Susan Dziubinski: Hallo, en welkom bij The Morning Filter. Ik ben Susan Dziubinski van Morningstar. Elke maandagochtend praat ik met Dave Sekera, hoofdstrateeg voor de Amerikaanse markt bij Morningstar Research Services, over wat beleggers op hun radar moeten hebben, wat nieuw Morningstar-onderzoek en een paar stockpicks of plannen voor de week.
Maar laten we het, voordat we daar aan beginnen, hebben over de tarieven van de regering Trump die in het weekend van kracht werden voor Mexico, Canada en China. In uw vooruitzichten voor de aandelenmarkt van 2025 merkte u op dat de tarieven dit jaar een wild card zijn voor de economie en de aandelenmarkt. Nu zijn de tarieven er dus. Wat is je eerste reactie?
David Sekera: Goedemorgen, Susan. Nou, ik kan alleen maar zeggen “hou je vast”, want dit zou wel eens een heel volatiele week kunnen worden. Zoals je al zei, komen alle inkomsten eraan, maar nu hebben we ook te maken met wat iedereen gaat denken over de invoerrechten. Interessant is dat aandelen het afgelopen vrijdagmiddag na de aankondiging beter deden dan ik had gedacht. De markt daalde slechts met ongeveer een half procent.
Maar als ik vanochtend naar de futures kijk - ik weet dat ze gisteravond voordat ik naar bed ging zelfs meer dan 2% waren gedaald - dan lijkt het erop dat ze nu ergens tussen de 1,5% en 2% zijn gedaald. Dus we zullen zien waar ze vanochtend openen. Het enige goede nieuws is dat de aandelenmarkt nu waarschijnlijk slechts een paar procent boven onze reële waarde handelt.
We komen dus niet in de buurt van het overgewaardeerde gebied waar we beleggers eerder voor waarschuwden. Naast aandelen zien we ook een vlucht naar veiligheid in Treasuries. Het lijkt erop dat de 10-jaars vanochtend ongeveer 5 basispunten beter staat. De rente daalt dus naar ongeveer 4,5%. En als je je herinnert dat we in onze vooruitzichten voor 2025 hadden aanbevolen om de duration dit jaar te verlengen.
Ons Amerikaanse economenteam voorspelt dat het rendement op de 10-jaars in de loop van dit jaar en tot in 2026 zal dalen. En natuurlijk, terwijl we denken dat obligaties met een langere looptijd aantrekkelijker worden, vonden we eigenlijk dat ze bedrijfsobligaties zouden moeten onderwegen. Het zal dus interessant zijn om te zien wat de bedrijfsobligatiemarkt vanochtend doet, nu de kredietspreads zo krap zijn geworden, in sommige gevallen zelfs historisch krap.
Ik verwacht veel druk op de bedrijfsobligatiemarkten en grotere spreads. De olieprijzen zijn ook gestegen. Een van de redenen dat we overwogen waren in energie was niet alleen omdat het onder de reële waarde werd verhandeld, maar we merkten ook op dat het een goede natuurlijke afdekking in je portefeuille is voor geopolitieke risico’s. De olieprijzen zijn ook gestegen.
Hoewel ik moet toegeven dat dit niet het geopolitieke risico was waar ik aan dacht toen we die oproep deden. En in het algemeen is het nog steeds erg moeilijk om nu al definitieve conclusies te trekken. Ik denk dat de tarieven pas dinsdag echt van kracht worden. Dus ik denk dat dit hen alleen maar meer tijd geeft om te onderhandelen.
In feite, voor zover ik denk hoe het zal gaan zolang de onderhandelingen vorderen, zou ik ervan uitgaan dat ze die tarieven waarschijnlijk blijven opschuiven. Maar we zullen zien natuurlijk. In het weekend kwamen Canada en Mexico naar buiten. Ze hebben een aantal vergeldingsheffingen geïdentificeerd die ze zouden kunnen instellen op zeer specifieke producten.
En in feite zegt het nieuws hier dat ze op zoek zijn naar producten in meer Republikeins georiënteerde staten, evenals industriegroepen die meer politieke invloed hebben. Op het eerste gezicht lijkt het er dus op dat dit meer een openingssalvo kan zijn en mogelijk een bredere, meer langdurige handelsoorlog. Maar zolang beide partijen, of alle drie de partijen in dit geval, nog aan het onderhandelen zijn,
Ik denk dat dit nog steeds een positief teken is. Maar als de besprekingen worden afgebroken, dan maak ik me steeds meer zorgen dat dit een langdurige handelsoorlog kan worden.
Dziubinski: Dus, Dave, heb je het gevoel dat er een meer of minder waarschijnlijk scenario is als het gaat om deze tarieven, of misschien wat de markt verwacht van deze tarieven? Is er een verwachting dat ze een kortstondige onderhandelingstactiek zullen zijn of dat ze van langere duur kunnen zijn?
Sekera: Ja. Om eerlijk te zijn denk ik niet dat we kunnen zeggen hoe lang de tarieven zullen duren. Ik bedoel, de algemene marktconsensus op dit moment is dat dit meer een onderhandelingsmiddel lijkt te zijn dan iets anders. Ik denk dat ons Amerikaanse economenteam er ook zo over denkt. Dus zolang deze onderhandelingen vorderen, zou ik verwachten dat de implementatie wordt uitgesteld.
