De vrees dat de VS zijn verbintenis met de NAVO zal opgeven, heeft Britse en Europese defensieaandelen op een dramatisch stijgend pad gebracht, maar een analyse van Morningstar suggereert dat slechts een paar namen nog steeds aantrekkelijk gewaardeerd zijn.
De Duitse defensieaandelen Rheinmetall RHM is nu een aandeel met vijf sterren nadat de schatting van de Fair Value van Morningstar naar boven werd bijgesteld. Dit maakt het de meest aantrekkelijk gewaardeerde van de bedrijven in onze screening. De nieuwe schatting van de Fair Value is de hoogste onder de koersdoelen van 16 analisten die Morningstar volgt.
Het Britse Rolls-Royce RR en het Franse Thales HO blijven vier-sterrenaandelen na een rendement van respectievelijk 25,88% en 38,34% in de afgelopen maand. Dit betekent dat ze nog steeds aantrekkelijk gewaardeerd zijn.
Het Britse BAE Systems BA, het Italiaanse Leonardo LDO, SAAB uit Zweden SAAB B, noteren allemaal in het 3-sterrengebied, wat betekent dat ze als redelijk gewaardeerd worden beschouwd.
Hoge onzekerheidsniveaus doorkruisen het analytische beeld door een gebrek aan duidelijkheid over de orderportefeuilles en inkomsten. Schattingen van de Fair Value kunnen nog steeds worden herzien terwijl analisten de vooruitzichten van elk aandeel volgen.
“We hebben op dit moment te maken met grote onzekerheid”, zegt aandelenanalist Loredana Muharremi van Morningstar: “Terwijl iedereen de impact op defensiebedrijven probeert in te schatten, blijft de omvang van de stijging van de defensie-uitgaven onduidelijk. We weten ook nog niet precies hoe het zal worden toegewezen of wanneer het zich zal vertalen in daadwerkelijke orders. Naarmate die details duidelijker worden, zouden we verdere opwaartse herzieningen van de schattingen kunnen zien.”
Waarom heeft het aandeel Rheinmetall het zo goed gedaan?
Het Duitse Rheinmetall is een van de beste presteerders in de Europese lucht- en ruimtevaart- en defensiesector. Deze fabrikant van gevechtsuitrusting en gepantserde voertuigen, heeft zijn hoofdkantoor in Düsseldorf.
In de afgelopen 12 maanden is de aandelenkoers met 194,38% gestegen door het veranderende sentiment over defensie in Europa. Na een verklaring van de nieuwe Duitse kanselier Friedrich Merz dat het land zou streven naar “onafhankelijkheid” van Amerikaanse bijdragen aan de NAVO-defensie, is de aandelenkoers opnieuw aanzienlijk gestegen.
Gisteren verhoogde Muharremi de schatting van de reële waarde van het aandeel Rheinmetall door Morningstar naar €2.220 van €1.310, wat volgens haar een stijging van de Europese defensie-uitgaven weerspiegelt waarvan het bedrijf zal profiteren: “We handhaven onze Europese defensie-uitgavenprojecties, die 3,2% van het BBP bereiken in 2030 ($876 miljard) en 3,5% in 2032, voordat ze stabiliseren rond 3%,” zegt ze.
“Hoewel de uitgaven voor apparatuur de afgelopen vier jaar gemiddeld 28% van de totale budgetten bedroegen en in 2024 zullen oplopen tot 30%, zien we dit als onvoldoende om de decennialange onderinvestering aan te pakken.”
“Op de middellange termijn verwachten we dat Europa prioriteit zal geven aan het aanvullen van voorraden, waarbij de uitgaven voor materieel zullen stijgen tot 50% van de budgetten in 2025-2026 en 40% vanaf 2027-2030, voordat ze zullen dalen tot 25% in 2034 naarmate de investeringen in personeel en onderzoek en ontwikkeling toenemen. Dit komt overeen met de simulatie van Rheinmetall die werd besproken tijdens de earnings call in 2024.”
“Dit zou een cumulatieve kans van $1,8 biljoen creëren in de uitgaven voor apparatuur tegen 2030, met Duitsland als koploper.”
De verandering betekent dat Rheinmetall nu het top pick aandeel is in de Europese defensiesector.
Waarom heeft het aandeel Rolls-Royce het zo goed gedaan?
Het in het Verenigd Koninkrijk gevestigde Rolls-Royce is beroemd om het maken van straalmotoren, die het levert aan luchtvaartfabrikanten zoals Airbus AIR en Boeing BA.
In 2023 kwam minder dan een derde van de onderliggende inkomsten uit defensieprojecten, met een totaal van iets meer dan £4 miljard. Tegen het einde van 2024 had de defensieorderportefeuille van het bedrijf een recordbedrag van £9,2 miljard bereikt, te midden van het AUKUS-pact voor de verdediging van onderzeeërs en een deal voor de levering van F130-motoren voor de verouderende vloot B-52 bommenwerpers van de Amerikaanse luchtmacht.
