Het jaarcijferseizoen is onderweg en nu veel van de grote en middelgrote aandelen aan de beurzen van Amsterdam en Brussel hun vierdekwartaal- en jaarcijfers hebben bekendgemaakt, kijken we hoe het momenteel staat met de waarderingen van de Nederlandse en Belgische aandelen die worden gevolgd door de aandelenanalisten van Morningstar.
Ondergewaardeerd zijn volgens Morningstar aandelen met vier of vijf sterren volgens de Morningstar Rating voor aandelen. Aandelen met drie sterren zijn fair gewaardeerd en aandelen met een of twee sterren zijn overgewaardeerd.
In onderstaande tabel zetten we de 10 aandelen die het meest ondergewaardeerd zijn op een rij. Ze zijn gerangschikt aan de hand van de koers/Fair Value verhouding. Hoe verder die ratio onder de 1 ligt, hoe groter de korting ten opzichte van de actuele aandelenkoers, en hoe verder boven de 1, hoe hoger de premie die beleggers moeten betalen.
We kijken nader in detail naar de aandelen die volgens Morningstar’s datasysteem Direct 5 sterren hebben (en een die er tot voor kort 5 had), dus het meest ondergewaardeerd zijn.
Just Eat Takeaway
• Economic Moat Rating: Narrow
• Total Return 1 jaar: 28,96%
Just Eat Takeaway was tot maandagochtend 24 februari het meest ondergewaardeerde Benelux-aandeel, maar toen kwam het nieuws dat de maaltijdbezorger wordt overgenomen door de Nederlandse technologie-investeringsgroep Prosus in een all-cash deal ter waarde van €4,1 miljard, ofwel €20,30 per aandeel. Morningstar-analist Verushka Shetty schat de kans dat de deal doorgaat op 75%. Hiermee verlagen we onze schatting van de reële waarde naar €24 per aandeel, wat een 75% waarschijnlijkheid geeft dat de deal doorgaat, terwijl de resterende 25% waarschijnlijkheid voortkomt uit onze stand-alone Fair Value schatting van €39. Just Eat biedt een aantrekkelijke kans voor multinationals die hun aanwezigheid in Europa willen uitbreiden en daarom verwachten we dat er tegenbiedingen kunnen komen. Het bod komt na een paar turbulente jaren voor Just Eat. Na de pandemie was er een enorme terugval in online maaltijdbezorging.
Just Eat Takeaway is marktleider in het merendeel van haar markten, met uitzondering van de Verenigde Staten, en kan profiteren van de structurele trend van digitale bestellingen voor maaltijdbezorging. Het bedrijfsmodel vertoont sterke netwerkeffecten, een veelzijdig platform en moat-waardige concurrentievoordelen, een van de first-mover voordelen in belangrijke Europese markten. Dominante marktspelers profiteren het meest van een opwaartse spiraal van toenemende keuze en schaalgrootte, aangezien consumenten de voorkeur geven aan een platform met een grote verscheidenheid aan restaurants en relatief lage transactiekosten en restaurants/riders de voorkeur geven aan een platform met meer bestellingen/klanten.
Naast een sterke concurrentiepositie richt de strategie zich op een hybride model dat marktplaatsbestellingen (zeer winstgevende restaurantbestellingen) en logistieke bestellingen (grotere adresseerbare markt, platformbestellingen met lagere marges) omvat als een manier om zeer winstgevende franchises in het Verenigd Koninkrijk, Nederland en Duitsland te verdedigen.
Proximus
• Economic Moat Rating: Narrow
• Total Return 1 jaar: -21,09%
Proximus rapporteerde voor het derde kwartaal een pro forma groei van de onderliggende binnenlandse inkomsten van 3,5% en een onderliggende binnenlandse EBITDA-groei van 3,7%, wat volgens Morningstar-analist Javier Correonero beter is dan de verwachtingen voor beide maatstaven. Het management verhoogde de verwachtingen voor 2024 voor beide, respectievelijk van 2,5% naar 3% en van 2% naar 3%. Ze hebben ook de guidance voor de onderliggende EBITDA van de groep verhoogd van 2,5% naar 3%. Hoewel deze resultaten op korte termijn goed werden onthaald, zijn de vooruitzichten van Proximus op middellange termijn onzeker door de intrede van Digi, dat in België een marktaandeel van 10% wil veroveren. Toch lijkt het aandeel ondergewaardeerd.
Proximus kondigde een overeenkomst aan om zijn datacenteractiviteiten te verkopen voor €128 miljoen als onderdeel van een desinvesteringsplan voor niet-kernactiviteiten. In residentiële activiteiten stegen de inkomsten uit diensten met 3%. De gemiddelde omzet per klant steeg met 1,9% op jaarbasis dankzij prijsindexatie en upselling en bedraagt nu €57,60. Hoewel Digi de lancering in België heeft uitgesteld, heeft het bedrijf al 30.000 klanten en marketingdeals met populaire lokale tv-programma’s gesloten. Digi zegt dat het veel lagere prijzen zal bieden dan de gevestigde exploitanten. Dit doet denken aan de manier waarop Digi de Spaanse en Italiaanse markten betrad, wat resulteerde in het veroveren van marktaandeel van bestaande bedrijven.
