Toen de Federal Reserve in december de markten schokte, was dat niet met haar besluit om de rente met een kwart punt te verlagen, maar met grote veranderingen in haar renteverwachtingen voor 2025.
Fed-functionarissen gaven aan dat ze nu verwachten de rente in 2025 met slechts een half procentpunt te verlagen, wat waarschijnlijk zou neerkomen op twee renteverlagingen tijdens hun acht beleidsvergaderingen. Dat is minder dan de voorspelling van een vol procentpunt (of vier kwartpuntverlagingen) in hun projecties van afgelopen september.
Twee verlagingen van een kwart punt zouden de federale rente omlaag brengen naar een doelbereik van 3,75%-4,00%. Sommige analisten voorspellen nog minder verlagingen dan dat (of helemaal geen verlagingen) in het licht van de politieke en economische onzekerheid. Roger Hallam, wereldwijd hoofd rentetarieven bij Vanguard: “Overslaan in januari kan heel gemakkelijk omslaan in een lange pauze. Onze visie is dat [de Fed] waarschijnlijk nog wel één keer [verlaagt], maar pauzeert op of boven de 4% in 2025.”
Tegen deze achtergrond wordt een ander scenario mogelijk, hoewel onwaarschijnlijk: een sterke economie en een hernieuwde stijging van de inflatie zouden de Fed ertoe kunnen aanzetten om de rente in 2025 opnieuw te verhogen.
Treasury yield en Federal-funds rate
Een onzekere vooruitblik op het rentebeleid
Nadat de Fed een groot deel van 2024 een “langdurigere hogere rente” had aangehouden, verlaagde ze de rente in september met een straf half procentpunt. Dat werd gevolgd door nog eens twee verlagingen van 25 punten in november en december.
Dit najaar leek het er even op dat de centrale bank klaar was om de rente relatief snel te verlagen in het licht van de sterke vooruitgang op het gebied van inflatie en de aanhoudende kracht op de arbeidsmarkt. In september gingen centrale bankiers uit van een versoepeling met ongeveer een vol procentpunt in 2024 (een verlaging met 50 procentpunten en twee verlagingen met 25 procentpunten), en nog eens een versoepeling met een vol procentpunt in 2025 (vier extra verlagingen met 25 procentpunten). Maar nu lijkt het erop dat Fed-functionarissen op de rem willen trappen.
Beleggers kunnen een reeks factoren gebruiken om de nieuwe vooruitzichten te verklaren. De inflatie blijkt stabieler dan verwacht en de bbp-groei blijft sterk. De arbeidsmarkt is relatief gezond gebleven. Het beleid dat wordt verwacht onder de komende regering van aanstaand president Trump (importtarieven, belastingverlagingen, uitgaven die het tekort doen oplopen, etc.) zou de inflatiedruk kunnen verergeren. Maar president Trump is nog niet aangetreden en het is onduidelijk in hoeverre zijn campagnebeloften zullen worden uitgevoerd.
“De Fed zal met hetzelfde worstelen als u en ik, namelijk dat de bandbreedte van beleidsresultaten voor volgend jaar groot is”, zegt Don Rissmiller, hoofdeconoom bij Strategas. “Je hebt fiscaal beleid, je hebt handelsbeleid, je hebt regelgevingsbeleid, die allemaal verschillend kunnen zijn.” Deze beleidsterreinen vallen niet expliciet onder de verantwoordelijkheid van de Fed (dat is alleen het monetaire beleid), maar volgens hem hebben ze “invloed op de economie, de werkloosheid en de inflatie. Dat zijn hun mandaten. Rissmillers interpretatie van de nieuwe projecties van de Fed is dat ze onzeker zijn over wat de toekomst zal brengen. “Ik denk niet dat ze zich willen vastleggen op een monetair beleid zonder het antwoord te weten op een aantal van die andere beleidsterreinen.”
Een nieuw neutraal
Aan de basis van het debat over renteverlagingen ligt het idee van een neutraal rentetarief - een tarief dat de economie niet vertraagt of stimuleert. Een neutrale rente houdt de inflatie laag en stabiel en zorgt voor volledige werkgelegenheid. Het kan niet direct gemeten worden, maar economen kunnen op basis van het gedrag van de economie concluderen of de rente dichtbij neutraal is.