Gewoon nadenken over onderhandelingsstrategie in het algemeen - soms is de dreiging om zoiets te gebruiken zelfs effectiever dan het daadwerkelijk in te voeren en te gebruiken, want als je die tarieven eenmaal hebt ingevoerd, breng je de andere partij natuurlijk in een positie waarin ze aan hun kiezers moeten laten zien dat ze niet van plan zijn om te buigen.
Dus nogmaals, we zullen zien. Ik bedoel, als er tarieven worden ingevoerd, heeft iedereen er belang bij dat ze zo snel mogelijk worden opgeheven. Maar nu Canada en Mexico allebei hun vergeldingsheffingen voorbereiden, lijkt het erop dat ze de handen ineen hebben geslagen. Dat kan erop duiden, of dat duidt er in ieder geval op voor mij, dat ze zich als één front hebben verenigd om samen te onderhandelen.
En als er eenmaal tarieven en vergeldingsheffingen worden ingesteld, denk ik dat het moeilijker wordt om een overeenkomst te vinden waarin alle drie de partijen zich kunnen vinden. Dus we zullen zien of het tarief daadwerkelijk wordt ingevoerd. Dat zou wel eens negatief kunnen uitpakken voor de markt.
Dziubinski: Oké. Vorige week liet de Fed de rente ongewijzigd. En toen kwam de PCE uit, de favoriete inflatiemeter van de Fed, en die kwam uit zoals verwacht. Dus nu komen de tarieven in beeld. Wat is de verwachting in termen van renteverlagingen voor de rest van het jaar?
Of is het eerlijk gezegd nog te vroeg om dat te zeggen?
Sekera: Zoals alles op dit moment denk ik dat het nog te vroeg is om een definitief antwoord te geven. Ik bedoel, als iemand je een definitief antwoord geeft, dan denk ik dat het gek zou zijn om nu al zulke voorspellingen te doen. Maar een van de dingen die ik in de gaten heb gehouden, is dat we op de korte termijn een aantal vrij grote veranderingen in de wisselkoersen hebben gezien die op de korte termijn een deel van de impact van de tarieven kunnen helpen compenseren.
En in feite bekeek ik hier enkele langere grafieken voor zowel de Canadese dollar als de Mexicaanse peso. Beide zijn gedaald ten opzichte van de Amerikaanse dollar, ergens tussen de 9% en 10% sinds eind september vorig jaar. Dus hopelijk zal dat op korte termijn de impact van de invoerrechten wat verzachten.
Ik denk dat importeurs en exporteurs het verschil voor een bepaalde periode kunnen delen. We zouden dus op korte termijn enige margedruk hebben aan beide kanten van de grens, maar niet het soort druk waar echt iemand onder zal komen te staan. Ik bedoel, ik denk dat wat we zouden zien zeker te overleven is voor de meeste partijen hier.
Maar hoe langer de tarieven duren, hoe meer er een stimulans is om op zoek te gaan naar binnenlandse leveranciers die een haalbaar alternatief kunnen zijn, hoe groter de kans dat we verstoringen in de toeleveringsketen zullen zien. Dus hoe langer dit duurt, hoe groter de effecten zullen zijn. Dus ik denk dat we allemaal een beetje hopen dat dit slechts een kortetermijnverschijnsel zal zijn.
Dziubinski: Oké. Het tarievenverhaal zal deze week natuurlijk op de radar van beleggers staan. Zijn er nog economische rapporten die je deze week in de gaten gaat houden?
Sekera: Om eerlijk te zijn, gezien de volledige reeks inkomsten die we hebben, veel verschillende mega-cap aandelen, veel AI-gerelateerde aandelen die eraan komen, en dan proberen te bepalen wat voor potentiële ravage deze tarieven kunnen hebben op individuele sectoren en verschillende aandelen - ik denk dat de economische cijfers deze week gewoon op de achtergrond zullen staan.
Ik bedoel, tenzij je echt ver afwijkt van de consensus, denk ik dat mensen er niet veel tijd aan zullen besteden om ernaar te kijken. Echt de enige metriek van belang zal volgens mij de nonfarm payrolls op vrijdag zijn. Het lijkt erop dat de consensus op dit moment uitgaat van 154.000 banengroei. Dat is een vertraging ten opzichte van de 256.000 van vorige maand.
Dat zou ons dus echt op één lijn brengen met ons Amerikaanse economische team, dat uitgaat van het basisscenario van een zachte landing in de komende kwartalen.
Dziubinski: Oké. Nou, laten we verder gaan met de inkomsten die we deze week in de gaten houden. Alphabet rapporteert deze week zijn inkomsten. En Alphabet was een van uw aandelenkeuzes voor het eerste kwartaal van 2025. Dus hoe ziet het aandeel eruit in de aanloop naar de inkomsten, en waar wil je meer over horen?
Sekera: Alphabet is eigenlijk een aandeel waar we al lang achter staan - eigenlijk al sinds we met de show begonnen. We hebben het de afgelopen twee jaar meerdere keren aanbevolen. Ik heb onze lijst hier opgezocht. En de eerste keer dat we het aanraadden was helemaal terug in mei 2023. Het aandeel is sindsdien met 89% gestegen.
Maar op dit moment wordt het slechts verhandeld tegen een korting van 7% op de reële waarde. Dus het is nog steeds aantrekkelijk en ik zou zeggen aantrekkelijk op zowel een beetje op een absolute basis met die 7% korting, maar vooral in vergelijking met de rest van de markt, vooral in vergelijking met veel van de andere AI-gerelateerde en technologische namen.
