto rente-inkomsten voor boekjaar 2024 licht, van €6,3 miljard naar €6,4 miljard, terwijl de kostenprognose ongewijzigd bleef (€ 5,3 miljard). ABN blijft een van de banken binnen Europa die het sterkst afhankelijk is van de rentecyclus. Toch zijn haar fee-inkomsten gestaag gegroeid en recente acquisities van de bank ondersteunen het streven naar verdere diversificatie van de inkomsten. Daarmee is de bank beter voorbereid op een toekomst met lagere rentes.

Hoewel het recente vertrek van CEO Robert Swaak onverwacht was, verwachten we niet dat de strategie van de bank verandert. We hebben ons model geactualiseerd om rekening te houden met de nieuwe NII-richtlijnen, de veranderde arbeidsvoorwaarden en de voorzieningen voor de herstructurering. Het netto effect daarvan was verwaarloosbaar. Daarom hebben we onze schatting van de Fair Value ongewijzigd gelaten, op €21 per aandeel. 

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Effecten genoemd in dit artikel

Naam effectPrijsChange (%)Morningstar Rating
ABN AMRO Bank NV NLDR15,63 EUR2,69Rating
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA8,89 EUR0,00Rating
Banco Santander SA4,25 EUR0,00Rating
BNP Paribas Act. Cat.A63,64 EUR1,65Rating
Deutsche Bank AG14,19 EUR1,13Rating
ING Groep NV16,21 EUR0,96Rating
Intesa Sanpaolo3,71 EUR0,26Rating
UniCredit SpA37,09 EUR2,59Rating

Over de auteur

Sara Silano

Sara Silano  is editorial manager bij Morningstar in Italië.

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.