Nvidia NVDA zal op 20 november de resultaten over het derde kwartaal publiceren. Hier is de mening van Morningstar over wat we moeten verwachten van de cijfers en het aandeel Nvidia.
Morningstar maatstaven voor aandeel Nvidia
- Fair Value Estimate: $105
- Morningstar Rating: ★★
- Economic Moat: Wide
- Morningstar Uncertainty Rating: Zeer hoog
Waar op te letten bij de kwartaalcijfers van Nvidia?
- Nvidia’s datacenteractiviteiten zijn nog steeds het enige segment dat telt: Nvidia heeft een gezonde reeks resultaten gerapporteerd die hoger zijn dan de verwachtingen, terwijl de verwachtingen voor het komende kwartaal hoger zijn dan de consensusramingen van FactSet. We verwachten meer van hetzelfde, aangezien het management al heeft laten doorschemeren dat het bedrijf uitverkocht is van zijn nieuwe Blackwell-producten voor de komende 12 maanden. Leveringsbeperkingen lijken nog steeds de belangrijkste rem te zijn op de AI-chipactiviteiten van Nvidia. Ons model gaat ervan uit dat het bedrijf alles verkoopt wat het de komende 12 maanden kan bouwen. We zijn opnieuw geïnteresseerd in commentaar op de vraag of (en hoe snel) Nvidia’s productiepartners uitbreiden om aan de vraag naar zijn AI grafische verwerkingseenheden (GPU’s) te voldoen.
- Datacenteruitbreiding is de belangrijkste drijvende kracht achter de waardering op lange termijn: De grootste stimulans voor de winst en waardering van Nvidia in de afgelopen 18 maanden is te danken aan de aanzienlijke toename van AI-uitgaven door grote cloud computing- en consumenteninternetbedrijven. We zullen uitkijken naar aanvullende inzichten in hun toekomstige bestedingsplannen. Deze bedrijven hebben aangegeven dat ze niet verwachten dat hun AI-uitgaven in 2025 zullen vertragen. Buiten deze tech megakapklanten kijken we naar trends in bedrijfsuitgaven bij softwareleveranciers, financiële dienstverleners, bedrijven in de gezondheidszorg en dergelijke, die ook belangrijk lijken. De herverkiezing van Donald Trump als president van de VS kan van invloed zijn op de uitgaven van de chipindustrie en overheidsbeperkingen, dus we zijn benieuwd wat Nvidia hierover zegt.
- We hebben nog steeds belangrijke vragen over de toekomst van AI: Welk percentage van AI-workloads is training versus inferentie? Nvidia domineert training, maar heeft gezegd dat 40% van de GPU’s wordt gebruikt voor inferentie. Wat ziet het bedrijf met betrekking tot de ontwikkeling van grote taalmodellen in de cloud versus aan de rand? Wat ziet het bedrijf bij klanten die ‘moonshot’-projecten uitvoeren, zoals genetica, het ontdekken van medicijnen, robotica en autonoom rijden?
Schatting van de reële waarde voor aandeel Nvidia
Met een beoordeling van 2 sterren zijn wij van mening dat Nvidia’s aandelen overgewaardeerd zijn ten opzichte van onze schatting van de reële waarde op lange termijn van $105 per aandeel, wat neerkomt op een aandelenwaarde van ruwweg $2,5 biljoen. Onze schatting van de reële waarde impliceert een koers/aangepaste winstmultiple voor het fiscale jaar 2025 (eindigend in januari 2025, of in werkelijkheid kalenderjaar 2024) van 37 keer en een koers/aangepaste winstmultiple voor het fiscale jaar 2026 van 27 keer.
Onze schatting van de reële waarde en de aandelenkoers van Nvidia zullen worden gedreven door de vooruitzichten in het datacenter en AI GPU’s, ten goede of ten kwade. De DC-activiteiten van Nvidia hebben al een exponentiële groei doorgemaakt, van $3 miljard in boekjaar 2020 naar $15 miljard in 2023 en meer dan een verdrievoudiging naar $47,5 miljard in het boekjaar 2024. De DC-inkomsten lijken beperkt door het aanbod en wij denken dat Nvidia de inkomsten in elk van de vier kwartalen van boekjaar 2025 gestaag zal blijven verhogen naarmate er meer aanbod online komt. Op basis van Nvidia’s sterke prognose voor fiscaal 2025 gaan wij uit van een stijging van de DC-inkomsten met 133% tot $111 miljard in 2025. We gaan uit van een samengestelde jaarlijkse groei van 23% voor de drie jaar daarna, omdat we een sterke groei verwachten in kapitaaluitgaven in datacenters bij toonaangevende zakelijke en cloudcomputingklanten. We denken dat het redelijk is dat Nvidia op de middellange termijn te maken kan krijgen met een voorraadcorrectie of een pauze in de AI-vraag. Als we deze eenjarige uitschieter buiten beschouwing laten, verwachten we een gemiddelde jaarlijkse DC-groei van 10% en beschouwen we dit als een redelijk groeipercentage voor de lange termijn naarmate AI volwassener wordt.
Lees meer over de Fair Value schatting van Nvidia.
