Les craintes de voir les Etats-Unis renoncer à leur engagement dans l’OTAN ont entraîné les valeurs de défense britanniques et européennes sur une trajectoire ascendante spectaculaire, mais l’analyse de Morningstar suggère que seuls quelques noms sont encore valorisés de manière attrayante.
L’action de défense allemande Rheinmetall RHM est désormais une action cinq étoiles après que son estimation de juste valeur Morningstar a été révisée à la hausse. Cela en fait la société la mieux valorisée parmi celles que nous avons passées au crible. Sa nouvelle estimation de juste valeur est la plus élevée parmi les 16 objectifs de prix des analystes suivis par Morningstar.
La société britannique Rolls-Royce RR. et la société française Thales HO restent des valeurs quatre étoiles après avoir enregistré des rendements respectifs de 25,88 % et 38,34 % au cours du mois dernier. Cela signifie que leur valorisation reste attrayante.
L’entreprise britannique BAE Systems BA., l’entreprise italienne Leonardo LDO, la société suédoise SAAB SAAB B, se négocient toutes en territoire 3 étoiles, ce qui signifie qu’elles sont considérées comme assez bien valorisées.
Des niveaux élevés d’incertitude ponctuent le tableau analytique en raison d’un manque de clarté concernant les carnets de commandes et les revenus. Les estimations de juste valeur sont encore susceptibles d'être révisées à mesure que les analystes surveillent les perspectives de chaque titre.
“Nous sommes confrontés à une incertitude considérable en ce moment”, déclare Loredana Muharremi, analyste en actions chez Morningstar.
“Alors que tout le monde tente d'évaluer l’impact sur les entreprises de défense, l’ampleur de l’augmentation des dépenses de défense reste incertaine. Nous ne savons pas encore précisément comment ces dépenses seront réparties ni quand elles se traduiront par des commandes réelles. Au fur et à mesure que ces détails deviennent plus clairs, nous pourrions assister à de nouvelles révisions à la hausse des estimations”.
Pourquoi l’action Rheinmetall s’est-elle si bien comportée ?
L’entreprise allemande Rheinmetall a été l’une des plus performantes dans le secteur européen de l’aérospatiale et de la défense.
Fabricant d'équipements de combat et de véhicules blindés, Rheinmetall a son siège à Düsseldorf.
Au cours des 12 derniers mois, le cours de l’action a augmenté de 194,38 % dans un contexte de changement d’attitude à l'égard de la défense en Europe. À la suite d’une déclaration du nouveau chancelier allemand Friedrich Merz selon laquelle le pays chercherait à obtenir une “indépendance” par rapport aux contributions américaines à la défense de l’OTAN, le cours de l’action a de nouveau augmenté de manière significative.
Hier, Mme Muharremi a relevé l’estimation Morningstar de la juste valeur de l’action Rheinmetall de 1 310 € à 2 220 €, reflétant ce qu’elle pense être une augmentation des dépenses de défense en Europe dont bénéficiera la société.
“Nous maintenons nos projections de dépenses de défense en Europe, atteignant 3,2 % du PIB d’ici 2030 (876 milliards de dollars) et 3,5 % d’ici 2032, avant de se stabiliser autour de 3 %”, précise-t-elle.
“Alors que les dépenses d'équipement ont représenté en moyenne 28 % des budgets totaux au cours des quatre dernières années, pour atteindre 30 % en 2024, nous considérons que cela est insuffisant pour remédier à des décennies de sous-investissement.
“À moyen terme, nous nous attendons à ce que l’Europe donne la priorité à la reconstitution des stocks, les dépenses d'équipement passant à 50 % des budgets en 2025-26 et à 40 % à partir de 2027-30, avant de redescendre à 25 % d’ici 2034, à mesure que les investissements en personnel et en recherche et développement augmentent. Ceci s’aligne sur la simulation de Rheinmetall discutée lors de l’appel aux bénéfices de 2024.
“Cela créerait une opportunité cumulée de 1,8 trillion de dollars dans les dépenses d'équipement d’ici 2030, l’Allemagne étant en tête de l’augmentation”.
Ce changement signifie que Rheinmetall est désormais le premier choix d’actions dans le secteur européen de la défense.
Pourquoi l’action Rolls-Royce s’est-elle si bien comportée ?
La société britannique Rolls-Royce est réputée pour la fabrication de moteurs à réaction, qu’elle fournit à des constructeurs aéronautiques tels qu’Airbus AIR et Boeing BA.
En 2023, moins d’un tiers de son chiffre d’affaires sous-jacent provenait de projets de défense, pour un total d’un peu plus de 4 milliards de livres sterling. À la fin de l’année 2024, le carnet de commandes de l’entreprise dans le domaine de la défense avait atteint le chiffre record de 9,2 milliards de livres sterling, avec le pacte de défense sous-marine AUKUS et un accord de fourniture de moteurs F130 pour la flotte vieillissante de bombardiers B-52 de l’armée de l’air américaine.
Ce carnet de commandes a contribué à un redressement des actions que Muharremi qualifie de “spectaculaire”.
“Sous la direction de Tufan Erginbilic, Rolls-Royce s’est repositionné en tant que leader de l’aérospatiale et de la défense, financièrement solide, à marge élevée et riche en liquidités”, déclare-t-elle.
“Le rétablissement du dividende, le programme de rachat et l’accélération de la transformation renforcent son engagement en faveur de la création de valeur à long terme”.
