ING Groep INGA komt op donderdag 31 oktober met de resultaten over het derde kwartaal.
Het aandeel ING is dit jaar met zo’n 20% gestegen in een omgeving waarin Europese financiële waarden in brede zin op koerswinst staan. Dit is wat we van het aandeel vinden:
Waar op te letten bij aandeel ING:
- ING zal de markt bij de kwartaalresultaten informeren over haar kapitaalstrategie. Wij verwachten dat ING een nieuwe ronde met inkoop van eigen aandelen zal aankondigen voor een totaalbedrag van €2,5 miljard. Een agressievere houding ten aanzien van inkoop zou de aandelenkoers ten goede kunnen komen.
- In de afgelopen kwartalen zag ING een lichte stijging van de problematische leningen, zij het vanaf een zeer laag niveau. Nu het aantal faillissementen in Nederland toeneemt, zullen we de ontwikkeling van de dubieuze leningen nauwlettend volgen om te zien of de verslechtering van de kwaliteit van de activa tot grotere zorgen kan leiden.
- Wij denken dat het aandeel ING met een hoog dividendrendement en het potentieel voor inkoop van eigen aandelen opwaartse mogelijkheden blijft bieden voor beleggers, waardoor het een aantrekkelijke optie is voor inkomstengerichte beleggers.
Morningstar maatstaven voor aandeel ING
Analist: Johann Scholtz, CFA
- Fair Value Estimate: €20,00
- Morningstar Rating: ★★★★
- Economic Moat: Narrow
- Morningstar Uncertainty Rating: High
Fair Value voor aandeel ING
Wij schatten de reële waarde van ING op €20 per aandeel, gelijk aan 1,3 keer de materiële boekwaarde van ING in 2023 en 10 keer de geschatte winst van ING in 2024.
Wij schatten dat de winst per aandeel van ING de komende drie jaar met 1% per jaar zal stijgen, na een initiële daling van 3% in 2024. Wij verwachten over het algemeen stabiele inkomsten, waarbij een sterke groei van de provisiebaten de initiële druk op de nettorentemarges compenseert. Het ziet ernaar uit dat de inflatoire kostendruk zal aanhouden, terwijl we rekening houden met een bescheiden toename van de voorzieningen voor dubieuze debiteuren. We voorspellen dat ING de komende drie jaar €18 miljard (36% van de huidige marktwaarde) zal teruggeven aan aandeelhouders via dividenden en inkoop van eigen aandelen.
Na een relatief kleine initiële daling in 2024 denkt ING de huidige nettorentemarge te kunnen handhaven. Wij zijn het daarmee eens. Het renteafdekkingsprogramma van ING blijft de marges ondersteunen en de credit spreads in de front-book kredietportefeuille worden groter dan de back-book spreads.
ING’s gemiddelde jaarlijkse volumegroei van 4% lijkt stevig. Ondanks ultralage rentetarieven is de groei van de Europese bancaire kredietverlening het grootste deel van het afgelopen decennium achtergebleven bij de nominale BBP-groei. Particuliere en zakelijke klanten hebben hun schulden afgebouwd en de concurrentie van niet-banken is toegenomen.
ING vertrouwt erop dat het een groei van 5-10% bij de provisiebaten kan realiseren. De recente resultaten zijn bemoedigend en wij denken dat ING zich terecht richt op het vergroten van het aantal primaire bancaire klanten. De bijdrage van provisies aan de zakelijke baten van ING ligt onder het gemiddelde en het dichten van de kloof met haar concurrenten zal van vitaal belang zijn voor het behalen van ING’s groeidoelstellingen voor provisies.
Economic Moat voor aandeel ING
Wij zijn van mening dat ING een kostenvoordeel heeft en dat haar klanten te maken hebben met omschakelingskosten. Het sterk geconcentreerde Nederlandse bankwezen ondersteunt onze moat rating verder. Wij zien de concurrentievoordelen vooral bij de Nederlandse activiteiten van ING.
Kostenvoordeel als bron van moat, ofwel concurrentievoordeel, is aanwezig wanneer een bedrijf een goed of dienst kan produceren tegen lagere kosten dan concurrenten. Banken hebben drie belangrijke kostencomponenten waarop ze een concurrentievoordeel kunnen behalen door de kosten beter te beheren dan hun concurrenten: financieringskosten, kredietkosten en operationele kosten.
Wij zijn van mening dat ING een materieel financieringsvoordeel heeft dat voornamelijk voortkomt uit haar sterke concurrentiepositie in de Nederlandse retailbankingsector. Hierdoor beschikt ING over een groot deel van de vastrentende deposito’s tegen lage kosten. Volgens een onderzoek van GfK uit 2015 heeft 41% van de Nederlandse respondenten hun belangrijkste betaalrekening bij ING. Hierdoor beschikt ING over een benijdenswaardige bron van in wezen gratis financiering. Daarnaast heeft ING een aandeel van 26% in de Nederlandse spaartegoeden. Door deze hoge marktaandelen beschikt ING over een aantrekkelijke financieringsmix, waarbij de nadruk ligt op goedkope betaal- en spaarrekeningen en niet op zakelijke financiering.
Op groepsbasis is ING voor slechts 29% van haar financieringsbehoefte afhankelijk van de wholesale financieringsmarkt. Dit is een van de laagste in onze Europese ranglijst, de Europese mediaan is voor 45% van haar totale financieringsbehoefte afhankelijk van wholesale financiering. Misschien nog belangrijker is dat goedkope particuliere deposito’s 50% van de totale financiering van ING uitmaken.
Eenvoudige schaalvoordelen leiden tot een operationeel kostenvoordeel voor ING, zoals wordt bevestigd door haar gemiddelde efficiëntieratio over de afgelopen drie jaar van 55%, wat ruim onder de gemiddelde efficiëntieratio van 65% van onze Europese bankenlijst ligt.
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
