2024 is tot dusver een bewogen jaar geweest. In de VS zijn technologieaandelen gerezen en gedaald door het veranderende sentiment rond kunstmatige intelligentie en een financiële nieuwscyclus gedreven door bedrijfswinsten en de Federal Reserve. En in Europa hebben verkiezingen en renteverlagingen de markten door elkaar geschud.
Geen wonder dat dit de beste bedrijven van Europa heeft getroffen, die in 2020 door analisten van Goldman Sachs de “GRANOLAS” werden genoemd.
Wat zijn de GRANOLAS aandelen?
De GRANOLAS zijn een verzameling van grote namen uit een breed scala van industrieën op het Europese vasteland en in het Verenigd Koninkrijk:
- GSK (GSK)
- Roche (ROG)
- AstraZeneca (AZN)
- Novo Nordisk (NOVO B)
- Nestlé (NESN)
- Novartis (NOVN)
- L’Oréal (OR)
- LVMH (MC)
- ASML (ASML)
- SAP (SAP)
Volgens Michael Field, senior aandelenstrateeg bij Morningstar, hebben de GRANOLAS in 2024 gemengde prestaties geleverd. Hij zegt dat er geen duidelijk waarneembaar patroon is dat beïnvloedt hoe elk aandeel heeft gepresteerd.
“Het is een onvoorspelbaar jaar geweest voor de GRANOLAS,” zegt hij. “Het grootste verschil tussen hen en de Magnificent Seven is dat ze erg gericht zijn op technologie. De GRANOLAS zijn sterk gediversifieerd over verschillende sectoren en de prestaties waren wisselend.”
Welke GRANOLAS-aandelen hebben goed gepresteerd?
Het Duitse multinationale softwarebedrijf SAP SAP, blijft het peloton aanvoeren met een year-to-date rendement van ongeveer 57%.
SAP rapporteerde tijdens het derde kwartaal een totale omzet van €8,4 miljard, een stijging van 9% ten opzichte van het derde kwartaal van 2023. De kern van het succes werd gevormd door de cloudactiviteiten, die met 25% op jaarbasis groeiden tot €4,4 miljard.
Het bedrijf heeft zichzelf geherpositioneerd om klantenabonnementen op zijn cloud-apps te verkopen, waarmee het rivalen WorkSpace en Salesforce verslaat op het gebied van zakelijke apps.
Morningstar maatstaven voor SAP SAP
- Economic Moat: Narrow
- Fair Value Estimate: €150
- Vooruitkijkend dividendrendement: 1,02%
- Morningstar Rating: 1 ster
- Sector: Technologie
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
Tom Lemaigre, co-portfoliomanager van het Janus Henderson Continental European Fund, dat een Morningstar Medalist Rating van Bronze heeft, vindt dat het rendement van SAP welverdiend is vanwege de grote inkomstenpijplijn.
“Er is veel zichtbaarheid in termen van de cloud backlog,” zegt hij, “[dat is] het aantal klanten dat moet overstappen naar de nieuwe versie van SAP omdat ze de ondersteuning voor de vorige versie voor 2027 of 2028 stopzetten. En als iemand verder gaat dan dat in termen van die licentie, zullen ze hen behoorlijk veel geld moeten betalen.”
Koop ik Novartis-aandelen?
Pilar Lloret Martinez, fondsbeheerder van het Spanje gevestigde Nao Europa Responsable Fund, is bullish op het farmaceutische bedrijf Novartis NVS. Het aandeel, dat 4,77% van dit fonds uitmaakt, heeft tot nu toe ongeveer 8% rendement opgeleverd.
“De farmaceutische sector is over het algemeen geen defensieve sector,” zegt ze. “Maar als we kijken naar bedrijven die defensief kunnen zijn binnen de sector, zoeken we naar aandelen zoals Novartis die veel relatief nieuwe medicijnen op de bank hebben staan.
“Naast het feit dat het een pijplijn van medicijnen heeft die relatief gediversifieerd is, heeft het ook prijszettingsvermogen.”