Dit orderboek heeft bijgedragen aan een ommekeer in de aandelen die volgens analist Muharremi “dramatisch” is. “Onder leiding van chief executive Tufan Erginbilic heeft Rolls-Royce zichzelf geherpositioneerd als een financieel sterke leider op het gebied van lucht- en ruimtevaart en defensie, met hoge marges en veel cash. De herinvoering van het dividend, het terugkoopprogramma en de versnelde transformatie versterken het streven naar waardecreatie op lange termijn.”
In 2019 hadden de aandelen van Rolls-Royce het moeilijk. De aandelen waren al aan het dalen toen de pandemie eind december 2019 en begin 2020 uitbrak, maar het bedrijf kreeg nog meer dalingen te verduren toen regeringen het reizen beperkten in maart van dat jaar.
Pas drie jaar later begon Rolls-Royce weer echt vooruitgang te boeken. Tegen het einde van 2024 was het het op twee na best presterende aandeel van het kalenderjaar in het Verenigd Koninkrijk, met een rendement van 89,72% voor beleggers. Vandaag de dag kijken aandeelhouders nog steeds terug op een geweldige 12 maanden. Sinds maart 2024 is het aandeel Rolls-Royce met 103,95% gestegen.
“Sinds de pandemie heeft Rolls-Royce de winstgevendheid, marges en vrije kasstroom aanzienlijk verbeterd. De doelstellingen zijn twee jaar eerder behaald dan verwacht dankzij het herstel van de industrie en operationele en strategische verbeteringen, waaronder de optimalisatie van langlopende serviceovereenkomsten, een verbeterde time-on-wing voor de motoren, heronderhandelde contracten en de herstructurering van de kostenbasis.”
Eerder deze maand haalde het bedrijf zijn middellangetermijndoelstellingen twee jaar te vroeg, waardoor Muharremi Fair Value schatting voor het aandeel Rolls-Royce verhoogde naar £9,60. Het aandeel noteert momenteel omstreeks £7,97, wat betekent dat het ondergewaardeerd is en mogelijk een aantrekkelijke investering is. De stijgende defensie-uitgaven in het VK en op het continent blijven een rugwind voor het bedrijf.
“We hebben de prognoses voor defensie-inkomsten verhoogd, omdat we nu verwachten dat de Europese defensie-uitgaven in 2029 3,1% van het bruto binnenlands product zullen bedragen, tegenover 2,4%, en 3,5% in 2032 (voorheen 2,8%)”, aldus analist Muharremi.
Waarom stijgen defensie aandelen zo?
Defensieaandelen zijn gevoelig voor geopolitieke gebeurtenissen en de dreiging van conflicten. In de recente geschiedenis zijn ze gestegen toen Rusland Oekraïne binnenviel in 2022 en toen Hamas Israël aanviel op 7 oktober 2023.
Historisch gezien zijn rally’s van defensieaandelen echter zeldzaam en moeilijk te voorspellen.
“Defensiebedrijven reageren niet op de macro-economische cyclus. Ze reageren op geopolitiek,” zegt aandelenanalist Nicolas Owens van Morningstar. “Ze zijn relatief zeldzaam en ze zijn niet cyclisch. Het is niet zo dat je ze elke zes jaar kunt voorspellen en ze ‘buigen’ niet mee met het BBP.”
Beleggers moeten daarom voorzichtig zijn met het voorspellen van wat er gaat gebeuren.
“De reden dat de Europese aannemers unisono omhoog gaan, is dat je in wezen een nieuwe koper in de stad hebt, namelijk Europese regeringen die hun uitgaven verhogen”, zegt Owens. “Dat is rationeel. Maar het valt nog te bezien wie wat gaat doen of wat mensen eigenlijk willen totdat de contracten zijn getekend.”
Zoveel was duidelijk toen Hamas Israël binnenviel, voegt Owens eraan toe.
“Alle Amerikaanse en sommige Europese defensieaannemers stegen die ochtend met 9%-10%,” herinnert Owens zich.
“Dat laat volgens mij het verschil zien tussen sentiment en werkelijke vraag. Want volgens mij was er in dat geval een discrepantie tussen het sentiment en de fundamentele bedrijfsfactoren: het orderboek.
“Op die maandag hebben regeringen waarschijnlijk voorraden munitie, artillerie en raketafweersystemen en radar aangevuld. Die bestellingen worden meestal gedaan uit voorraden die regeringen al hebben gekocht en die ze een jaar of twee later weer aanvullen.
“Die verbruiksgoederen zijn een fatsoenlijke productlijn, maar ze maken geen groot deel uit van de totale taart voor deze bedrijven. Om te zeggen dat door deze gebeurtenis elke defensieaannemer in de Westerse wereld 10% meer waard werd, leek een beetje overdreven.”
Wat voor beleggers het belangrijkst is, zijn de fundamentals: orders, langetermijncontracten en onderzoek en ontwikkeling.
“De meeste van deze bedrijven verdienen hun geld in vredestijd,” zegt Owens. “Het hele punt is om de volgende generatie wapensystemen uit te vinden en te bouwen zodat welke natie de financiering ook doet, er klaar voor is.”
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