Ik denk gewoon aan Alphabet en zijn inkomsten en waar mensen naar op zoek zullen zijn. Natuurlijk komt het grootste deel van de omzet van Alphabet uit advertenties. Dus prestaties en richtlijnen op dat gebied zijn altijd belangrijk om naar te luisteren. YouTube blijft een belangrijke factor in onze waardering. Dus we zullen luisteren naar de advertentieverkoop en abonnementscijfers.
Maar eigenlijk denk ik dat alle investeerders willen horen over het genereren van AI-gelden. Ze zullen het vanuit drie invalshoeken willen horen. Allereerst AI-overzichten, ik denk dat Alphabet heeft opgemerkt dat dit voor hen de betrokkenheid stimuleert. Dus we willen die engagementcijfers zien.
We willen meer horen over de adoptie van Gemini. Wat voor marktaandeel zien ze daar ten opzichte van andere AI-platforms? En tot slot de groei die ze verwachten in Google’s cloud.
Dziubinski: Oké. Amazon brengt deze week ook verslag uit. Wat denk je van dit aandeel in de aanloop naar de inkomsten?
Sekera: Volgens onze reële waarden lijkt het erop dat het aandeel op de korte termijn een beetje op de zaken vooruitloopt. Het is een premie van 19% ten opzichte van onze reële waarde, dus het zit in dat 2-sterrenbereik. Ik sprak met Dan Romanoff. Hij is de aandelenanalist die dit aandeel volgt. Dus ik weet dat hij specifiek zal luisteren naar een update over de investeringen, vooral in het licht van de uitbreiding van de datacentercapaciteit hier.
Maar dan natuurlijk luisteren naar de prestaties van AWS. Hij denkt dat de groei daar zou moeten versnellen, al is het maar bescheiden. Hij merkte op dat de segmentmarges vorig kwartaal erg hoog waren. Hij zal dus letten op de marges om te zien of ze diezelfde marges daar kunnen houden. Advertentieprestaties is echt een van de sleutels tot onze langetermijnbeleggingsthese voor dat bedrijf. En dat was gewoon een belangrijke motor voor zowel groei als marges. Het e-commerce platform: Het is wel grappig. Ik denk dat dat eigenlijk een beetje op de achtergrond is geraakt bij veel van die andere drijfveren voor Amazon. Maar hij merkte op dat voor zover hij kan zien, alle tekenen wijzen op een vrij goede prestatie voor e-commerce.
En als laatste, een discussie over margeverbetering voor het bedrijf als geheel en de andere extra operationele efficiëntie die ze hebben bereikt. Hij merkte op dat Amazon de afgelopen kwartalen, en misschien wel de afgelopen twee jaar, veel verschillende gebieden heeft gevonden om die efficiëntie te vergroten.
Dziubinski: Advanced Micro Devices was een paar weken geleden een favoriet in de show en rapporteert deze week winst. Het aandeel AMD lijkt nog steeds behoorlijk ondergewaardeerd. Dus Dave, kan er iets uit de inkomsten komen dat misschien als katalysator voor het aandeel kan werken?
Sekera: Het aandeel wordt nog steeds verhandeld tegen een korting van 28%, waardoor het goed in het 4-sterrengebied zit. In het algemeen, als ik denk aan onze thesis op lange termijn voor dat aandeel, erkennen we zeker dat Nvidia het voordeel van de eerste speler heeft en dat nog wel een tijdje zal hebben, maar volgens Brian Colello, onze sectorstrateeg voor technologie,
denkt hij nog steeds dat AMD na verloop van tijd de nummer twee wordt op het gebied van AI GPU’s. Dus hij denkt dat de markt het meest gefocust zal zijn op hun AI GPU-activiteiten, in het bijzonder op hun prognose voor 2025. En hij denkt dat dat hier waarschijnlijk de wild card is die het aandeel aanzienlijk kan doen veranderen.
Anders dan dat, gewoon in het algemeen meer fundamenteel, elke andere kleur die ze zouden kunnen geven over marktaandeelwinsten ten opzichte van Intel voor zowel pc- als server-CPU’s. En zo ja, hoeveel marktaandeel winnen ze dan ten opzichte van Intel?
Dziubinski: Nu hebben we twee grote namen in de obesitas geneesmiddelenruimte die deze week rapporteren, en dat zijn Eli Lilly en Novo Nordisk. Beide aandelen zijn gedaald ten opzichte van hun hoogtepunten in 2024. Dus hoe zien ze er vandaag uit vanuit een waarderingsperspectief en waar gaat u naar luisteren in hun resultaten?
Sekera: Het lijkt erop dat Eli Lilly ongeveer 15% lager staat dan in augustus. Maar het heeft nog steeds een premie van 40%, goed voor 2 sterren. Novo is een beetje een ander verhaal. Dat is met 40% gedaald ten opzichte van de hoogste koersen afgelopen zomer. Dus op dit moment handelt het ongeveer op onze reële waarde. Het is dus een aandeel met 3 sterren.
En ik sprak met Karen Andersen. Zij is onze aandelenanalist die dat bedrijf volgt. Ze is de directeur van ons gezondheidszorgteam. Ze heeft drie verschillende gebieden genoemd waar ze specifiek naar op zoek is. Ten eerste voorspelt ze dat Eli Lilly in 2025 marktaandeel op de GLP-1-markt zal winnen van Novo.
