Sunniva Kolostyak: Obligatiefondsen, en met name wereldwijde flexibele obligatiefondsen, hebben het afgelopen jaar erg goed gepresteerd, waardoor de populariteit is gestegen. Maar is dat iets wat het komende jaar kan aanhouden nu de rente daalt?
Mara Dobrescu, onze directeur vastrentende waarden in het manager research team, zal hier antwoord op geven. Mara, hartelijk dank dat je hier bent. Kun je uitleggen waarom deze fondsen zo populair zijn geworden en waarom ze zo goed hebben gepresteerd?
Mara Dobrescu: Nou, de vastrentende markten werden vorig jaar echt gedreven door twee belangrijke thema’s. Ten eerste verwachtten beleggers aanvankelijk aanzienlijke renteverlagingen. En toen de economie relatief sterk was en de inflatie relatief hardnekkig, leidde dat ertoe dat centrale banken die monetaire versoepeling in de tweede helft van het jaar terugschroefden. Dat duwde de staatsobligatierentes omhoog en stelde veel managers op de proef die renteverlagingen verwachtten.
Intussen heeft de risicobereidheid van beleggers de high-yield obligaties enorm doen toenemen. Je hebt indices zoals de Morningstar Global High-Yield Bond Index die meer dan 8% rendeerde op dollar-basis, en dat werd gestimuleerd door de hoge aanvangsrendementen en de krappere spreads. Dat is dus echt de achtergrond waartegen deze wereldwijde flexibele obligatiefondsen het vorig jaar beter deden dan de index. En het was vooral de kredietblootstelling, met name in de hoger renderende segmenten die het rendement echt opdreef.
Kolostyak: Waar hebben deze flexibele obligatiefondsen waarde gevonden?
Dobrescu: Het eerste gebied was investment grade corporate bonds, waar veel beheerders in 2024 overwogen in waren. Veel fondsen vonden met name betere waarderingen in Europa, waar volgens hen de kans op verdere renteverlagingen groter was. En Europees krediet is over het algemeen goedkoper dan Amerikaans krediet, echt sinds 2022, en dat kwam deels door geopolitieke gebeurtenissen, de inval van Rusland in Oekraïne en zorgen over de energievoorziening die het continent troffen. Dat waarderingsverschil tussen Europees en Amerikaans krediet is in 2024 kleiner geworden, maar veel managers denken vandaag de dag nog steeds dat Europese blootstelling aantrekkelijker is, gezien de betere waarderingen.
Het tweede thema was high yield. Hoewel managers vorig jaar de neiging hadden om de meest riskante, de laagste kredietruns te vermijden, was een zeer populaire trade achtergestelde financials. Dit zijn obligaties die worden uitgegeven door banken en verzekeringsmaatschappijen van hoge kwaliteit. En deze worden meestal verhandeld tegen vrij aantrekkelijke niveaus vanwege hun mate van achterstelling.
En dan het derde thema dat vorig jaar echt werkte, was US agency mortgage-backed securities. Veel managers dachten dat agency MBS bijzonder goedkoop waren nadat de Amerikaanse Federal Reserve had besloten om agency hypotheken van zijn balans te verkopen als onderdeel van zijn kwantitatieve verkrappingsinspanningen. En het loonde zeker om deze effecten te bezitten, zowel in 2023 als vorig jaar in 2024.
Kolostyak: Kun je enkele voorbeelden geven van fondsen die het goed deden in 2024? En waren er misschien fondsen die achterbleven?
Dobrescu: Ja, er is meer dan hier kan worden genoemd, maar ik zal een paar voorbeelden noemen. Fondsen zoals Capital Group Global High Income Opportunities hebben echt geprofiteerd van een high yield allocatie. Dat fonds had de afgelopen jaren ongeveer 4% in high yield, hoewel de managers de nadruk legden op meer defensieve sectoren zoals de financiële en farmaceutische sector in plaats van zeer cyclische bedrijven. Andere fondsen met deze voorkeur voor bedrijfsobligaties waren BlackRock’s BSF Sustainable Fixed Income Strategies, hoewel dat meer aan de investment grade kant bleef. Andere fondsen zoals Robeco SDG Credit Income profiteerden ook.
Aan de andere kant waren de fondsen die geleden hebben meestal fondsen die een zeer lang durationprofiel hebben. Dat waren dus fondsen zoals Janus Henderson Strategic Bond of T. Rowe Price Dynamic Global Bond of Jupiter Strategic Bond.
Kolostyak: Dus als we het volgende jaar ingaan, denk je dan dat deze fondsen dit momentum ook kunnen vasthouden? Of ziet u misschien een kleine verschuiving?
Dobrescu: Ja, ik zou zeggen dat de vooruitzichten op dit moment relatief voorzichtig zijn. Aan de rentezijde is de inflatie in de VS en het VK hoger dan verwacht en dat stelt dit hele desinflatoire verhaal op losse schroeven. In 2022 had je wereldwijd relatief gecoördineerde renteverhogingen. En in 2024 begonnen managers meer spreiding in het monetaire beleid in een regio te verwachten. Dus dat voegt een beetje toe aan de onzekerheid.
En op de creditmarkt blijven de fundamentele bedrijfsfactoren in veel sectoren solide, maar de spreads zijn veel krapper dan ze ooit zijn geweest en dat biedt beperkte opwaartse risico’s en zelfs aanzienlijke neerwaartse risico’s naarmate de economie vertraagt. Koopjes zijn dus niet zo gemakkelijk te vinden en veel managers zeggen dat bedrijfsobligaties nu een behoorlijk asymmetrisch kredietprofiel hebben. Dus dat betekent dat er een beperkt opwaarts risico is, dat is meer neerwaarts risico, als de economie vertraagt.
Maar het komt erop neer dat het volgend jaar moeilijker kan worden om alpha te genereren. Financials beginnen een beetje van hun potentieel uit te putten. Dat gezegd hebbende, is het voor beleggers die naar deze fondsen kijken echt belangrijk om zich niet te veel te laten leiden door kortetermijnprestaties en echt geduldig te blijven. Deze wereldwijde flexibele obligatiefondsen kunnen af en toe spectaculaire vlagen van underperformance hebben, bijvoorbeeld als ze aan de verkeerde kant van een duration trade terechtkomen. Maar ze kunnen ook verbazingwekkende oplevingen hebben over korte perioden en dat soort ‘boom or bust’ prestatiepatronen, dat is een bewijs van de flexibiliteit van deze producten. Maar het vereist ook een sterke maag en gaat het best samen met een beleggingshorizon op lange termijn.
Kolostyak: Mara, hartelijk dank voor je komst vandaag. Voor Morningstar ben ik Sunniva Kolostyak.
Het volledige rapport kunt u hier lezen: Evaluating Global Flexible Bond Funds.
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