Economic Moat rating voor Nvidia
We kennen Nvidia een Wide Moat toe, dankzij immateriële activa rond zijn grafische verwerkingseenheden en, in toenemende mate, omschakelingskosten rond zijn eigen software, zoals zijn Cuda-platform voor AI-tools, waarmee ontwikkelaars de GPU’s van het bedrijf kunnen gebruiken om AI-modellen te bouwen.
Nvidia was een vroege leider en ontwerper van GPU’s, oorspronkelijk ontwikkeld om grafische verwerkingstaken uit te voeren op pc’s en spelconsoles. Het bedrijf heeft zich ontpopt tot de duidelijke marktleider in discrete GPU’s (een aandeel van meer dan 80%, volgens Mercury Research). Wij schrijven dit leiderschap toe aan de immateriële activa die zijn verbonden aan het GPU-ontwerp en de bijbehorende software, frameworks en tools die ontwikkelaars nodig hebben om met deze GPU’s te werken. Volgens ons zijn recente introducties zoals ray-tracingtechnologie en het gebruik van AI tensor cores in gamingtoepassingen tekenen dat Nvidia zijn leiderschap op het gebied van GPU’s nog niet is kwijtgeraakt. Een snelle scan van de GPU-prijzen in gaming en DC laat zien dat de gemiddelde verkoopprijzen van het bedrijf vaak twee keer zo hoog zijn als die van de naaste concurrent, Advanced Micro Devices AMD.
Lees meer over de economische moat van Nvidia.
Financiële gezondheid
Nvidia is financieel kerngezond. In april 2024 had het bedrijf $31,4 miljard in contanten en investeringen, vergeleken met $9,7 miljard aan kortlopende en langlopende schulden. Halfgeleiderbedrijven hebben de neiging om grote kassaldi aan te houden om hen te helpen door de cycli van de chipindustrie te navigeren. Tijdens een neergang biedt dit hen een buffer en flexibiliteit om te blijven investeren in onderzoek en ontwikkeling, wat nodig is om hun concurrentie- en technologiepositie te behouden. Nvidia’s dividend is vrijwel immaterieel ten opzichte van zijn financiële gezondheid en vooruitzichten, en het grootste deel van de uitkering van het bedrijf aan de aandeelhouders komt in de vorm van aandeleninkoop.
Lees meer over de financiële kracht van Nvidia.
Risico en onzekerheid
Wij kennen Nvidia een Morningstar Uncertainty Rating van Zeer Hoog toe. Naar onze mening zal de waardering van Nvidia worden gekoppeld aan zijn vermogen om te groeien binnen de datacenter- en AI-sectoren, ten goede of ten kwade. Nvidia is marktleider op het gebied van GPU’s die worden gebruikt voor AI-model training, terwijl het een groot deel van de vraag heeft naar chips die worden gebruikt in AI-inferentie workloads (waarbij een model wordt uitgevoerd om een voorspelling of output te doen).
We zien een groot aantal technologieleiders wedijveren om de leidende AI-positie van Nvidia. We denken dat het onvermijdelijk is dat toonaangevende hyperscale leveranciers, zoals Amazon’s AWS, Microsoft, Google en Meta Platforms, hun afhankelijkheid van Nvidia zullen proberen te verminderen en hun leveranciersbestand van halfgeleiders en software zullen diversifiëren, inclusief de ontwikkeling van eigen oplossingen. Google’s TPU’s en Amazon’s Trainium en Inferentia chips zijn ontworpen met AI workloads in het achterhoofd, terwijl Microsoft en Meta plannen hebben aangekondigd voor het ontwerpen van halfgeleiders. Van de bestaande halfgeleiderleveranciers breidt AMD zijn GPU-lijn snel uit om deze cloudleiders te bedienen. Intel heeft tegenwoordig ook AI-acceleratorproducten en zal zich waarschijnlijk op deze mogelijkheid blijven richten.
Lees meer over de risico’s en onzekerheden van Nvidia.
Bulls zeggen over aandeel Nvidia
- De GPU’s van Nvidia bieden toonaangevende parallelle verwerking, die van oudsher nodig was voor pc-gamingtoepassingen, maar nu ook wordt gebruikt voor cryptomining, AI en misschien ook toekomstige toepassingen.
- Nvidia’s datacenter GPU’s en Cuda softwareplatform hebben het bedrijf gevestigd als de dominante leverancier voor AI-model training, een use case die de komende jaren exponentieel zal toenemen.
- Het bedrijf heeft een first mover advantage in de markt voor autonoom rijden, wat zou kunnen leiden tot een wijdverspreide toepassing van zijn Drive PX zelfrijdende platform.
Bears zeggen over aandeel Nvidia
- Nvidia is vandaag de dag een toonaangevende leverancier van AI-chips, maar andere machtige chipmakers en tech-titanen richten zich op de interne ontwikkeling van chips.
- Hoewel Cuda momenteel toonaangevend is op het gebied van AI-trainingssoftware en -tools, zouden toonaangevende cloudleveranciers waarschijnlijk liever meer concurrentie zien op dit gebied en mogelijk overschakelen op alternatieve open-sourcetools als die er zouden komen.
- Nvidia’s GPU-bedrijfstak voor gaming heeft vaak boom-or-bust-cycli gekend op basis van de vraag naar pc’s en recenter cryptomining.
Dit artikel is samengesteld door Kayleigh Hall.
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