Maar over het algemeen verwacht Novo nog steeds zijn leiderspositie te behouden. Kan erg gefocust zijn op operationele marges. Ze zijn redelijk stabiel gebleven rond het midden van 40%. Haar zorg hier is bij Novo: moeten ze hun promotie-inspanningen opvoeren nu Lilly dat marktaandeel uitbreidt? Ten tweede, de productie. Hebben ze commentaar op de capaciteit hier?
Meer specifiek, of sommige nieuw verworven productielocaties echt een significante impact kunnen hebben op de wereldwijde GLP-1-levering van Novo. En tot slot nog iets over hun pijplijnen, specifiek CagriSema versus Zepbound. Als we kijken naar de teleurstellende fase 3 3 voor de werkzaamheid van CagriSema in december, dan zien we dat deze niet voldeed aan de verwachtingen van de markt.
Dus ze wil misschien horen of er problemen waren met de proefopzet die hebben geleid tot die slechter dan verwachte werkzaamheidsresultaten en dan misschien aanvullende informatie over de veiligheidsgegevens. En ze wil weten of Novo wel of niet verder gaat met de proeven met orale doses voor dat geneesmiddel.
Dziubinski: Oké. Laten we verder gaan met nieuw onderzoek van Morningstar. Dave, toen jij en ik de aflevering van The Morning Filter van vorige week streamden, kwam er nieuws over het nieuwe AI-model van DeepSeek en dat deed de markt op zijn grondvesten schudden. We zijn nu dus een week verder. Wat is jouw mening over wat er vorige week op de markt gebeurde na dat DeepSeek-nieuws?
Sekera: Ik wil niet zeggen dat het niets was, maar de markt schudde dat nieuws heel snel van zich af en richtte zijn aandacht heel snel weer op de inkomsten. Ik denk dat de markt en wijzelf tot op zekere hoogte behoorlijk sceptisch zijn over de beweringen van DeepSeek. Er zijn veel berichten dat het niet is wat het afgelopen weekend en afgelopen maandag werd beloofd. En in feite, als ik kijk naar de marktactie in de loop van de week, denk ik dat de markt tegen vrijdagochtend het grootste deel van de verliezen van maandag heeft herwonnen. Maar toen, natuurlijk, verkochten de markten in de namiddag, maar dat was na het nieuws dat Trump de tarieven ging instellen.
Dziubinski: Heeft Morningstar veranderingen aangebracht in de schatting van de reële waarde van de bedrijven die het dekt als gevolg van het DeepSeek-nieuws? Zijn er veranderingen aangebracht aan AI-bedrijven zoals Nvidia of aan andere bedrijven zoals de elektriciteitsbedrijven die naar verwachting zullen profiteren van de groei van datacenters?
Sekera: Nee. Geen veranderingen. Fundamenteel is er nog te veel onbekend, te veel onzeker over wat de werkelijke mogelijkheden en kosten van DeepSeek zijn. Voorlopig zitten we nog steeds op hetzelfde basisscenario. De vraag naar GPU’s is op korte termijn nog steeds groter dan het aanbod. We denken nog steeds dat de hyperscalers hun datacenters en hun cloudcapaciteit gaan uitbouwen.
We verwachten dus nog steeds dat technologiebedrijven alle GPU’s zullen kopen die ze te pakken kunnen krijgen als onderdeel van hun AI-uitbouw. Vanuit het oogpunt van waardering waren al die AI-hardwarenamen zoals Nvidia, Broadcom, Arista, Marvell, ik bedoel, voordat het DeepSeek-nieuws naar buiten kwam, allemaal 2 sterren.
Sommigen van hen staan zelfs op het 1 ster-gebied, wat betekent dat we dachten dat ze fundamenteel sowieso allemaal overgewaardeerd waren. Dus de selloff brengt ze gewoon naar het punt waar ze op dit moment minder overgewaardeerd zijn. Hoewel ik zie dat Nvidia genoeg is gedaald dat het nu in dat 3-sterrengebied zit, in tegenstelling tot 2-sterren.
Dziubinski: Oké, dus laten we eens kijken naar Morningstar’s bijgewerkte kijk op een aantal opmerkelijke bedrijven die vorige week hun winst rapporteerden. Laten we beginnen met Microsoft. Microsoft is een favoriet van u dit jaar. Het aandeel daalde na de winst op een lager dan verwachte omzetverwachting. Dus wat vond Morningstar van het rapport en waren er veranderingen in onze schatting van de reële waarde van het aandeel?
Sekera: In grote lijnen denk ik dat we hieruit hebben kunnen afleiden dat de winstresultaten op zich goed waren. Ik bedoel, niets om over naar huis te schrijven, maar we merkten wel op dat de guidance ergens tussen onze verwachtingen in lag en misschien iets te licht was. En ik denk dat het licht genoeg was om de markt teleur te stellen. En daarom zagen we het aandeel donderdag dalen.
Het probeerde vrijdag een beetje te herstellen, maar faalde toen de tarieven van Trump bekend werden. Dus echt weer, zoals alles wat vooruit kijkt, praten met Dan Romanoff, de aandelenanalist die het bedrijf volgt. Wat hier interessant is, is dat hij opmerkt dat hij denkt dat het aandeel eigenlijk vrij goed is ingesteld voor 2025, vooral in de tweede helft van het jaar.