Morningstar maatstaven voor Novartis NOVN
- Economic Moat: Wide
- Fair Value Estimate: CHF 91
- Vooruitkijkend dividendrendement: 3,42%
- Morningstar Rating: 3 sterren
- Sector: Gezondheidszorg
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
In juli 2023 kondigde de Zwitserse geneesmiddelenproducent een aandeleninkoopprogramma van meerdere miljarden dollars aan nadat het er niet in was geslaagd concurrenten te vinden die het aantrekkelijk genoeg vond om over te nemen.
Llorent-Martinez wijst echter op deze beslissing als een van de redenen waarom het bedrijf zo aantrekkelijk is om te kopen.
“Novartis heeft een zeer schone balans,” vervolgt ze. “Het koopt meestal niet van andere bedrijven. Vaak kopen bedrijven met veel geld achter de hand een concurrent of steken zich in de schulden om dat te doen. Novartis is in dat opzicht heel gedisciplineerd geweest.”
Novartis rapporteerde een omzetgroei van 10% voor het derde kwartaal van 2024. Een groot deel daarvan was te danken aan een omzetstijging van 119% voor het geneesmiddel Leqvio, dat wordt gebruikt voor de behandeling van lipoproteïnecholesterol en mensen met atherosclerotische hart- en vaatziekten.
Hoe heeft ASML het dit jaar gedaan?
Als er echter één bedrijf is dat Field heeft verrast, dan is het ASML ASML. Tussen juli en november van dit jaar is de aandelenkoers sterk gedaald.
In oktober kwam de halfgeleidergigant met resultaten over het derde kwartaal waaruit bleek dat de markt een langzamer herstel tegemoet ging dan verwacht.
De Nederlandse chipmachinefabrikant waarschuwde toen dat de netto-omzet voor 2025 tussen de €30 miljard en €35 miljard zou liggen, veel lager dan de eerder uitgesproken schatting dat de omzet zou kunnen oplopen tot €40 miljard.
Het bedrijf zag ook minder orders van klanten in het derde kwartaal, ter waarde van ongeveer €2,6 miljard, wat veel lager was dan de verwachtingen van analisten van €5 miljard.
In de afgelopen 6 maanden is de aandelenkoers van ASML met iets minder dan 27% gedaald tot €618,40, waardoor het volgens Morningstar-analisten ondergewaardeerd is.
Morningstar maatstaven voor ASML
- Economic Moat: Wide
- Fair Value Estimate: €850
- Vooruitkijkend dividendrendement: 1%
- Morningstar Rating: 4 sterren
- Sector: Technologie
- Morningstar Uncertainty Rating: Hoog
Belangrijke klanten van ASML, waaronder Intel INTC tot Samsung SMSN, hebben de aankoop van chips en apparatuur waarvan ze afhankelijk zijn uitgesteld vanwege de volatiliteit van de markt.
De halfgeleiderreus is ook betrokken geraakt bij de geopolitieke strijd tussen China en de VS.
Nederland en de VS hebben de meest geavanceerde lithografiemachines van ASML aan banden gelegd om de AI-capaciteiten van Beijing een halt toe te roepen. Maar dat weerhield Chinese chipmakers er niet van om hun oudere apparatuur te importeren.
“Op de middellange tot lange termijn kan [ASML] zijn blootstelling aan China verminderen,” zegt Field. “Er is weinig dat het op korte termijn kan doen; ze zullen moeten sturen wat ze mogen sturen naar China. ASML is erg verstrikt geraakt in dit AI-spel als het gaat om het maken van machines die chips maken voor AI.
“Terwijl ze in feite behoorlijk gediversifieerd zijn over de hele halfgeleidersector. Maar dat is waar de opwinding in de aandelen kwam en dat is waar mensen groei zagen. En nu doet het ze pijn omdat die AI-incentive weg is.”
Lloret-Martinez is niet zo bezorgd over het geopolitieke risico. Ze stelt dat een andere participatie in haar portefeuille-Taiwan Semiconductor Manufacturing Co TSM-waarschijnlijker geraakt zal worden door macro-economische onzekerheden.