Omdat de economie sterk bleef groeien en de arbeidsmarkt gezond bleef, zelfs toen Fed-functionarissen de rente drastisch verhoogden om de inflatie te bestrijden, hebben veel analisten gesuggereerd dat de neutrale rente hoger is dan eerder werd gedacht. Sommigen schatten de nominale neutrale rente, die geen rekening houdt met inflatie, op ongeveer 1%. Dat zou een reële neutrale rente van 3% betekenen, uitgaande van een ideale wereld met 2% inflatie. Sommige analisten beweren dat het hoger is.
In de persconferentie na de Fed-vergadering van december zei voorzitter Jerome Powell dat de rente weliswaar nog steeds restrictief is, maar dichter bij dat theoretische evenwichtsniveau komt. Dat is “nog een reden om voorzichtig te zijn met verdere stappen”, zei hij. De Fed wil voorkomen dat de rente te veel wordt verlaagd en dat de inflatiedruk weer toeneemt.
Rissmiller suggereert dat in een wereld waar de inflatie dichter bij 3% ligt en niet bij 2%, een federal funds rate van rond de 4% niet ver van neutraal zou zijn: “Ik zie ze daar nog wel even pauzeren.”
“Als ik een gokker was,” zegt Hallam, “zou ik zeggen dat die neutrale ‘stip’ nog steeds [ruimte] heeft om hoger te komen [dan de 3% die de markt berekent].”
Preston Caldwell, senior econoom in de VS bij Morningstar vindt: “Gezien de onzekerheid over de neutrale rente en het vage gevoel dat de federal-funds-rente dichter in de buurt komt, is het vrijwel zeker dat de Fed het tempo van renteverlagingen in 2025 zal vertragen om de effecten van het monetaire beleid beter te kunnen meten.”
Liggen er renteverhogingen op tafel?
Terwijl vragen over het beleidspad van de Fed blijven circuleren, opperen sommige marktwatchers zelfs het idee dat de centrale bank de rente in 2025 zou kunnen verhogen - vooral omdat de groei volgend jaar naar verwachting sterk zal zijn en sommige mogelijke beleidsmaatregelen van de aankomende Trump-regering de inflatie waarschijnlijk zullen verergeren.
Rissmiller acht dit niet waarschijnlijk. Hij zegt dat centrale bankiers, om een renteverhoging te overwegen, meer vertrouwen nodig hebben dat de werkloosheid niet verder zal stijgen. “Dat is de ontbrekende variabele.” Hij legt uit dat een kleine stijging van de werkloosheid het werkloosheidscijfer naar 4,3% zou brengen - een nieuw hoogtepunt in deze cyclus. Hij voegt eraan toe dat uit veel onderzoek blijkt dat als de werkloosheid eenmaal begint te stijgen, deze de neiging heeft om te blijven stijgen. Dat zou slecht nieuws zijn voor de Fed, die er altijd op heeft gehamerd dat ze de arbeidsmarkt niet wil beschadigen in haar strijd om de inflatie terug te brengen naar het doel.
De Amerikaanse werkloosheid steeg in 2024
Hallam zegt dat renteverhogingen in 2025 weliswaar niet onmogelijk zijn, maar dat ze ook ver verwijderd zijn van zijn centrale uitgangspunt. “Zolang de Fed er nog redelijk op kan vertrouwen dat het beleid restrictief is en dat de inflatie op de middellange termijn richting 2% zal gaan, zal hun bias neutraal zijn ten opzichte van verruiming”, legt hij uit.
Zal de Fed in januari de rente verlagen?
Eind december zagen de markten een kans van ongeveer 89% dat de Fed de rente stabiel zal houden tijdens de volgende vergadering in januari, volgens de CME FedWatch tool. Traders zagen een kans van ongeveer 11% dat centrale bankiers de rente met nog eens 0,25 procentpunt zullen verlagen.
Verwachtingen voor Federal-funds rate doel voor vergadering januari
Maar projecties van futuresmarkten (en de Fed zelf) moeten met een korreltje zout worden genomen. Rissmiller herinnert beleggers eraan dat veel voorspellingen van de Fed “analyses met onvolledige informatie” zijn. Hij legt uit: “Dat is de uitdaging bij het trekken van grote conclusies op dit moment. Zelfs als de Fed in haar dot plot projecties zegt dat er volgend jaar twee verlagingen zijn, betekent dat niet dat er volgend jaar twee verlagingen zijn. Het betekent alleen dat dat de huidige denkrichting is.” Hij denkt dat het niet schokkend zou zijn als die projecties in het volgende kwartaal weer zouden veranderen.
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