Hij kijkt naar Azure. Dat is de afgelopen kwartalen aanzienlijk gegroeid. Maar hij denkt specifiek dat die groei beperkt is door capaciteitsbeperkingen. Microsoft heeft die capaciteit uitgebreid. En hij voorspelt dat die extra capaciteit het bedrijf echt zal helpen om de groei in Azure te versnellen in de tweede helft van 2025. En dat zal volgens hem later dit jaar waarschijnlijk een goede katalysator zijn voor het aandeel.
Dziubinski: En dan vanuit een waarderingsperspectief, Dave, nog steeds ondergewaardeerd na de pullback, toch?
Sekera: Inderdaad. Dus er is geen verandering in onze reële waarde. Nog steeds op $ 490 per aandeel. Dat is een korting van 15% op de reële waarde. Dat brengt het in het 4-sterrengebied. En gezien het feit dat veel van de rest van de technologiesector overgewaardeerd is, merkte Dan in zijn artikel op dat hij denkt dat Microsoft met zijn brede marktpositie eigenlijk een van onze beste technologieaandelen van dit moment is.
Dziubinski: Oké. Apple rapporteerde goede winst en inkomsten, maar kwam tekort wat betreft de verkoop van iPhones. Nog verrassingen daarin?
Sekera: Ik zou niet echt verrassingen willen noemen. De totale omzet voor het kwartaal steeg met 4% op jaarbasis. Zoals je al zei, daalde de omzet uit de verkoop van iPhones met 1%. Maar dat wordt meer dan gecompenseerd door de 14% hogere omzet uit service. Dus over het algemeen zou ik zeggen dat het geen verrassing is voor ons analistenteam. Een groot deel van onze voorspelling is dat we een zachte iPhone-verkoop verwachten, een soort zachte groeicyclus in de komende twee jaar.
Het lijkt ons dat de intelligentie van Apple de verkoop van de iPhone 16 niet echt stimuleert. En wat nog belangrijker is, als we kijken naar de omzet in China, die is volgens mij voor het zesde kwartaal op rij gedaald. Dus ook daar zien we veel erosie van marktaandeel. En dat is een belangrijk onderdeel geweest van onze thesis over de vertragende groei van de iPhone op de lange termijn.
IPhones hebben net marktaandeel verloren in China aan een heleboel verschillende binnenlandse concurrenten daar. We zagen dat het aandeel probeerde te stijgen. Maar het verloor zijn momentum en daalde vrijdag de hele dag.
Dziubinski: Zijn er veranderingen in de schatting van de reële waarde van Apple na de winst en is het aandeel vandaag aantrekkelijk?
Sekera: Dus over het geheel genomen geen verandering. Het is nog steeds een bedrijf met een brede economische moat, gemiddelde onzekerheid. Maar onze reële waarde is $200 per aandeel. Omdat het aandeel afgelopen vrijdag sloot op $236, heeft het een premie van 18%. Dus nog steeds een aandeel met 2 sterren, waarvan we denken dat het op een voor risico gecorrigeerde basis te hoog handelt in vergelijking met onze intrinsieke waardering.
Om het een beetje in context te plaatsen, wat betreft onze winstgroei, laat ons model op dit moment een prognose zien van ongeveer 12,5% voor een samengestelde jaarlijkse groei in de komende vijf jaar. Het aandeel wordt verhandeld tegen ongeveer 32 keer onze winstverwachting voor 2025, terwijl de reële waarde slechts 27 keer de verwachte winstverwachting is.
Dziubinski: De markt was blij met de resultaten van Meta Platforms en het lijkt erop dat Morningstar dat ook was. De aandelen stegen en Morningstar verhoogde zijn schatting van de reële waarde aanzienlijk. Dus waarom was de markt zo enthousiast? Wat dreef die rally?
Sekera: Een heel sterk kwartaal, ik bedoel, de inkomsten zijn gestegen, de operationele marges zijn met 21% gestegen, met 700 basispunten. En het is echt gebaseerd op een combinatie van sterke groei in zowel advertentie-impressies als de prijs per advertentie die ze in rekening kunnen brengen. Wij denken dat dit waarschijnlijk het bewijs is dat investeringen in AI zowel de aanbeveling van inhoud als het model voor het te gelde maken van advertenties verbetert.
Dus een groot deel van de reden waarom we niet zo lang geleden onze reële waarde van dit aandeel hebben verhoogd.
Dziubinski: Oké. Laten we het even hebben over de verhoging van de reële waarde van Meta. Die was behoorlijk significant. Vertel ons over de beweegredenen.
Sekera: Ja. De stijging van de reële waarde is het gevolg van de herziene groeivooruitzichten. We hebben onlangs onze omzetgroei verhoogd. En we hebben ze verhoogd voor zowel onze vijfjarige prognoseperiode als zelfs langer in het tweede en derde deel van ons discounted cash flow-model. Over het algemeen zou ik zeggen dat we veel optimistischer zijn over hun generatieve AI-investeringen dan in het verleden.
En we hebben ook onze aanname voor de operationele marge verhoogd. Het is dus echt die combinatie van een langere omzetgroei en langere marges. De combinatie van die twee zorgt voor een hefboomeffect op onze winstgroei op de lange termijn.