“ASML [zou] bedreigd kunnen worden als er een technologie zou zijn die ASML zou kunnen verslaan. We weten dat ASML de meest nauwkeurige halfgeleidermachines maakt, die gebruikmaken van extreme ultraviolettechnologie. Dit zijn machines die niemand anders maakt,” zegt ze. “De wereld kan het zich dus niet veroorloven om ASML niet toe te staan zijn machines te verkopen aan bedrijven die offshoren vanuit China.”
Ondanks de negatieve retoriek en het wapengekletter denkt ze dan ook niet dat het bedrijf lang op achterstand zal staan.
Kan LVMH herstellen van zijn inzinking?
LVMH MC was dit jaar ook een van de slechtst presterende GRANOLAS-aandelen.
Tot nu toe is de aandelenkoers met 15% gedaald. In zijn laatste resultaten genereerde de eigenaar van Dior en Louis-Vuitton een omzet van €19,1 miljard voor de drie maanden eindigend in september 2024, een daling van 3% op organische basis.
LVMH zag ook de omzet in Azië, exclusief Japan, met 16% dalen in het derde kwartaal. De verkoop in de VS bleef stagneren.
“LVMH heeft het moeilijk. Het heeft zeer zwakke organische groeicijfers voor een bedrijf dat normaal gesproken geweldige cijfers rapporteert,” zegt Lemaigre.
“Het is moeilijk in de luxewereld. Mensen herbeoordelen wat luxe betekent. Hebben luxebedrijven te veel cumulatieve prijzen genomen tijdens Covid? Dat is heel goed mogelijk.
Morningstar maatstaven voor LVMH MC
- Economic Moat: Wide
- Fair Value Estimate: €650,00
- Vooruitkijkend dividendrendement: 2,14%
- Morningstar Rating: 3 sterren
- Sector: Cyclische consumptiegoederen
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
In het derde kwartaal van 2024 verslechterde de vraag naar LVMH-producten, vooral in de mode- en lederwarenafdeling. De zwakkere Chinese consumentenvraag was de belangrijkste oorzaak van de omzetdip, omdat klanten minder uitgaven te midden van ernstige economische uitdagingen in het land - niet in het minst in de huizenmarkt van het land.
Beleggers hoopten dat het recente stimuleringspakket van de Chinese overheid het consumentenvertrouwen zou verbeteren, waardoor de uitgaven aan luxe zouden kunnen terugkeren. Maar de kleine stijging van de aandelenkoersen van luxeaandelen na dat nieuws laat zien dat de rally niet zal aanhouden.
“De luxegoederensector wordt vaak als homogeen verkocht,” zegt Field. “Er is echter een enorm verschil in kwaliteit, aantrekkingskracht en doelmarkten van luxegoederenbedrijven. Merken als Burberry en LVMH zijn meer aspirationeel, wat wil zeggen dat meer mensen uit de middenklasse hun producten kopen.
“De volatiliteit van deze aandelen [laat zien dat] het een scenario is met een hoog risico en een hoge beloning. Het lijkt er nu op dat je echt in luxe moet kopen voor de lange termijn.”
Wat gebeurt er met de GRANOLAS-aandelen in 2025?
In 2025 verwacht Field dat de waarderingen van bepaalde GRANOLAS-aandelen zich zullen “heroriënteren”, waarbij eerdere achterblijvers het goed doen en outperformers het moeilijk hebben. Consumentenaandelen is bijvoorbeeld een sector die het dit jaar moeilijk heeft gehad.
“Je zou een stijging van de consumentenprijzen kunnen verwachten in het volgende kwartaal of misschien nog verder. We hadden resultaten van Unilever en de [verkoop]volumes stegen. Dat is een positief teken.
“Dus wat je de komende maanden misschien zult zien, is dat gladstrijken. Aandelen die het slecht hebben gedaan, zullen beter gaan presteren en vice versa,” voegt hij eraan toe.
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