AB Inbev
• Economic Moat Rating: Wide
• Total Return 1 jaar: -9,53%
Anheuser-Busch InBev heeft een Wide Economic Moat, dankzij zowel een kostenvoordeel als immateriële activa in haar sterkste markten, aldus Morningstar-analist Veruskha Shetty.
Het kostenvoordeel van AB InBev is in de markten waar het actief is zeer krachtig en helpt het haar hoge marktaandelen te behouden. Bier is een schaalbaar bedrijf, met schaalvoordelen bij de aankoop van grondstoffen, verpakking, distributie, reclame en vaste kosten. AB InBev heeft veruit de grootste wereldwijde schaal in de brouwerijsector. In 2023 verkocht het bedrijf naar eigen zeggen 585 miljoen hectoliter, meer dan het dubbele van de op één na grootste brouwer ter wereld, Heineken. Het bedrijf verkoopt drie wereldwijde biermerken: Budweiser, Corona en Stella Artois.
Wereldwijde schaal kan bijdragen aan schaalvoordelen bij het brouwen, maar de impact is misschien verrassend beperkt. Onze analyse van de kostprijs van verkochte goederen per hectoliter geproduceerde dranken voor de brouwers die wij volgen, toont aan dat er weliswaar een verband is tussen het geconsolideerde volume en de kostprijs van verkochte goederen per hectoliter, maar dat de correlatie statistisch niet significant is.
In de meeste belangrijke markten, met uitzondering van China en de VS, ligt het jaarvolume van AB InBev nu boven het niveau van vóór covid, en we verwachten dat de volumetrends zich vanaf 2024 zullen normaliseren, aangezien dit jaar lagere niveaus van kosteninflatie, en dus prijsstijgingen, worden verwacht. We voorspellen een omzetgroei van 4,5% in 2024, wat ook redelijk representatief is voor onze verwachtingen voor groei op de middellange termijn. We gaan uit van een stabiele omzetgroei van 4,2%, in lijn met andere brouwers, wat onze overtuiging weerspiegelt dat brouwers qua prijszettingsvermogen in het midden van de groep consumentenproducten zitten.
JDE Peet’s
• Economic Moat Rating: Narrow
• Total Return 1 jaar: -18,02%
Met zijn gunstige blootstelling aan de koffie- en theemarkten en slimme afstemming op de huidige consumententrends heeft JDE Peet’s een voorsprong op veel van zijn concurrenten die werken aan het optimaliseren van hun merkenportfolio, zegt Morningstar-analist Diana Radu. Zij denkt dat het bedrijf een van de drijvende krachten kan blijven achter de voortdurende consolidatie van de koffiesector en tegelijkertijd een solide rendement kan leveren, dankzij zijn gevestigde positie in de toeleveringsketen, sterke merken en duurzame kostenvoordeel.
Het vermogen van veel bedrijven in consumentenproducten om hun leverings- en distributienetwerken te gebruiken om producten te promoten die zijn aangepast aan de lokale smaak, is een belangrijk onderdeel van hun sterke punten. Hetzelfde geldt voor JDE Peet’s. De strategische groeistrategie omvat mogelijkheden voor het bedrijf om door te dringen in de Amerikaanse koffiemarkt via verschillende kanalen (met de nadruk op verpakte consumentenproducten), zijn blootstelling aan opkomende landen en China te vergroten, zijn snelgroeiende subcategorieën (hele bonen en eenpersoonsporties) te ontwikkelen en zijn verkoopkanaal buitenshuis uit te breiden (met een aanzienlijk synergie- en consolidatiepotentieel). In overeenstemming met de middellangetermijnprojectie van het management verwachten we dat het bovenstaande op de lange termijn (bij gelijkblijvende grondstofprijzen) zal zorgen voor een autonome omzetgroei met gemiddelde cijfers.
Melexis
• Economic Moat Rating: Narrow
• Total Return 1 jaar: -17,31%
Melexis, een familiebedrijf dat zich richt op de verkoop van sensor geïntegreerde circuits (een type analoge/gemengd-signaal chip) aan de auto-industrie, boekte in het vierde kwartaal van 2024 een omzet van €197,4 miljoen, een daling van 21% jaar-op-jaar en onder de verwachtingen van het management die €200 - 210 miljoen bedroeg, aldus Morningstar-analist Javier Correonero. Hij is niet verrast door dit resultaat, gezien collega’s Infineon en ST Microelectronics dit kwartaal ook een zwakke omzet hadden in de automobielsector, nu de toeleveringsketen overtollige voorraden afbouwt. In plaats van een prognose voor het hele jaar te geven, ging het management uit van een omzet van €400 miljoen in de eerste helft van het jaar, gevolgd door een aanzienlijke verbetering in de tweede helft. De omvang van deze verbetering is onbepaald en zal afhangen van de eindvraag in de auto-industrie en de voorraadontwikkeling.
We zien een aanzienlijk potentieel voor beleggers die een paar kwartalen volatiliteit aankunnen. Dit is niet de eerste keer dat Melexis een cyclische correctie doormaakt en het zal ook niet de laatste keer zijn. We zagen dit gebeuren in 2008, 2019 en 2020, en elke keer kwamen de verkopen van Melexis sterker terug na elke correctie. Zodra de overtollige voorraad is opgeruimd, zouden sterke orders moeten terugkeren in wat bekend staat als het “bullwhip effect”.
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