Dziubinski: En we verhogen die reële waarde van 590 naar 770. Dus het was een behoorlijk grote boost. Oké, is het Meta-aandeel een koop na die stijging van de reële waarde?
Sekera: Op dit moment hangt het af van de individuele belegger en hoeveel veiligheidsmarge hij wil. Dus op dit moment, zoals je al zei, staat onze reële waarde op 770. Dus het wordt verhandeld tegen een korting van ongeveer 10%, ik denk dat het aandeel afgelopen vrijdag op 689 sloot.
Dus volgens onze risicoaanpassing blijft het aandeel in dat 3-sterrengebied. Maar het is een bedrijf met een brede economische moat. Hoewel het aandeel een hoge onzekerheid heeft. Dus nogmaals, ik denk dat het echt afhangt van hoeveel risico een belegger vandaag wil nemen. Ik bedoel, idealiter zouden we het willen zien met een grotere korting op onze risicoaanpassing. Maar met 10% ziet het er beter uit dan veel andere dingen die we vandaag in de markt zien.
Dziubinski: Tesla leek behoorlijk overgewaardeerd voor de inkomsten. Het bedrijf rapporteerde vorige week. Hoe zagen de resultaten eruit en heeft Morningstar veranderingen aangebracht in de reële waarde van het aandeel na de winst?
Sekera: Ik denk dat een van de dingen waar we ons echt op hebben gericht bij deze inkomsten was dat we eigenlijk best blij waren om te horen dat Tesla vasthield aan zijn tijdlijn voor de lancering van de meer betaalbare voertuigen later dit jaar. Dat is een van onze belangrijkste drijfveren geweest voor onze waardering voor 2025 en langer. En we hebben onze aannames verhoogd voor meer autonoom rijdende software en een iets snellere groei in energieopwekking en onze opslagactiviteiten hier.
Dus netto hebben we onze schatting van de reële waarde verhoogd van 210 naar 250 aandelen.
Dziubinski: Hoe ziet het aandeel er dan uit vanuit een waarderingsperspectief na die verhoging van de reële waarde? Is het nog steeds overgewaardeerd?
Sekera: Dat is zo. Ik bedoel, het wordt verhandeld tegen een premie van meer dan 60% ten opzichte van de reële waarde. Dat brengt hem ver in het 2-uur territorium. En als ik over het aandeel nadenk, is er vandaag gewoon te veel aan de hand om in te gaan op onze veronderstellingen voor de lange termijn en ons financieel model. Dus dit is er een waar we misschien op terug kunnen komen als we in de toekomst een rustigere show hebben, misschien met Seth in het programma?
Seth Goldstein is onze analist die de naam hier volgt. En we hebben veel Tesla-fans, veel e-mails die we specifiek over dit aandeel hebben ontvangen. Dus ik denk dat we in een volgende show dieper moeten ingaan op onze aannames.
Dziubinski: Dus oké, we gaan het hebben over een beetje een diepere duik. We gaan het hier even hebben over IBM. Morningstar vindt al jaren dat het aandeel IBM overgewaardeerd is. En nadat IBM deze week goede resultaten rapporteerde, stuurde een van onze kijkers, Sam, ons een e-mail waarin hij zich afvroeg of Morningstar het aandeel opnieuw zou bekijken in het licht van die resultaten.
Dus, Dave, begin eerst met de resultaten. Wat had IBM te zeggen?
Sekera: Over het algemeen zou ik zeggen dat als ik kijk naar de consensuscijfers hier, de omzet in lijn was met een iets lagere omzet. Maar onder de dekmantel, als we kijken naar de omzet, liet Red Hat een veel robuustere vraag naar hybride oplossingen zien dan we hadden verwacht. Dat werd gedeeltelijk gecompenseerd door een daling in de inkomsten uit consulting.
Maar aan het eind van de dag was de winst beter en met een behoorlijk significante marge. En ik denk dat dat waarschijnlijk de echte reden is waarom het aandeel zoveel is gestegen. Plus, ik denk dat de markt was afgestemd op de prognose van het bedrijf voor 5% jaar-op-jaar groei en verdere uitbreiding van de marges vanaf hier.
En natuurlijk zal de combinatie van een hogere jaar-op-jaar groei in de toekomst en margeverbetering die winstgroei nog wel een tijdje ondersteunen.
Dziubinski: Sam vroeg of Morningstar het aandeel opnieuw ging bekijken. En in feite wordt het aandeel IBM nu gevolgd door een nieuwe analist bij Morningstar. Als gevolg daarvan heeft Morningstar zijn schatting van de reële waarde van IBM aanzienlijk verhoogd van $ 139 per aandeel naar $ 250 per aandeel. Dus dat is een behoorlijk grote sprong. Loop eens met ons door de beweegredenen achter die verhoging, Dave.
Sekera: Zoals je al zei, als een nieuwe analist de dekking van een aandeel overneemt, kijken ze met een frisse blik naar het bedrijf en herbeoordelen ze onze voorspellingen en projecties volledig. In dit geval sprak ik met Eric Compton. Hij is een sectordirecteur voor technologie. Dus hij was degene die de dekking hier veranderde.
En ik wilde gewoon van hem horen wat hij heeft veranderd en waarom. Er zijn hier dus een paar verschillende dingen aan de hand. Ten eerste, vanuit kwalitatief oogpunt begint Eric in de huidige resultaten echt het voordeel te zien van de strategische verschuiving die IBM heeft ingezet toen de nieuwe CEO halverwege 2020 het roer overnam.