En 2019, l’action Rolls-Royce était en difficulté. Les actions étaient déjà en baisse lorsque la pandémie s’est déclarée à la fin du mois de décembre 2019 et au début de l’année 2020, mais l’entreprise a subi des chutes supplémentaires lorsque les gouvernements ont restreint les voyages en mars de cette année-là.
Ce n’est que trois ans plus tard que Rolls-Royce a vraiment recommencé à progresser. À la fin de l’année 2024, elle était la troisième action britannique la plus performante de l’année civile, offrant un rendement de 89,72 % aux investisseurs. Aujourd’hui, les propriétaires de l’action peuvent encore se féliciter d’avoir passé 12 mois exceptionnels. Depuis mars 2024, l’action Rolls-Royce a progressé de 103,95 %.
“Depuis la pandémie, Rolls-Royce a considérablement amélioré sa rentabilité, ses marges et son flux de trésorerie disponible, atteignant ses objectifs deux ans plus tôt que prévu grâce à une reprise de l’industrie et à des améliorations opérationnelles et stratégiques, notamment l’optimisation des accords de service à long terme, l’amélioration de la durée de vie de ses moteurs, la renégociation des contrats et la restructuration de sa base de coûts.”
Au début du mois, la société a atteint ses objectifs à moyen terme avec deux ans d’avance, ce qui a conduit Muharremi à relever l’estimation de la juste valeur de Morningstar pour l’action Rolls-Royce à 9,60 £. Son action se négocie actuellement à environ 7,97 £, ce qui signifie qu’elle est sous-évaluée et qu’elle constitue potentiellement un investissement intéressant. L’augmentation des dépenses de défense au Royaume-Uni et sur le continent reste un vent arrière pour la société.
“Nous avons revu à la hausse nos prévisions de recettes de défense, puisque nous nous attendons désormais à ce que les dépenses de défense européennes atteignent 3,1 % du produit intérieur brut d’ici 2029, contre 2,4 % auparavant, et 3,5 % d’ici 2032 (contre 2,8 % précédemment)”, explique M. Muharremi.
Pourquoi les actions du secteur de la défense se redressent-elles ?
Les valeurs de défense sont sensibles aux événements géopolitiques et aux menaces de conflit. Dans l’histoire récente, elles ont augmenté lorsque la Russie a envahi l’Ukraine en 2022 et lorsque le Hamas a attaqué Israël le 7 octobre 2023.
Toutefois, d’un point de vue historique, les reprises des actions de défense sont rares et difficiles à prévoir.
“Les entreprises de défense ne réagissent pas au cycle macroéconomique. Elles réagissent à la géopolitique”, explique Nicolas Owens, analyste des actions industrielles chez Morningstar.
“Elles sont relativement rares et ne sont pas cycliques. Il n’est pas possible de les prévoir tous les six ans, et elles n'évoluent pas en fonction du PIB.
Les investisseurs doivent donc être prudents lorsqu’ils essaient de prédire ce qui va se passer.
“La raison pour laquelle les entrepreneurs européens progressent à l’unisson est qu’il y a essentiellement un nouvel acheteur en ville, à savoir les gouvernements européens qui augmentent leurs dépenses”, explique M. Owens. “C’est rationnel.
“Mais il faudra attendre la signature des contrats pour savoir exactement qui va faire quoi ou ce que les gens veulent vraiment”.
C’est ce qui est ressorti de l’invasion d’Israël par le Hamas, ajoute M. Owens.
“Toutes les entreprises de défense américaines, et certaines européennes, ont augmenté de 9 à 10 % ce matin-là”, se souvient M. Owens.
“Je pense que cela montre la différence entre le sentiment et la demande réelle. Car, à mon avis, il y avait une déconnexion dans ce cas, entre le sentiment et les fondamentaux de l’entreprise : le carnet de commandes.
“Ce lundi-là, les gouvernements ont probablement reconstitué leurs stocks de munitions, d’artillerie, de systèmes antimissiles et de radars. Ces commandes sont généralement effectuées à partir des stocks que les gouvernements ont déjà achetés et qu’ils réapprovisionnent un an ou deux plus tard.
“Ces produits non durables constituent une ligne de produits décente, mais ils ne représentent pas une part importante du gâteau global de ces entreprises. Dire que cet événement a augmenté de 10 % la valeur de toutes les entreprises de défense du monde occidental me semble un peu exagéré”.
Ce qui compte le plus pour les investisseurs, ce sont les fondamentaux : les commandes, les contrats à long terme et la recherche et le développement.
“La plupart de ces entreprises gagnent de l’argent en temps de paix”, explique-t-il.
“L’objectif est d’inventer la prochaine génération de systèmes d’armes et de la construire de manière à ce que la nation qui finance soit préparée.
© Morningstar, 2025 - L’information contenue dans ce document est à vocation pédagogique et fournie à titre d’information UNIQUEMENT. Il n’a pas vocation et ne devrait pas être considéré comme une invitation ou un encouragement à acheter ou vendre les titres cités. Tout commentaire relève de l’opinion de son auteur et ne devrait pas être considéré comme une recommandation personnalisée. L’information de ce document ne devrait pas être l’unique source conduisant à prendre une décision d’investissement. Veillez à contacter un conseiller financier ou un professionnel de la finance avant de prendre toute décision d’investissement.
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
