Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
ETF articles

De waarheid over mid-caps - deel 1

Klopt het dat er te weinig onderzoek naar mid-cap aandelen wordt gedaan en dat ze een superieur rendement bieden?

Gordon Rose 29 november, 2011 | 12:24
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Heeft u recent nog onderzoek over mid-caps gelezen? Nee? Veel marktprofessionals beweren dat er te weinig onderzoek wordt gedaan naar mid-caps en veronderstellen daarom dat ze in portefeuilles ondervertegenwoordigd zijn. Diezelfde professionals beweren bovendien dat dit schijnbaar ongeliefde segment van het marktkapitalisatiespectrum een superieur rendement biedt. Het grootste deel van het bestaande onderzoek hierover is echter gericht op de Verenigde Staten en geldt bijgevolg niet noodzakelijk voor elke geografische regio of sector.

In dit artikel trachten we de waarheid over mid-caps te achterhalen en proberen we erachter te komen of deze stellingen (desgevallend) alleen kloppen voor de VS of ook opgaan voor de rest van de wereld. Bovendien zullen we verschillende marktomgevingen bekijken en de omstandigheden trachten te identificeren waarin mid-caps uitstekend zouden kunnen presteren.

Wat zijn mid-caps?
Laten we eerst de verschillende kapitalisatiesegmenten definiëren alvorens dieper op het onderwerp in te gaan. Morningstar definieert large-capaandelen als de aandelen die volgens kapitalisatie de top 70 procent van het binnenlandse aandelenuniversum van Morningstar vertegenwoordigen. Mid-caps zijn goed voor het volgende segment van 20 procent en small-caps maken het saldo uit. Op de datum van dit artikel bedraagt de kapitalisatiedrempel in de VS USD 10,9 miljard voor large-caps, USD 2,4 miljard voor mid-caps en USD 709 miljoen voor small-caps.

Het grootste deel van het onderzoek naar mid-caps is gericht op de VS en gebruikt de Russell 1000 Index of de S&P 500 Index als een maatstaf voor large-caps, de Russell Midcap Index als referentie-index voor mid-caps en de Russell 2000 Index als een maatstaf voor small-caps. Deze benadering heeft echter een aantal tekortkomingen. Allereerst is de Russell Midcap Index een subreeks van de Russell 1000 Index. De Russel Midcap Index bevat zo'n 800 aandelen van de Russell 1000 Index en vertegenwoordigt 31 procent van diens marktkapitalisatie, waardoor er een aanzienlijke overlapping wordt gecreëerd.

Ten tweede hebben slechts circa 530 van de aandelen die deel uitmaken van de Russell Midcap Index in werkelijkheid een marktkapitalisatie tussen USD 2,4 miljard en USD 10,9 miljard. De resterende aandelen zijn ofwel large-caps ofwel small-caps volgens de definities van Morningstar. Idealiter zou de Russell Top 200 Index moeten worden gebruikt als een maatstaf voor large-caps, hoewel in veel onderzoekspapers juist de S&P 500 Index als referentie-index voor large-caps wordt gebruikt.

Dat er voor deze doeleinden verschillende indexproviders worden gebruikt, heeft een aantal inherente gebreken. Slechts circa 50 procent van de componenten van de S&P 500 Index heeft een marktkapitalisatie van meer dan USD 10 miljard; deze index voldoet dan ook niet aan onze definitie van een zuivere referentie-index voor largecaps. Bovendien overlapt de S&P 500 Index voor meer dan 20 procent met de Russell Midcap Index.

Aan deze kant van de Atlantische Oceaan zijn de huidige kapitalisatiedrempels volgens de definities van Morningstar USD 8,1 miljard voor large-caps, USD 1,5 miljard voor mid-caps en USD 329 miljoen voor small-caps. Ondanks dat ze enigszins van deze definitie afwijken, vertegenwoordigen de STOXX Europe Large 200 Index, de STOXX Europe Mid 200 Index en de STOXX Europe Small 200 Index de beste maatstaven voor de verschillende marktkapitalisatiesegmenten in Europa.

Beschikken mid-caps over aantrekkelijke risico-rendementskenmerken?
Nadat we hebben gewezen op enkele punten waarmee beleggers rekening moeten houden bij het beoordelen van onderzoeksresultaten, zullen we nu nagaan of mid-caps ook over betere risico-rendementskenmerken beschikken dan large-caps of small-caps. Ondanks de bovenvermelde bezwaren, gebruiken we de Russell Indices voor de Amerikaanse markt en de STOXX Europe Size Indices voor de Europese markt, omdat zij voor hun respectievelijke markten de beste maatstaf vormen.

Zoals we eerder hebben vermeld, is het probleem met het grootste deel van het bestaande onderzoek naar mid-caps, dat het bijzonder vaak gericht is op de VS. Zoals blijkt uit het Europese voorbeeld zullen we merken dat de Amerikaanse bevindingen niet voor de hele wereld gelden.

Uit de bovenstaande tabel blijkt dat Amerikaanse mid-caps in de laatste twee decennia in vergelijking met small-caps en large-caps inderdaad betere absolute en naar risico gecorrigeerde rendementen hebben gerealiseerd. In Europa zouden large-caps de beleggingskeuze bij uitstek zijn geweest, op basis van een naar risico gecorrigeerd rendement over dezelfde periode.

Als we het rendement van de indices voor de verschillende kapitalisatiebereiken bekijken, dan lijkt de Amerikaanse markt te verschillen van andere regio's. In het artikel “Small Caps: Ripe for Further Outperformance?” toonden we aan dat Amerikaanse small-caps betere rendementen behaalden dan large-caps, terwijl Europese small-caps het minder goed deden dan hun respectievelijke large-capbenchmark.

We hebben aangetoond dat dit voornamelijk gebeurt in perioden met negatieve reële rentetarieven, die tijdens de in aanmerking genomen periode meer zijn voorgekomen in de VS dan in Europa. Als we het rendement van mid-caps volgens dezelfde criteria onderzoeken, komen we tot vergelijkbare resultaten, wat betekent dat mid-caps doorgaans ook betere rendementen behalen dan large-caps in omgevingen die gekenmerkt worden door een negatieve reële rente. Dit zou één mogelijke reden kunnen zijn voor het betere rendement dat in de VS door mid-caps wordt gerealiseerd, en de slechtere resultaten in Europa.



We merken op dat mid-caps aan beide zijden van de Atlantische Oceaan inderdaad ondervertegenwoordigd zijn in portefeuilles in vergelijking met large-caps. Opnieuw is het belangrijk om op te merken dat de verschillende Russell Indices niet precies voldoen aan de definitie voor mid-caps die in dit artikel wordt gehanteerd. Als we de Russell 3000 Index echter gebruiken en onze definities voor large-, mid- en small-caps toepassen, dan blijkt dat de 'Funds AUM to Index Market Cap'-ratio (de verhouding van het beheerd vermogen van fondsen tot de marktkapitalisatie van de index) voor large-caps daalt tot 23,5 procent en voor mid-caps stijgt tot 12,7 procent. Niettemin zou dit er nog steeds op wijzen dat mid-caps in de VS ondervertegenwoordigd zijn in vergelijking met large-caps. In feite zou dit in lijn zijn met de Europese markt.


Lees het vervolg op dit artikel waarin de vraag wordt beantwoord of er te weinig onderzoek wordt gedaan naar midcaps en ze ondervertegenwoordigd zijn?

TAGS
ETF
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Gordon Rose  is an ETF analyst with Morningstar Europe.

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.