En ik denk dat we onze investeringsthese en onze vooruitzichten voor de langere termijn in het algemeen hebben bijgesteld. Maar tot op zekere hoogte denk ik dat de vorige analist zich waarschijnlijk te veel richtte op de legacy mainframe- en consultingactiviteiten en zich te weinig richtte op het potentieel voor IBM’s softwareactiviteiten. Dus ik weet dat Eric naar de softwarebusiness kijkt en echt denkt dat ze in staat zijn geweest om aanzienlijk te profiteren van hun positionering om de hybride cloudomgeving te ondersteunen.
Eric denkt dat we het groeipotentieel in de softwarebranche in het verleden waarschijnlijk niet volledig hebben ingeschat. Eric wees er specifiek op dat een van de grootste verschillen is dat we nu rekening houden met het feit dat de overname van Red Hat veel beter heeft gepresteerd dan wat we oorspronkelijk verwachtten in onze langetermijnbeleggingsthese. Nu het geïntegreerd is in IBM, zien we daar veel betere groeivooruitzichten.
En natuurlijk is dat ook een activiteit met een veel hogere marge dan de legacy-activiteiten bij IBM. En dus merkte hij op dat we volgens hem niet goed rekening hielden met de verschuiving in de mix waarbij software een steeds groter percentage van de totale omzet gaat uitmaken en hoeveel dat de marges van het bedrijf in de loop van de tijd zou doen toenemen.
Dziubinski: Dave, geef ons een korte samenvatting van elk van IBM’s huidige bedrijfsonderdelen en waar onze manier van denken specifiek is verschoven.
Sekera: Wat betreft de mainframe business denken we nog steeds dat dat de legacy technologie is. We denken nog steeds dat dat een business is die na verloop van tijd waarschijnlijk zal wegkwijnen. Maar het lijkt erop dat IBM die business echt gebruikt als een bron van cash om hun andere business lines uit te bouwen. Als we kijken naar de consulting business, maakt Eric een soort grapje dat het geen Accenture is, maar hij merkte ook op dat het echt niet slechter is dan wat hij heeft gezien in de algemene consulting ruimte. Meer recent denkt hij dat het in de toekomst waarschijnlijk zal presteren in lijn met de algemene vraag naar consulting. Tot slot is er de softwaredivisie. En dit is waar onze grote stijging van de reële waarde echt vandaan komt.
Dus we hebben onze omzetgroei aanzienlijk verhoogd. We gaan nu uit van een groeipercentage van 9%. Dat is de belangrijkste oorzaak van onze verandering in de totale IBM-omzet voor de toekomst. In feite heeft die verandering onze samengestelde jaarlijkse groei over de hele vijf jaar voor heel IBM bijna verdubbeld. Naast het genereren van hogere aannames voor omzetgroei, hebben we ook onze aannames voor marges aanzienlijk verhoogd.
Dus als ik in het weekend naar ons model kijk, merk ik op dat onze prognose voor de operationele marge over een jaar in 2028 slechts 17,7% was. Die aanname is nu 20,8%. Dat is een stijging van 300 basispunten in onze margeverwachting. Er zijn hier nog veel meer dingen aan de hand. We hebben hier natuurlijk maar zoveel tijd om dit te bespreken.
Ik raad je dus aan om naar Morningstar.com te gaan of welk Morningstar-product je ook gebruikt om Eric’s notitie te lezen. Lees hier meer over het bedrijf en hoe we onze denkwijze hebben veranderd en krijg veel meer details in die notities.
Dziubinski: Ja. En met die stijging van de reële waarde naar 250, lijken de aandelen vanaf het slot van vrijdag ongeveer redelijk gewaardeerd. Dus dat is waar we nu staan met IBM. Oké, laten we omkeren. Het is tijd voor de stock picks van het programma van deze week. Deze week hebben we het over drie aandelen die je leuk vindt, die zijn teruggetrokken maar die vandaag ondergewaardeerd lijken.
De eerste keuze is een favoriet van jou waar we het eerder in de show al over hebben gehad. En het is Microsoft. Herinner de kijkers aan enkele van de belangrijkste statistieken over Microsoft.
Sekera: Microsoft-aandelen krijgen momenteel 4 sterren. Het werd verhandeld met een korting van 15% bij het sluiten van de beurs op vrijdag. Hoewel het niet echt een aandeel is voor dividendbeleggers - het dividendrendement is vandaag minder dan 1%. Maar een aandeel dat we beoordelen met een gemiddelde onzekerheid. Een bedrijf met een brede economische moat. Die brede economische moat komt vooral van de omschakelingskosten.
Maar ons analistenteam heeft opgemerkt dat netwerkeffecten en kostenvoordelen hier ook secundaire moatbronnen zijn.
Dziubinski: Het aandeel trok vorige week ongeveer 6% terug na de winst. Betekent dit, gezien het feit dat Morningstar geen veranderingen aanbracht in de reële waarde van Microsoft-aandelen na de winst, gewoon dat dit een ondergewaardeerd aandeel is dat we leuk vonden vóór de winst, en dat het nu een nog meer ondergewaardeerd aandeel is dat we leuk vinden na de winst?
Sekera: Ja, ik zou zeggen dat dat een goede manier is om het te karakteriseren. En als we kijken naar het aandeel en het handelspatroon hier, denk ik dat dit eigenlijk gewoon wat natuurlijke marktvolatiliteit is. Gewoon dingen die verschuiven tussen wie vandaag waarschijnlijk de marginale koper van het aandeel is. In mijn ogen is dit waarschijnlijk een goede gelegenheid om een positie in te nemen, of als je al een positie hebt en je hebt de ruimte, misschien een beetje meer. Wat ik echt goed vind aan dit aandeel is dat Dan Romanoff, de aandelenanalist die het aandeel volgt, heeft opgemerkt dat hij denkt dat het aandeel behoorlijk goed is voorbereid op 2025.
Waarschijnlijk relatief stagnerende prestaties over de afgelopen 12 maanden, maar de investeringsthese hier is dat als Azure de afgelopen kwartalen aanzienlijk is gegroeid, die groei capaciteitsbeperkend was. Het bedrijf heeft veel geld uitgegeven aan investeringen om die capaciteit uit te breiden. En op dit moment voorspellen we dat de extra capaciteit die online komt de Azure divisie in staat zal stellen om nog sneller te groeien, zodat die groei in de tweede helft van dit jaar zal versnellen.
En dat zou een vrij goede katalysator kunnen zijn voor winstgroei om het aandeel hoger te duwen in de tweede helft van het jaar.
Dziubinski: Lockheed Martin is je volgende keuze deze week. Geef ons de belangrijkste statistieken, Dave.
Sekera: Lockheed wordt verhandeld tegen een korting van 13%. De koers staat op 4 sterren. Een behoorlijk dividendrendement van 2,9%. Een aandeel met een gemiddelde onzekerheid en een bedrijf met een brede economische moat.
Dziubinski: Het aandeel Lockheed Martin daalde ongeveer 9% na de winst. Toch verhoogde Morningstar zijn schatting van de reële waarde van het aandeel na de winst. Dus wat denkt Morningstar dat de markt hier mist?
Sekera: Ik denk dat de markt gewoon erg gefocust is op een paar dingen: Eén, de markt was gewoon ongelukkig met de kostenoverschrijdingen in twee geheime programma’s. En veel andere mensen hebben echt gekeken naar een aantal contracten met vaste kosten die ze hebben en die ondermaats presteerden door hoger dan verwachte kosten en technische uitdagingen.
Maar het was voor ons niet genoeg om echt iets te veranderen aan onze langetermijnvisie op het bedrijf. Ik denk dat in het algemeen en als we kijken naar alle defensieaannemers, denk ik dat er een algemeen gevoel in de markt is dat militaire budgetten misschien beperkt zijn of dat ze onder veel aandacht en toezicht staan van het nieuwe ministerie van Overheidsefficiëntie, wat jullie toekomstige programma’s kan beperken.
Maar we hebben onze langetermijnvisie op defensie in het algemeen niet veranderd. Het aandeel steeg met 4% in reële waarde. Dus ik zou zeggen dat, ja, ik bedoel, het was een hobbel omhoog, maar dat was echt alleen het resultaat van wat kleine veranderingen hier en daar. Er veranderde niet echt veel in onze langetermijnvoorspellingen.
Dziubinski: En uw laatste keuze deze week is ASML. Neem de cijfers eens door.
Sekera: Aandelen met 16% korting. Aandelen met 4 sterren dus. Slechts 1% dividendrendement. Een aandeel met een hoge onzekerheidsrating, maar we beoordelen het bedrijf wel met een Wide Economic Moat. Het is misschien niet een naam die veel mensen kennen. ASML: zij maken de apparatuur waarmee halfgeleiders worden gemaakt.
En ze maken ook de halfgeleiderapparatuur die wordt gebruikt voor de high-end halfgeleiders en voor de AI-halfgeleiders die er ook zijn.
Dziubinski: In tegenstelling tot uw andere twee keuzes, steeg het aandeel ASML na de winst. Maar het aandeel is nog steeds ver verwijderd van de hoogtepunten halverwege 2024. Dus, wat vind je er goed aan Dave?
Sekera: Ik denk dat ASML dit kwartaal alle verwachtingen die mensen voor het kwartaal hadden, heeft overtroffen. Het bedrijf kwam naar buiten en bevestigde zijn verwachtingen. En ik denk dat dat tot op zekere hoogte een grote opluchting voor de markt was. Vorig kwartaal hadden ze hun verwachtingen verlaagd. Over het algemeen hebben we onze omzetverwachting voor 2025 verhoogd van 32,5 miljard naar 34,2 miljard euro.
En ik zou zeggen dat we wel wat potentieel zien voor enige opwaartse later in de tweede helft van dit jaar, gewoon op zoek naar wat ruimte voor onze huidige prognose voor de orders van Taiwan Semi, misschien dat we wat meer boekingen zien in de tweede helft van het jaar die een goede katalysator kunnen zijn voor het aandeel misschien in het derde of vierde kwartaal.
Dziubinski: Oké. Nou, bedankt voor je tijd vanmorgen, Dave. Degenen die meer informatie willen over de aandelen waar Dave het vandaag over had, kunnen Morningstar.com bezoeken voor meer details. We hopen dat je volgende week maandag om 9.00 uur Eastern, 8.00 uur Central bij ons bent voor The Morning Filter . Like in de tussentijd deze aflevering en abonneer je! Een fijne week!
Heb je een vraag aan Dave? Stuur hem naar themorningfilter@morningstar.com.
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
